药明康德深度解析：一体化CRDMO龙头双轮驱动与业务复苏

一体化战略深化，核心业务保持高增

药明康德持续深耕一体化CRDMO战略，通过剥离非核心业务聚焦主业，实现了营收规模的稳步扩张。2021年至2025年，公司营收由229亿元增长至455亿元，年复合增长率显著。其中，持续经营业务收入增速高于整体水平，显示出核心业务的强劲韧性。盈利能力方面，随着商业化项目占比提升及费用控制优化，经调整归母净利润率逐年提速，由2021年的22.4%提升至2025年的32.88%，盈利质量显著改善。未来，随着高附加值商业化项目持续放量，盈利水平有望保持稳健。

化学业务：小分子与多肽双轮驱动，产能释放可期

化学业务作为公司第一大收入来源，呈现“小分子D&M+多肽”双轮驱动格局。小分子D&M板块作为基本盘，在经历短期调整后，凭借丰富的管线储备和后端项目扩张，业绩有望重回强劲增长通道。2025年小分子D&M收入同比增长，且FDA获批分子及全球畅销药支持管线占比持续提升，显示其在高质量项目上的竞争优势。同时，R端业务通过向后端导流赋能，转化效率不断提升，为D&M业务提供稳定源头。

多肽业务（TIDES）成为新的核心增长极。受益于GLP-1等重磅药物市场的快速扩容，多肽赛道景气度维持高位。公司在全球GLP-1管线中渗透率较高，在手订单保持快速增长。随着多肽产能的大幅扩充，2025年底产能较此前翻倍，2026年多肽业务收入有望随产能释放保持高速增长，进一步巩固其在化学业务中的增长引擎地位。

早期业务：行业回暖，Testing与Biology边际改善

早期研发环境随着行业投融资复苏呈现回暖趋势。Testing业务中，实验室分析与测试板块受益于药物安全性评价订单恢复，2026年第一季度收入同比重回正增长，板块延续改善态势。公司通过剥离临床CRO业务，进一步聚焦主业，提升了运营效率。Biology业务方面，新分子类型（如核酸类、靶向蛋白降解等）需求持续增加，新分子业务收入占比显著提升。非肿瘤领域（如代谢、神经科学等）业务增长势头良好，体内体外协同的一站式服务优势逐步体现，推动Biology业务持续改善。

财务稳健，全球化布局应对挑战

公司财务结构稳健，在手订单充裕且保持较快增速，现金流状况良好。2025年经营现金流同比大幅增长，资本开支持续加速，为未来产能扩张和全球化布局提供资金支持。股权结构清晰，核心管理团队稳定且具备丰富的行业经验。面对复杂的国际地缘政治环境，公司通过完善全球化合规风控体系，加强全球法务建设，以应对国际市场挑战，确保持续稳健发展。