贵金属与稀土中期策略：滞胀风险下的战略共振

贵金属：滞胀风险与流动性博弈

2026年上半年，贵金属市场经历冲高后显著调整，核心驱动逻辑在于美伊战争引发的通胀上行预期与衰退预期同时出现。战争导致原油运输受阻及油价大涨，推升通胀预期，进而压制美联储宽松政策，甚至引发加息预期。这种“不降息或加息”与“衰退”并存的局面，导致流动性紧缩预期升温，美元被动走强，从而对贵金属形成压制。

然而，市场在关注“涨”的同时，需警惕“滞”的风险。若霍尔木兹海峡通行受阻持续，美国面临的经济压力及高油价传导的新压力将重新成为焦点。美国综合国力相对下滑，GDP占全球比例及美元外汇储备比例均呈下降趋势，美元指数难以回到高位。此外，美国消费动能减弱，消费者信心指数降至历史低位，非农职位空缺数持续走低，主权信用与财政压力加剧，国债占GDP比例处于高位，利息支出飙升。这些因素共同构成了贵金属的长期支撑环境。

央行购金仍是贵金属的重要支撑力量，全球央行维持高位净购金，中国央行在金价调整期加大购金量。尽管新任美联储主席候选人沃什主张“降息+缩表”，但其政策实施面临诸多挑战，道阻且长。综合来看，短期波动不改周期逻辑，看好贵金属中长期走势及黄金股的估值修复弹性。

稀土：供给紧缩与高质量发展

稀土板块的核心逻辑在于供给端的强约束与高质量化发展。2025年全球氧化镨钕产量增速显著放缓，中国增速收缩更为明显。在指标控制下，中国矿端冶炼分离的理论供给出现强约束，国内矿供应量下降，进口矿和回收成为重要支撑。海外实际供给在MP公司停止销售稀土精矿的策略下明显受阻。

当前，国内稀土策略从单纯压价换取份额转向收缩供给、提高价格，旨在保障产业优势并提高行业利润，走出“反内卷”式的高质量发展之路。26Q1以来，氧化镨钕价格多次冲高，尽管受传统淡季影响上下游博弈激烈，但我国对矿端冶炼分离的强约束效果已逐渐显现。叠加中美会谈顺利进行及26Q3传统旺季的到来，看好氧化镨钕的年度级别向上行情。在地缘问题与逆全球化背景下，稀土磁材的产业战略价值持续体现，板块公司存在估值拔升机会。