信用债2026年中期策略：变局时代下的信用哲思

核心观点：资产荒延续与信用风险可控

当前债市处于资产荒格局延续、信用风险总体可控、资金面均衡适度的环境之中。市场赔率空间虽已有限，但年内走熊概率不大。二级资本债期限利差尚未极致压缩，中长期维度下择时重于择券，短期视角则应坚持票息优先策略。债市策略已全面进入信用策略时代，而信用策略的核心又在于资本利得的获取。投资者需从传统的票息思路转向关注资本利得，通过看利率做信用，利用二永、城投、地产等板块的期限轮动，在震荡市中寻找超额收益。

信用风险研判：防御心态与风险收敛

回顾过去十年，信用债市场经历了从违约潮到风险出清的过程。当前市场对于信用风险的敏感度出现“神经性麻痹”，这种弱风险预期往往构成未来信用风险超预期的前提，因此中长期仍需保持防御心态。从违约数据来看，2026年以来违约规模维持低位，新增首次违约主体较少，违约高度集中于已暴露风险的民营房地产企业，出清进程接近尾声。政策对房地产融资协调机制及国企债务管控的支持力度不减，预计下半年信用债市场将延续低违约率运行，整体违约风险可控。

二永债与城投债：企稳与化债

在二级资本债方面，不赎回规模逐步收缩，银行行权意愿持续增强。不赎回主体普遍呈现资产质量偏弱、资本实力承压的特征，其可预期性增强，估值跳升幅度随时间趋势性下降，扰动相对有限。在城投债方面，隐债清零及“退平台”进程加速，非标违约事件高峰已过。化债政策意在强化前期成果，推进尽快完成化债任务。尽管弱财政区域利差分化显著，但在政策托底下，城投债中期增量风险概率不大，中短端配置不必过度纠结区域，可关注省级平台及具备性价比的省份。

资产供需与策略日历

从资产供需大势来看，信用债年增量呈趋势性下降，而保险、基金、理财及银行等机构的信用债配置需求依然强劲，资产荒格局预计仍将延续。从供给节奏看，产业债加速扩容成为主力，金融债下半年或有集中供给压力，但大行资本补充部分通过国债消解，实际压力有限。城投债在严监管下发行区间收窄。基于日历效应，5至7月因发行低谷及配债需求强，大概率走牛；8至9月则面临跟踪评级密集发布、发行小高峰及政策窗口期的多重压力，回调止盈压力较大，市场或有抢跑行情。中期策略上，当前债市赔率空间有限，但信号未指向调整，建议中长期维度择时重于择券，短期视角票息优先。