神火股份深度解析：煤电铝一体化与绿电低碳优势

煤电铝一体化业务模式成型

神火股份成立于1998年，经多年发展，逐渐形成煤电铝一体化的业务模式。公司起初以煤炭生产、加工与销售为主，随后通过增资控股、收购股权等方式逐步拓展铝业务。目前，公司铝业务主要产品为铝锭和铝箔，广泛应用于建筑、电力、交通运输、新能源电池等领域；煤炭业务主要产品为无烟煤和贫瘦煤，主要应用于冶金、化工、电力等行业。公司实控人为商丘市人民政府国有资产监督管理委员会，控股股东为神火集团。铝业务营运主体包括新疆煤电、云南神火等，煤炭业务营运主体包括许昌新龙矿业、神火兴隆矿业等。

铝行业：供给受限与需求增长共振

国内电解铝产能受政策严格限制，合规产能上限约为4550万吨，运行产能几乎触及政策上限。在“双碳”目标下，国内电解铝行业正经历从“煤电依赖”向“绿电主导”的转变，产能逐步向云南、内蒙古等绿电富集区转移。云南地区电力供应稳定性改善，电解铝供给波动趋于缓和。中东地区是全球重要的电解铝产地，美伊冲突导致该地区电解铝供应中断，且受损产能复产难度大、周期长，对全球铝市场供应造成长期扰动。需求方面，光伏、新能源汽车等产业的迅速发展带动铝下游需求，预计铝价将维持强势走势。

煤炭行业：政策调控下的弱稳运行

我国煤炭生产受到政策严格约束，监管部门通过核查超产、整治“内卷式”竞争等手段调控供给。预计2026年煤炭产量将受到压制，仅实现微幅增长或有所缩减。需求方面，火电用煤需求下降制约煤炭消费增长，新能源电量替代效应日趋明显；钢铁行业产量压减、房地产寻底等因素导致炼焦煤需求偏弱。预计煤炭价格中枢在政策引导与市场调节共同作用下弱稳运行。

公司核心竞争优势

公司电解铝产能约170万吨/年，分布在新疆和云南。新疆项目位于准东煤田腹地，享受能源优势带来的发电成本优势；云南项目受益于水电带来的高绿电比例，具有明显的低碳优势。公司是国内电池铝箔和包装铝箔的头部供应商，产品面向高端市场，积累了大量国内外一流客户。煤炭业务方面，公司无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，产煤矿紧邻华东和华中等经济发达地区，区位优势明显，且拥有自备铁路专线，物流成本较低。