阳光诺和：CRO服务与自主新药双轮驱动战略解析

双轮驱动战略构建核心壁垒

阳光诺和确立了“CRO服务+自主新药”并行的发展路径。对外，公司提供涵盖2类新药、仿制药药学开发与一致性评价、创新药临床服务的全流程一站式解决方案，服务内容贯穿药物发现、药理药效、药学研究、临床研究及生物分析等关键环节。对内，公司构建从靶点发现到产业化的创新药全链条自主研发体系，以体系化能力赋能客户加速成果转化，同时以差异化创新提升患者用药可及性。

新业务拓展成为业绩增长的主要动力。2025年，公司实现营业收入12.22亿元，同比增长13.33%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长24.55%。尽管传统业务受宏观环境及行业政策影响增速放缓，但新业务的开拓及其带来的高收益贡献支撑了整体业绩。2026年第一季度，受集采、MAH制度等政策影响，仿制药业务收入下降，加之计提股权激励费用，导致当期营收和净利润同比下滑，但长期来看，创新转型带来的结构性优化正在逐步显现。

药学研究聚焦前沿技术赛道

公司在药学研究领域构建了小核酸药物载药系统、多肽药物分子设计与开发、缓控释制剂三大研发平台。在多肽药物方面，公司引入计算机辅助药物分子设计（CADD）技术，并与华为云合作开发基于盘古大模型的AI多肽分子发现平台，通过人工智能辅助药物发现（AIDD）技术，大幅提升分子发现与优化能力。2026年5月，公司拟增资全资子公司诺和智肽7000万元，旨在打造以AI技术为核心的多肽药物研发平台，推进多条多肽药物研发管线。

在小核酸药物领域，公司建立了肝内及肝外小核酸药物开发平台，专注于解决递送系统挑战。此外，公司布局缓控释制剂技术平台，依据药物理化特性定制精准制剂方案，兼顾疗效与安全性。

临床试验服务网络稳健扩张

公司构建了涵盖医学及临床运营、数据管理及统计分析、SMO现场管理、第三方稽查四大专业平台的临床试验服务体系。在全国设立19个常驻点，与超过300家医院建立长期合作关系，形成广泛高效的临床试验网络。2025年，临床试验和生物分析服务收入为5.23亿元，同比增长2.13%，毛利率为37.70%，板块收入保持稳健增长。公司凭借“临床前+临床”综合研发服务模式，有效提高了药物开发成功的概率和研发效率，增强了订单获取能力，2025年新签订单达20.20亿元，同比增长13.10%。

创新药管线多赛道布局

公司已形成二十余种具有自主知识产权的1类新药在研管线，覆盖自身免疫性疾病、疼痛管理、心血管疾病、中枢神经系统疾病、肿瘤、代谢性疾病及呼吸系统疾病等多个领域。在技术路线上，构建了涵盖多肽、小核酸、细胞和基因治疗等前沿领域的管线矩阵。

在镇痛领域，STC007注射液作为强效KOR激动剂，针对腹部手术后疼痛及肾病相关瘙痒市场。该药物在外周选择性上具备潜在优势，安全性优异，目前已与信立泰达成合作协议。在肿瘤恶病质领域，STC008注射液作为选择性GHSR-1a激动剂，国内尚无同靶点产品上市，公司已与星浩控股达成共同开发协议，获得首付款及后续里程碑付款和销售分成。

在小核酸药物方面，ABA001注射液（AGT siRNA）高血压适应症临床申请已获批，与安龙生物合作开发，利用Gal-Mola递送系统实现长效降压。在CAR-T疗法领域，公司与艺妙神州合作开发ZM001注射液，针对系统性红斑狼疮处于I期临床；同时入股元码智药，切入环状mRNA体内CAR-T疗法领域，利用其三大核心平台实现技术互补，加速管线临床转化。

盈利预测与估值

预计2026-2028年公司营收分别为13.53/15.17/17.10亿元，分别同比增长10.7%/12.1%/12.7%。参考可比公司，给予2026年30倍PE，目标价为72.72元，给予“增持”评级。风险提示包括创新药研发不及预期、监管要求变化及销售不及预期等风险。