2026年中期油运行业策略：地缘扰动与增产周期共振

油运“超级牛市”的双重驱动逻辑

回顾航运业历史，行业“超级牛市”的形成通常需要“需求意外”与“供给瓶颈”两大核心成因。过去四年，油运市场已上演超预期跨年度景气上行，即便没有地缘冲突，行业也将通过两个阶段成就数十年未见的“超级牛市”。第一阶段自2022年起，由地缘冲突驱动全球原油贸易重构，导致油运产能利用率升至阈值，景气显著上升且持续两年。第二阶段自2025年下半年起，由原油增产驱动油运需求继续增长，产能利用率越过阈值升至高位，进入高景气且将持续的状态。特别值得关注的是，韩国长锦商船积极控制VLCC超百艘，在高产能利用率下提升了供需边际变化的控制力，为运价盈利表现锦上添花。

地缘冲突驱动贸易重构与产能利用率阈值

自2022年俄乌冲突爆发以来，全球原油贸易格局发生深刻变化。欧洲禁止进口俄油，改为从美湾、西非、中东等长航线进口；俄罗斯则向印度、中国等长航线出口，导致全球原油海运平均航距显著拉长。这一“舍近求远”的趋势驱动油运需求（吨*海里）增长近一成，而供给增长有限，使得油运产能利用率升至90%左右的阈值，驱动运价中枢上行且弹性增大。尽管市场担忧俄乌和谈可能导致贸易重构回退，但考虑到欧盟对能源安全的战略态度以及美国能源出口需求，预计回退幅度有限。同时，若对俄制裁取消，相关影子船队有望加速出清，进一步对冲影响。

原油增产周期开启与供需边际改善

2025年4月，OPEC+转而增产，标志着全球原油供给正式进入增产周期。OPEC+加速增产以夺回份额，且南美、北美、非洲等长航线持续增产，未来数年将双轮驱动油运吨海里需求继续增长。假设未来两年OPEC+匀速增产至2022年10月减产前水平，且出口比例提升，预计年增加全球油运需求约2-3%。此外，南美大幅增产及美对俄制裁致印度增加合规VLCC需求，共同驱动油运进入高产能利用率与高景气阶段。展望未来数年，原油增产将持续，油轮合规供给刚性，油运供需将继续向好。

中东冲突加剧与灰色市场出清预期

2026年3月，美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡船舶通行受阻，中东原油出口量骤减，显著影响全球原油供给。海峡通行受阻导致运价中枢大幅飙升，并创历史新高。与此同时，油运市场呈现显著的“二元结构”，即“合规市场”与“灰色市场”。过去四年，灰色市场分流合规需求并推迟老船淘汰。然而，随着美国加强对影子船队制裁，全球已有17%的VLCC因涉及相关制裁国原油运输而被制裁。若未来伊朗等灰色市场制裁发生变化，其出口将转为合规需求，而相关影子船队将难以跟随转回合规市场，油运将现超高景气且可持续数年，提供业绩估值双重空间。

供给刚性保障高景气可持续性

油运行业具有难得的供给瓶颈，将保障其高景气可持续数年。目前VLCC在手订单占比27%且已排期至2030年，船台紧张保障数年内难有新增交付。同时，油轮仍处加速老龄化阶段，未来五年27%的VLCC将超20岁，在手订单如期交付亦难以维持20岁以下运力规模。预计油运主流市场实际有效运力供给刚性持续，中国船队运营效率高于行业，若霍尔木兹海峡恢复通行，产能利用率恢复、补库及船东控盘将保障高景气持续。