厦门象屿：大宗供应链龙头全链布局与造船新增长极

大宗供应链龙头经营韧性凸显

厦门象屿作为厦门市国资委实际控制的大宗供应链龙头国企，依托象屿集团控股优势，为制造业企业提供涵盖大宗原辅材料采购、产成品分销、物流配送及供应链金融等一体化综合服务。公司主营业务划分为大宗商品经营、大宗商品物流及生产制造三大板块。2025年，大宗商品经营营收占比达93.9%，毛利占比68.3%，构成公司核心基本盘；大宗商品物流与生产制造板块营收占比分别为2.9%和3.1%，毛利占比分别为11.5%和17.4%，成为重要的协同与增长补充。

在行业景气度回落背景下，公司凭借资源渠道优势实现逆势增长。2025年经营货量同比增长19%，带动营收增速转正。尽管2025年归母净利润受新能源套保阶段性账面亏损影响出现波动，但2026年一季度核心货种毛利高增，营收与净利稳步回升，展现出强劲的经营韧性。公司通过深化全产业链运营模式，以赚取确定性较高的服务收益和规模集拼收益为主，辅以价差收益，有效平滑了大宗商品周期波动。

大宗商品经营：货量扩容与盈利修复双轮驱动

大宗商品经营围绕金属、能化、农产、新能源四大核心产业展开。公司通过全产业链布局、经营货种拓展及国际化运营，实现了经营货量的稳健增长。2018年至2025年，公司经营货量由1亿吨增长至2.66亿吨，复合年均增长率达15%。2026年一季度，公司经营货量同比增长17%，市场份额提升至1.60%，龙头地位进一步巩固。

在盈利模式上，公司摒弃单纯依赖价差交易的传统路径，转而通过提供采购分销、物流、供应链金融等综合供应链服务获取服务收益，并通过集中采购及专业化运营降低运营成本获取规模集拼收益。2022年至2024年，尽管大宗商品价格承压导致营收短期回落，但客商结构与业务结构的优化使得期现毛利率维持稳定。展望2026年，随着前期新能源现货利润逐步兑现及货量稳步扩张，期现毛利修复有望打开盈利空间，公司盈利弹性将持续释放。

大宗商品物流：市场化运营与内外协同增长

公司物流体系在响应内部供应链需求的同时，依托内部业务形成市场化服务能力，包括专业物流与产业物流两大板块。2025年，专业物流贡献了大宗商品物流超七成的营收。得益于国内部分线路业务量增长、经营范围扩张及国际网络完善，2023年至2025年大宗商品物流营收复合年均增长率达29%。

在业务拓展方面，公司加速搭建产业链资源与物流服务能力相互成就的体系。国内方面，铁路物流“疆煤外运”、农业物流“北粮南运”运输量显著增长；国际方面，巩固了中国至东南亚、非洲、南美等核心通道优势。尽管受综合物流市场竞争加剧及新业务拓展影响，物流板块毛利率出现小幅收窄，但随着全球大宗供应链流通需求提升，内外业务协同效应有望持续强化，带动物流板块收入与综合经营效益稳步提升。

生产制造：造船景气打造第二成长曲线

生产制造板块包括造船、选矿和油脂加工，其中造船业务由子公司象屿海装经营，成为该板块的利润支柱。2025年，造船业务贡献生产制造板块近一半营收和超七成毛利。受益于造船行业高景气，象屿海装订单储备充足，细分船型竞争优势显著，手持订单全球排名靠前。

产能释放是未来业绩增长的关键驱动力。2025年8月，象屿海装旗下启东船厂正式投产，预计满产后造船板块产能有望提升超四成。随着新船厂产能逐步释放及行业高景气延续，造船业务营收规模与盈利水平有望持续上行。2026年一季度，公司新签订单10艘，在手订单达118艘，为中长期业绩增长奠定基础。造船业务的快速发展不仅提升了综合收益水平，也有效缓冲了大宗供应链主业的周期性波动影响。