松发股份：借壳恒力重工切入造船高景气赛道

重大资产重组落地，主业全面切换至船舶制造

松发股份通过重大资产重组，成功将恒力重工100%股权置入上市公司，标志着公司主营业务从原有的陶瓷业务全面切换至船舶及高端装备的研发、生产和销售。恒力重工依托原STX（大连）优质船厂资产，于2022年由恒力集团收购并设立，随后在2023年实现产业园运营，并在2024年完成首制船下水、交付及首台发动机交付等一系列关键突破。2025年5月，随着资产交割完成，恒力重工正式借助松发股份平台登陆A股，进入交付放量与平台价值重估的新阶段。

重组完成后，公司股权结构高度集中，实际控制人为陈建华、范红卫夫妇，稳固的顶层治理架构为公司在船舶周期上行阶段的高效战略决策提供了保障。在业务架构上，公司以恒力重工为核心，通过下属多家全资子公司实现了从船舶总装到核心零部件的全产业链一体化布局，包括恒力造船、恒力发动机、恒力船舶电气等，协同赋能优势显著。

造船大周期上行，供需格局持续优化

全球造船业正由单纯的新增需求驱动，转向由老龄船替换与绿色环保降碳共振催化的中期上行通道。由于上一轮长周期的深度出清，全球具备替代燃料船建造能力和大型坞位资源的优质船厂大幅收缩，行业供给端呈现结构性偏紧态势。从需求结构来看，油轮与散货船的边际修复尤为强劲，高附加值船型正迎来量价齐升的红利期。

在供给端，全球活跃船厂数量较2010年已大幅下降，行业集中度持续上升。更重要的是，绿色化与高附加值化正在进一步压缩真正可用的有效产能。当前市场真正稀缺的并不是能造船的船厂，而是能造高附加值绿色船的优质船坞与配套能力。在行业有效产能收缩、超大型船坞更为稀缺的背景下，具备大型坞位和高端船型承接能力的船厂将获得更强的接单权与定价权。

恒力重工三大核心优势构筑护城河

恒力重工凭借三大核心优势占据本轮周期高地。首先是先天禀赋优异，拥有稀缺的超大型船坞资产及大连长兴岛优良的深水岸线，1号船坞和3号船坞具备领先的大型化总组与总装能力，且长兴岛具备难以复制的深水港口条件。其次是产业链协同深厚，已打通船用发动机自主制造等关键配套环节，形成了以船舶总装为核心、以动力系统和关键配套为支撑、以高端装备和海工业务为延伸的协同布局。第三是高价值船型领跑全球，公司精准卡位VLCC赛道，2026年VLCC新签订单全球市占率达66.7%，在手订单稳居第一梯队。

在赛道领先方面，VLCC已成为公司当前最核心的订单锚点。2026年以来，公司新接订单中VLCC占比极高，且在全球VLCC新签订单中占据主导地位。从交付节奏看，恒力在手订单已开始呈现清晰的批量化兑现特征，尤其是VLCC的交付高峰正在逐步成型，2027年和2028年为主要交付高峰。单一主流船型市占率高、核心船型批量化，往往意味着更强的系列化建造能力和更好的盈利释放路径。

业绩进入释放期，盈利弹性有望加速兑现

重组落地后，公司收入与利润进入快速释放阶段。2025年公司单季度收入与归母净利润呈现明显的前低后高特征，随着恒力重工100%股权交割，Q2起经营体量显著抬升。2025年全年实现营业收入216.39亿元、归母净利润26.55亿元；2026Q1实现营业收入88.88亿元、归母净利润10.93亿元，表明重大资产重组完成后，造船业务并表叠加交付放量已成为业绩增长的核心驱动。

主营结构已完成向船舶制造集中，盈利能力开始体现船厂经营属性。2025年公司主营业务收入主要来源于船舶建造行业，实现收入208.64亿元，毛利率为18.87%。结合主营构成与毛利率分布可以看出，当前公司盈利质量更多取决于核心船型交付节奏、订单结构优化以及产能利用率提升，后续盈利弹性将更加直接地映射船舶制造主业景气度。