2026年5月化工行业：地缘冲突加速产能出清与库存去化

地缘冲突重塑化工产业链供需格局

2026年初爆发的地缘冲突对全球化工行业产生了深远影响，核心变化体现在油价中枢抬升、库存去化加速以及产能出清提速三个维度。霍尔木兹海峡的封锁导致油价中枢不可避免地上移，无论后续通航是否恢复，油价在2026年内难以回到冲突前的低位区间。高油价不仅改变了产业链的利润分配，更成为了加速化工行业“去库存”和“去产能”的外部驱动力。在战争之前，化工行业正处于“反内卷”驱动的供需逐步出清通道中，而地缘冲突使得这一过程从“逐步”转变为“加速”。

在库存方面，战争导致化工下游产业链部分处于“半停滞状态”，表现为低开工、低产销和消耗库存。由于终端需求并未出现大幅波动，而上游原料供应受到严重干扰，产业链正在经历一轮急剧的库存去化。一旦战争结束或海峡通航进入新常态，产业链下游有望进入主动补库周期，这将进一步放大补库力度，支撑产品价差修复。同时，中东地区大量炼化及化工装置在冲突中受损，全球炼化行业的出清速度显著加快，韩国等地区的烯烃产能退出也被加速，这为行业供需平衡的重建提供了契机。

供给格局优化：炼化、聚氨酯与化纤板块受益

在供给格局向好的品种中，炼化行业全球格局加速向中国集中。相比海外，中国炼厂负荷受影响较小，供应链稳定性优势凸显。海外减产规模大于中国，导致石脑油等原料短缺，日韩非一体化烯烃装置面临危机，而中国化工品呈现“内稳外强”格局，部分产品已完成海外渠道拓展，实现出口放量。液体和固体化工品库存从高点显著下降，产品价差出现明显改善，炼化大周期或加速到来。

聚氨酯板块中，MDI维持寡头格局，供给端稳定，而TDI竞争格局因龙头并购显著改善。战争扰动欧洲供给，欧洲天然气高企导致化工厂生产成本高企，部分装置面临关停或减产风险，这为中国聚氨酯企业提供了发展机遇。下游补库预期叠加供给受限，有望带动MDI和TDI价差走阔，增厚产业链盈利。

化纤板块的关键逻辑在于协同与补库。涤纶长丝行业反内卷稳步推进，龙头企业协同减产力度加大，行业集中度提升，新增产能增速中枢下移。下游纺织企业原料库存和织造企业成品库存均处于低位，若油价预期稳定，下游补库需求有望释放，支撑产品价差修复。氨纶行业本轮供给投放已告一段落，老旧产能退出加速，供需关系逐步修复，景气回暖可期。

资源品中枢抬升与新材料机遇

在油价及资源品中枢抬升方向，煤化工的能源安全和能源套利属性凸显。随着碳排供给约束收紧和能效标准提升，煤化工产能增速放缓，未来3-5年盈利有望改善。能源比价变化使得煤制烯烃在成本曲线中的位置得到改善，利润大幅上升。氯碱行业中，PVC几乎无新增产能，海外产能面临淘汰风险，国内碳排双控和无汞化政策加速落后产能出清，PVC或开启新一轮上行周期。农化板块受益农产品价格提升及海外供给不确定性，中国农药出口份额有望提升，跨国制剂公司库存低位运行，补库需求有望提振农药价格。

新材料领域，AI驱动覆铜板材料向M9跨越式升级。随着AI服务器需求激增，高阶低损耗材料加速升级，国产碳氢树脂厂商在需求快速增长和技术升级迭代的背景下，有望在高速覆铜板客户中不断提升供应份额，带来新的增长机遇。