2026年6月债券市场展望：结构分化延续，债市仍处震荡格局

货币环境：汇率偏强支撑流动性，央行维持净回笼

5月份，人民币汇率呈现偏强走势，离岸人民币兑美元汇率在低位震荡，市场对人民币中长期升值预期仍有支撑。受此影响，4月末外汇占款余额环比增加，对基础货币形成边际补充，为流动性环境提供一定支撑。在公开市场操作方面，随着5月政府债净融资额较上月明显回升，央行公开市场延续净回笼态势。尽管政府债供给增加对资金面形成扰动，但在央行跨月资金投放的支持下，短端流动性运行整体保持平稳。大行非银存款大幅回升，银行体系流动性分层压力可控，同业存单利率维持低位窄幅波动，表明银行流动性压力总体可控，资产呈现温和扩张态势。

财政政策：收入端修复，支出端增速边际放缓

从财政收入端来看，1-4月一般公共预算收入累计同比增速回升，改善主要由税收收入修复带动，非税收入对财政收入的支撑边际减弱。然而，支出端节奏出现边际放缓，1-4月一般公共预算支出累计同比增速回落。在政府性基金方面，受土地市场低迷影响，国有土地使用权出让收入降幅扩大，政府性基金收入同比下降。支出端，地方政府性基金支出受土地收入制约、专项债发行节奏偏缓及优质项目储备不足等因素影响，增速降幅较大，广义财政发力仍受土地财政转型制约。

宏观环境：生产与价格修复，内需仍显不足

海外方面，美伊谈判推进导致地缘风险溢价压缩，原油价格下跌，但海外政策预期仍易反复。美国4月新增非农就业虽较前值回落，但仍维持正增长，劳动力市场边际放缓。国内方面，4月制造业PMI连续处于扩张区间，PPI同比继续回升，显示工业景气和价格体系延续修复。然而，新订单指数回落，社零增速继续走弱，固定资产投资各分项增速回落，房地产开发投资降幅扩大，表明内需修复基础尚不牢固，消费动能不足仍是主要制约因素。

市场表现与策略：震荡格局延续，优选高等级品种

5月债市整体维持震荡格局，10年期国债收益率小幅上行，仍处阶段低位。利率债呈现震荡分化，长端利率受PPI回升、PMI连续扩张及政府债供给回升等因素牵制，继续大幅下行的空间有限。信用债方面，信用利差延续低位，高等级品种绝对收益继续压缩。策略上，鉴于修复斜率放缓与低利率并存，建议以套息策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，优选高等级品种，重点跟踪国内基本面修复斜率、财政支出节奏和资金面变化，警惕低利率环境下基本面预期差修复带来的利率阶段性反弹。