2026年5月工业金属中期策略：供给收缩逻辑强化与铜铝价格展望

铜：供给短缺超预期，供需格局推升价格中枢

2026年铜矿供给短缺格局已基本确定。数据显示，2025年第四季度至2026年第一季度，海外20家主要铜企净下修全年产销量指引约30万吨。受此影响，2026年上半年多家海外铜企大幅下调产量指引，合计净下修近30万吨。2026年海外20家主要铜企铜总产量最新指引中值约1255万吨，相较2025年总产量同比减少，主要由于部分出现事故的矿山短期无法快速恢复，且2026年海外铜企扩产增量项目有限。此外，中国铜冶炼现货TC快速下行，截至5月15日跌至-104美元/干吨，再次创新低，凸显矿端紧缺与铜冶炼环节产能过剩的矛盾。

美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡运输持续受阻，对全球湿法炼铜产能带来潜在冲击。中东地区是全球硫磺核心产区，其出口量约占全球贸易市场的20%~25%。冲突导致硫磺、硫酸价格明显上涨，而湿法炼铜主要处理氧化矿或低品位矿石，冶炼过程需要消耗硫酸。刚果金湿法炼铜约86%进口硫磺来自中东，智利作为全球第一大硫酸进口国，其进口硫酸中约34%来自中国，中国自5月起禁止硫酸出口，进一步加剧了智利湿法炼铜的成本压力。若硫酸价格持续上涨，将对湿法炼铜产能造成短期冲击。

需求方面，受到电力及电子产业带动，有望实现稳步增长。2026年1-4月中国铜材总产量累计同比+4%，其中电解铜杆产量累计同比+11%，铜板带累计同比+9%。2026年第一季度中国电网基本建设投资完成额累计同比显著增长。库存方面，自2026年3月铜价回调后，下游正反馈明显，上期所库存降至18万吨，全球三大期货交易所合计显性库存持续小幅去库。

宏观层面，美伊冲突导致油价及通胀数据走高，美联储降息预期大幅降温，美债利率及美元指数持续上行，压制铜价表现。但中期“滞涨”担忧仍需关注中东情况及美联储政策预期。预计2026年精炼铜供给增速约为0.5%，需求增速约为2.4%，供需增速差值有望持续推升铜价中枢。短期铜价有望逐步进入由供需主导中枢抬升的阶段。权益层面已出现商品价格与股价趋势的显著背离，板块波动放大或带来布局机会。

铝：中东冲突冲击供给，静待减产影响传导

美伊冲突已导致海外供给出现实质性减产。截至目前，中东已确认电解铝停产产能达222万吨，约占全球供给3%。由于电解铝工艺特殊性，产能停产后无法短期快速恢复，复产周期往往在6-12个月，且需要稳定电力保障和充足原料供应，预计2026年内复产较为困难。叠加国内电解铝运行产能已接近“天花板”，2026年1-4月国内电解铝在产产能约4521万吨，产能利用率约99.4%，全年行业供给格局趋紧基本确定。

从近期数据来看，中东冲突爆发后，LME铝持续处于升水区间，且升水幅度总体持续扩大，LME铝库存持续去库，表明地区库存偏低及现货紧张，伦铝价格表现较强。从沪铝情况来看，3月以来沪铝现货仍处于贴水区间，下游龙头企业开工率稳定在64%-65%。短期沪铝价格因铝锭直接出口摩擦成本较高+国内库存水平较高而有所承压，但2026年4月中国铝材及铝制品出口分别环比增长，且5月以来国内铝锭社库+铝棒库存已出现去库趋势，表明海外减产影响已逐步向国内铝材及铝锭价格传导。

上游原料方面，铝土矿及氧化铝价格持续承压。2026年1-4月国内铝土矿累计产量同比+2.6%，进口量同比+15%，国内铝土矿库存仍在高位。氧化铝方面，2026年1-4月国内氧化铝累计产量同比-3%，国内氧化铝库存仍然偏高，最新数据显示氧化铝单吨利润约为负值，高库存预计压制氧化铝价格表现。目前价格运行区间已接近行业完全成本水平，关注氧化铝成本对价格的支撑情况。

电解铝吨利润仍处较高水平。2026年上半年得益于电解铝价格上涨+氧化铝价格低位运行，电解铝行业单吨利润仍处较高水平。截至5月22日，国内电解铝总成本约为1.65万元/吨，对应吨利润约为7802元/吨。预计2026年全球原铝产量增速为-1.2%，而全球原铝消耗量增速为1.1%，供给短缺格局有望推动价格中枢上移。