游戏行业2026年中期策略：出海竞争力进阶与估值修复

板块估值处于底部，业绩增长与估值压制并存

当前游戏板块重点公司平均估值约13倍，处于历史估值中枢17-20倍的下方。尽管2026年第一季度重点公司归母净利润呈现较高增速，但板块估值仍受多重因素压制。一方面，2025年游戏大年带来的估值提升使部分资金选择获利了结，担心后续产品断层；另一方面，AI产业链主线吸引市场流动性，造成游戏板块资金分流。此外，市场对AI降低开发门槛可能打破行业壁垒存在分歧，加之部分头部公司管理层减持计划，进一步抑制了股价上涨空间。

全球市场分化，中国公司竞争力在头部格局中凸显

全球游戏市场进入存量竞争阶段，成熟市场如北美、亚洲、欧洲增长平稳，主要依赖单用户付费驱动。相比之下，新兴市场如中东、非洲、拉美仍有显著的用户增长潜力。在中国市场，规模增长已由用户规模驱动转向单用户付费拉动，步入成熟期。

在供给端，全球手游头部格局稳固，2026年3月全球手游收入TOP10中，多款中国公司发行或开发的游戏长期占据榜单，如《Last War: Survival》、《Whiteout Survival》等。中国游戏公司在头部玩家中展现出更强竞争力，不仅体现在产品生命周期拉长和变现能力提升，更体现在现金流能力的增强。2025年重点游戏公司经营性现金流净额显著上升，分红及回购比例呈上升趋势，显示出强劲的盈利质量和投资者回报能力。

SLG与休闲赛道引领增长，玩法融合成为新趋势

策略类（SLG）和休闲类游戏是当前全球市场规模头部且增速最快的两个赛道。SLG赛道侧重大R用户的高付费，通过“X+SLG”玩法融合休闲元素以降低买量成本并提升留存，如《Kingshot》、《Last War》等产品表现强劲。休闲赛道则关注大DAU的高频持续付费，二合、三消等品类通过玩法创新（如三消+建造、二合+剧情）实现快速增长，代表产品包括《Gossip Harbor》、《Royal Match》等。

随着变现与买量成本上升，SLG与休闲品类呈现玩法融合趋势。SLG从早期的重度数值向融合副玩法演进，休闲游戏则向中重度化、混合变现发展。这种融合不仅降低了获客成本，还延长了产品生命周期，形成了中国公司在该领域的产品梯队优势。

渠道结构性机遇与新品储备支撑下半年行情

国内小程序游戏在2023-2025年高速增长，内购收入占比提升至68%，成为重要的渠道结构性增量。2026年，TikTok海外小程序启动商业化，覆盖美国、日本、东南亚等核心市场，有望复现国内小程序游戏的渠道增长机遇，为出海公司提供新的流量入口和变现模式。

2026年下半年，多家重点公司储备了丰富新品，如网易《遗忘之海》、哔哩哔哩《三国志·王道天下》、世纪华通《大航海时代：起源》等。这些新品的上线表现有望拉动板块估值修复。建议关注业绩确定性强、估值较低的龙头公司，特别是出海产品收入持续释放的世纪华通、三七互娱、巨人网络、吉比特，以及新游戏上线运营数据向好的完美世界和AI应用潜力较大的恺英网络。