投资行为视角下捕捉市场主线行情的量化策略研究

市场主线行情的演变与细分赛道特征

近年来，A股市场的结构化行情特征日益显著，宽泛行业的Beta行情逐渐演变为细分赛道的轮动行情。同一行业内的不同细分赛道，受行业逻辑、景气程度、热点事件及资金交易等多重因素影响，市场表现呈现显著差异。例如，医药行业中的CRO、医疗器械、创新药与中药等细分领域，在不同年份的市场表现分化明显。同时，Beta行情呈现出跨行业、跨板块的特征，如卫星产业指数成分股分布于国防军工、电子、计算机等多个行业，表明市场热点往往跨越传统行业边界。

在中长期维度下，市场核心主线的确立关键在于全市场资金、情绪与预期形成高度共识与联动合力。赛道内部成分股若走出联动性较强的集体上行走势，板块内个股共振同涨，则表明该赛道已形成合力。这种合力是细分题材从小级别短期热点升级为具备持续性的长期Beta行情、走出趋势性行情的核心必要条件。此外，机构关注度的高低能部分反映交易资金的属性。机构关注度较高的方向，主导资金以基本面定价为主，更注重产业逻辑、业绩兑现与长期成长空间，持仓周期更长、走势更稳健，更易孕育出具备中长期趋势的主线行情。

投资行为视角下的因子构建与筛选逻辑

从投资行为视角出发，个人投资者主导的指数资金流往往滞后于市场趋势，成为指数收益的有效反向指标。ETF的低成本与高流动性降低了交易门槛，使得个人投资者更易受短期市场波动干扰，形成“追涨杀跌”倾向或“处置效应”。在指数上涨的中前期，出于对回撤的担忧急于止盈，驱动资金流出；而在上涨末期，受贪婪情绪驱动又追高进场。这种非理性的申赎行为导致资产定价在短期内偏离基本面。基于此，报告构建了ETF资金流的反转效应因子，通过穿透ETF资金流到行业层面，发现资金大幅流入与大幅流出的两组拥有较高的历史收益，印证了个人投资者“追涨”与“止盈”的交易心理。

在主动权益基金方面，赛道型基金有具体的投资范围和更深的产业研究，能先行洞察、布局个股层面超越行业平均的主题性Alpha机会。若所有赛道型基金在某些特定细分主题或赛道上的持仓整体增加，则意味着这类主题或赛道的交易逻辑、投资共识逐步增强，未来或成为新的Beta行情。报告基于主动权益基金的持仓，构建了投资共识性因子，统计近期成功捕捉Alpha行情的基金持仓的二级行业指数分布，持仓更高的行业处于机构资金集中布局阶段。

量化策略构建与绩效表现

报告构建了一套投资行为视角下的二级行业轮动策略。首先，对全部中信二级行业指数，依次用赛道合力、机构关注度、ETF资金流反转效应因子做尾部剔除，每次剔除排名末尾40%的行业，完成细分赛道初筛。随后，利用主动权益的投资共识因子和价强量弱因子等权，优选行业指数前6名，进行等权配置并月度换仓。其中，价强量弱因子旨在优选有明显涨幅同时未出现放量的指数，以捕捉上涨初期、有较好买入时间的主题指数。

回测数据显示，该策略在2020年1月2日至2026年3月31日期间，年化收益达到20.95%，夏普比率为0.93，相较于中证全指超额年化16.30%，最大回撤为10.53%。策略超额月度胜率为60.81%，赔率为1.39倍。历史持仓显示，策略广泛分布于多个一级行业，能够较为准确地捕捉多轮核心行情，如2019-2020年的医药、2020-2021年的食品饮料、2024年的有色金属及银行红利资产等。截至2026年3月底，策略主要配置于石油开采、工业金属、发电及电网、通用设备、多元金融、半导体等细分行业，整体偏向周期与制造板块。