蒙牛乳业减值出清战略起效，奶价企稳迎业绩双击

减值充分出清，财务结构稳健优化

2024至2025年，蒙牛乳业通过大规模计提商誉、无形资产、固定资产及存货减值，彻底清理历史遗留包袱。2024年重点计提贝拉米商誉及相关无形资产减值，对业绩影响显著，同时伴随存货减值；2025年减值重心转向金融资产、固定资产及在建工程，存货减值规模较上年回落，联营公司损失保持平稳。这一系列多维度清理使得公司财务报表更加健康，经营利润（OPM）在减值高峰期保持基本平稳，为2025年业绩的显著修复奠定基础，实现轻装上阵。

“一体两翼”战略深化，非液奶业务增长强劲

随着新管理层提出并执行“一体两翼”战略，公司业务结构持续优化，经营韧性增强。2025年，非液奶板块表现亮眼，其中奶粉、奶酪及国内冰淇淋实现强势增长。液奶业务虽受宏观环境影响出现下滑，但自下半年起下滑趋势边际改善，常温与低温业务均呈现稳健回升态势。在“两翼”布局上，公司通过乳品精深加工整合优化海外品牌资产，推动大健康与国际化业务发展。例如，营养健康业务通过自主研发高端原料生产技术，形成全产业链协同；海外业务则依托东南亚市场潜力，通过本地化策略巩固市场地位。

运营精细化与降本增效，现金流与股东回报提升

公司在“一体两翼”框架下推行精兵简政，通过裁员及技术赋能手段提升效率。员工数量大幅缩减，销售与管理费用率得到控制，尽管短期品宣费用边际加码，但整体费控趋势强化。技术层面，AI Agent在营销及运营全流程的应用显著提升了投放响应率及代码生成效率。伴随管理优化，经营性净现金流大幅增长，自由现金流亦边际改善。现金流的好转直接推动了股东回报的上行，公司通过提升分红总额及维持回购节奏，持续保障股东利益，股息率显著提升。

奶价温和复苏预期，龙头受益供需平衡双击

原奶市场供需平衡趋势在2026年有望加速确立。随着上游存栏去化的持续及下游需求的边际改善，奶价跌幅收窄并有望企稳温和抬升。作为全国型头部乳企，蒙牛乳业将受益于供给改善带来的吨价提升及费投优化红利。同时，上游格局向好将带动联营公司盈利改善，公司有望迎来售价回升与成本优化的双重利好，业绩弹性值得期待。