巴比食品深度报告：新店型驱动增长，团餐业务重塑价值

双轮驱动业务格局稳固，团餐占比持续提升

巴比食品作为中式面点连锁龙头企业，构建了特许加盟与团餐业务双轮驱动的增长模式。2025年，特许加盟店与团餐业务收入占比分别达到75%和23%。从增长动能来看，2020年至2025年间，加盟店与团餐业务的收入复合增长率分别为11.1%和27.1%，其中团餐业务增速显著高于加盟业务，其收入占比从14%稳步提升至23%，成为公司重要的增长极。

在加盟店方面，公司通过内生拓展与外延并购相结合的方式扩大规模。2025年，受益于对青露等品牌的并购，公司全年实现净开店766家。截至2026年一季度末，公司门店总数达到5890家，其中巴比品牌门店4974家，其他并购品牌门店916家。尽管2023年至2024年受行业竞争加剧影响，单店收入出现阶段性承压，但公司自2024年上半年起主动聚焦单店质量优化。2025年，巴比品牌单店收入同比企稳回升，2026年一季度整体单店收入保持持平，显示出经营质量的改善趋势。

在团餐业务方面，2026年一季度该业务出现阶段性下滑，主要系公司主动优化客户结构所致。公司设立大客户事业部，将客户分为直销和经销两类，重点拓展连锁餐饮、便利店及酒店等定制化客户，追求高质量增长。长期来看，随着中国团餐市场规模预计突破3.5万亿元，巴比食品凭借标准化程度高、供应稳定性强的产品优势，有望在严格的食品安全监管背景下，形成β与α共振的增长效应。

手工小笼包新店型重塑单店模型，打开增长天花板

2025年，公司正式推出手工小笼包新店型，旨在解决传统店型单店收入增速放缓的核心问题。该新店型营业时长达14.5小时，覆盖早中晚全时段，产品矩阵涵盖手工小笼包、现磨五谷杂粮及经典面点，显著提升了坪效与人效。

从单店模型来看，手工小笼包新店型具备显著竞争优势。前端表现上，新店型日销售额可达传统店型的2至3倍，毛利率较传统店型高出约5至10个百分点，预计平均毛利率可达60%左右，净利率约30%，回本周期大幅缩短至3至6个月。后端支撑上，公司依托冷冻面团技术，实现了多品类面皮工艺的高效生产，降低了运营对人工技能的依赖，仅需少量固定员工搭配兼职即可维持运营，确保了全国范围内拓店的标准化与稳定性。

在拓店规划上，公司计划于2026年向华南、华北、华中等区域加速渗透。目标是在2026年实现手工小笼包新店型门店数突破600家，冲刺700家。中期来看，预计全国范围内有望开出2000至3000家此类新店型。推演显示，若老店升级比例达到80%，加盟店收入有望达到升级前的两倍，为新店型的规模化复制提供了广阔的空间。

供应链产能布局完善，盈利能力有望上行

为保障全国市场的拓展，巴比食品已在上海、广州东莞、天津、南京、武汉等地建设了五大鲜食中央厨房，覆盖长三角、珠三角、京津冀及华中地区。2025年数据显示，上海工厂产能利用率较高，而广州、天津、南京及武汉工厂的产能利用率仍有较大提升空间。随着加盟业务与团餐业务的持续拓展，产能利用率有望进一步向上，规模效应将带动公司整体盈利能力的提升。

综合来看，巴比食品通过手工小笼包新店型的加速渗透，有效改善了单店收入模型；同时，团餐业务的结构性优化与产能利用率的提升，共同驱动公司收入与盈利端的改善。未来，随着新店型在非华东区域的逐步验证与复制，公司有望实现“再造一个新巴比”的增长目标。