印尼镍矿供给收紧与成本重构驱动镍价中枢抬升

印尼镍矿供给成为产业链核心瓶颈

全球镍资源储量丰富，但产量集中度极高。截至2025年，印度尼西亚占据全球镍储量约44.5%，产量占比高达66.9%，已成为全球镍生产的绝对中心。相比之下，中国镍储量和产量仅占全球约3%，对外依存度较高。印尼镍产业的发展经历了从出口原矿到禁止原矿出口，再到大力发展中间品（如MHP和高冰镍）的三个主要阶段，目前其镍中间品产能的快速提升使得全球镍资源供给在过去几年呈现过剩局面。

然而，2026年印尼镍矿供给政策发生显著变化，成为产业链的关键瓶颈。2026年2月，印尼能源和矿产资源部发布的年度镍矿工作计划和成本预算显示，2026年镍矿开采配额从2025年的3.79亿吨骤降至2.6-2.7亿吨，降幅约30%。其中，全球最大单体镍矿韦达湾矿区的配额砍幅达71%。这一政策调整旨在缓解财政压力、延缓高品位矿枯竭速度并强化资源国对定价主导权的争夺。尽管执行层面可能存在博弈，但收紧供给的政策方向明确，预计将导致全球原生镍供需出现反转或维持紧平衡状态。

霍尔木兹海峡封锁加剧湿法冶炼成本压力

印尼湿法冶炼生产氢氧化镍钴（MHP）高度依赖硫酸，而硫酸主要通过硫磺制酸实现。中东是全球硫磺供给核心，占全球产量30%以上，且全球近50%的硫磺贸易量途径霍尔木兹海峡。随着地缘政治冲突升级，霍尔木兹海峡的封锁直接切断了中东硫磺出口通道，对高度依赖中东供给的印尼MHP生产形成连锁冲击。

数据显示，生产1镍吨MHP需消耗约11.7吨硫磺，硫磺在MHP成本中的占比已大幅上升。由于印尼硫磺进口中75%以上来自中东，且企业硫磺库存通常仅能维持1-2个月，运输受阻可能导致部分工厂被迫减产或降低负荷运行。这一外部冲击进一步推高了印尼湿法冶炼的辅料成本，对MHP项目的盈利空间构成挤压。

基准价格调整重塑镍产业成本支撑

2026年4月，印尼修订了镍矿矿产基准价格（HPM）的计算公式，核心变动包括上调修正系数、将钴、铁和铬等伴生矿纳入HPM计算。新规之下，印尼镍矿基准价格将大幅提升，这不仅显著拉升了MHP的生产成本，也对镍生铁（NPI）的生产成本形成有力支撑。

综合硫磺价格上涨带来的辅料成本上升和HPM公式调整带来的原料成本上升，预计印尼高冰镍的成本已上升至16000美元/吨以上，印尼MHP的成本已上升至17000美元/吨以上。这种成本端的显著抬升为镍价提供了强大的底部支撑，使得镍价在成本线附近具备较强的韧性。

需求端不锈钢与电池行业表现分化

全球镍需求主要集中在不锈钢和电池行业。不锈钢领域，2025年全球300系、200系和400系不锈钢产量均保持平稳增长，预计2026年国内消费领域在政策刺激下需求会有所抬升。电池领域，虽然磷酸铁锂电池装机占比提升导致三元材料占比下降，但受益于全球电动车产销量的高速增长及高镍化趋势，三元材料需求仍具韧性。特别是2026年4月锂电池出口退税下调引发的抢出口需求，使得1-4月中国三元材料产量实现高速增长。

综上所述，印尼作为全球最大的镍矿生产国，其收紧镍矿供给的政策方向确定，叠加霍尔木兹海峡封锁导致的辅料成本上升和HPM调整带来的原料成本上升，全球原生镍供需有望趋紧，镍价中枢有望进一步抬升。