2026年港股中期策略：均衡配置景气加速与低估反转

估值环境：流动性逆风下的基准区间

在偏紧的海外流动性环境下，若头部科技公司人工智能业务无超预期表现，港股下半年估值较上半年或相对持平。模型预测显示，恒生指数市盈率（TTM）基准情形或在11至12倍区间波动。驱动估值的核心因素包括无风险利率、风险溢价及长期盈利预期。美债利率预计维持高位，海外流动性逆风概率高于顺风；国内PPI下半年前高后低，工业增加值稳中有进，风险偏好保持稳定。香港本地流动性受美联储货币政策预期调整影响，中性假设下微降。估值的上行风险主要来源于中国AI大厂盈利能见度上升带来的长期盈利预期改善，该观测节点可能在第三季度。

盈利展望：下半年优于上半年，AI与外需为主力

预测2026年港股非金融板块收入增速为10.4%，盈利增速为8.3%，同比增速均较2025年边际改善。节奏上，在更友好的基数带动下，下半年表观增速预计优于上半年。从驱动因素看，PPI回暖带动CPI修复、出口稳健高增以及名义GDP增速上台阶是主要影响变量。AI和外需链是利润增长的主要贡献者。此外，结合宏观预测和盈利预期调整数据，部分地产链和消费相关板块出现触底修复迹象，具备左侧关注价值。微观层面，年报落地后消费者服务和食品饮料的盈利预期企稳，下半年需密切跟踪商品房销售等能创造消费超额收益环境的指标改善持续性。

资金面分析：供需紧平衡，南向边际改善

下半年港股资金面相比上半年或进一步收紧，维持紧平衡状态。股权需求端，南向资金预计下半年流入规模高于上半年，成为主要增量来源，但外资流入规模静态看受限，受美元偏强及降息路径不确定性影响，难以成为下半年增量主力。回购方面，受AI资本开支需求和增发抵消，净回购规模有限。股权供给端压力明显增大，下半年IPO与再融资总规模预计高于上半年，解禁规模进一步抬升，超万亿港元规模的解禁或带动下半年净减持压力上升。综合来看，流动性对指数的推动力有限，结构性行情预计仍是主旋律。

行业配置：景气加速与低估反转双主线

结合行业短中周期定位、盈利预期边际变化及估值分位数，建议均衡配置两条线索。景气加速视角下，重点关注电力设备及新能源、机械和半导体。这些行业产能周期有反转迹象，库存周期处于主动补库阶段，且盈利预期上修幅度居前。尽管估值分位数处于历史高位，但只要景气预期上修斜率和持续性得到验证，仍具超额收益潜力。低估反转视角下，重点关注食品饮料和消费者服务。这两个行业估值消化至历史低位，股东回报力度提升，红利属性增强，且微观景气预期已企稳或上修。此外，人民币升值预期下，电力设备及新能源、家电、轻工制造和非银金融是少数同时在美元和人民币升值下有正暴露的行业，构成下半年重要配置主线。