2026年美股中期策略：基本面与流动性赛跑

盈利强劲驱动，K型分化加剧

年初至今，美股市场在经历波动后，得益于盈利预期的持续上修而再创新高。标普500和纳斯达克指数的2026年一致预期EPS增速分别达到23%和38%，其中AI产业链公司的盈利贡献尤为突出，其市值和盈利占比均远超历史互联网泡沫时期。这种强劲的基本面支撑使得美股估值反而较年初有所回落，显示出市场由盈利增长驱动的特征更为明显。然而，这种增长呈现出显著的K型分化：AI产业链及其相关高收入群体吸纳了大部分增长红利，劳动力市场时薪增长和财富效应均向该领域集中；而非AI领域的企业和居民则面临供给侧通胀走高、消费信心下滑及利率上升的多重压力，盈利空间受到挤压，整体表现乏力。

流动性逆风显现，估值扩张受限

尽管基本面强劲，但流动性和估值层面正面临逆风。通胀粘性的回升以及AI财富效应带来的金融条件被动宽松，使得美联储降息预期归零，甚至明年存在加息的可能性。全球货币政策同步转向，美债利率易上难下，长端利率创周期新高。同时，股权风险溢价处于历史低位，估值对长期盈利增长的预期已计入较为饱满，限制了估值进一步扩张的空间。虽然无风险利率上升通常对估值构成压力，但在当前由盈利增长主导的背景下，只要企业回报率能覆盖融资成本，市场并未出现系统性下跌，但阶段性扰动和波动率有所放大。

资金面“托而不举”，结构趋于稳健性不足

预计2026年美股净流入规模较2025年小幅下降，资金面对市场起到“托而不举”的作用。增量资金主要来源于交易型资金和被动资金，这类资金具有明显的顺周期特征，可能加剧市场波动。海外资金的边际增配力度减弱，而企业回购能力因AI天量资本开支和IPO超级周期的双重挤压而显著下降。存量资金方面，杠杆资金占比接近历史高位，而证券账户可用余额降至低位，进一步推升资金的边际增量空间有限。

配置主线聚焦核心科技，规避小市值敞口

在流动性逆风与基本面顺风的博弈中，具备高ROIC和高盈利增长率的板块更能抵御利率上升的压力。AI产业链，特别是AI资本开支的直接受益环节和头部个股，因其投资回报率显著高于融资成本，成为下半年逢低加仓的优先方向。相比之下，软件板块虽估值压缩，但盈利兑现仍需观察，处于左侧状态；消费板块受K型分化压制，建议低配，仅关注受益于财富效应的细分领域。整体策略上，应坚持配置思维，降低小市值公司的敞口，以应对高波动环境。