乐舒适：深耕非洲卫生用品龙头，多品类品牌矩阵构筑核心壁垒

深耕新兴市场，成就非洲卫生用品行业龙头

乐舒适（02698.HK）前身为森大集团内部业务分部，自2009年起在非洲推出婴儿纸尿裤品牌Softcare，逐步发展为深耕非洲多国并拓展拉美、中亚等市场的卫生用品领军企业。2022年公司完成独立运营，2025年在港交所上市，加速全球化布局。公司以婴儿护理（纸尿裤、拉拉裤）为核心，拓展女性护理（卫生巾）及家庭护理（湿巾）业务。2025年，三项业务营收占比分别为78.6%、17.5%和3.9%。区域上，东非和西非为核心区域，营收占比分别为45.1%和40.7%，拉美及中亚市场占比稳步提升。2022年至2025年，公司营收从3.2亿美元增至6亿美元，复合年增长率达21.1%；经调整净利从0.18亿美元增至1.22亿美元，复合年增长率高达88.1%。盈利能力方面，毛利率从23%提升至35.9%，净利率从5.7%提升至21.6%，呈现持续改善趋势。

新兴市场机遇广阔，龙头市场份额有望进一步提升

受益人口红利、消费升级及渗透率提升，非洲卫生用品行业市场规模预计从2024年的38亿美元增至2029年的56亿美元，复合年增长率7.9%，显著优于成熟市场的0.5%-2%。其中，婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾市场均保持稳健增长。当前非洲卫生用品竞争格局较为分散，公司采取全渠道覆盖策略，市场份额领先。2024年，按婴儿纸尿裤销量计，公司市场份额为20.3%，位居非洲第一；按卫生巾销量计，市场份额为15.6%，同样位居第一。TOP5企业合计市场份额分别为61.2%和39.8%，显示出行业集中度仍有提升空间，龙头公司有望进一步受益。

品牌、制造、渠道三重优势构筑核心壁垒

品牌方面，公司已建立层次分明、覆盖全面的品牌矩阵，核心品牌Softcare在区域市场搜索指数居前，通过全品类覆盖强化消费者心智占领。制造方面，公司强化本地化制造及全球化采购能力，截至2025年末拥有9座工厂和66条投产生产线，主要分布在非洲及拉美地区。通过本地化生产，公司主要产品价格较国际头部品牌低约50%，具备显著的质价比优势。此外，公司员工本地化率近90%，有效降低人力成本。渠道方面，依托森大集团渠道优势，公司构建了以批发为主、经销与零售相结合的深度下沉渠道网络，覆盖非洲30多个国家，并在拉美重点拓展KA渠道。这种因地制宜的渠道策略，使公司能够高效触达分散的非洲消费者，并具备向其他新兴市场复制成功经验的能力。