2026年下半年食品饮料行业投资策略：内需叙事强化与价值重估

宏观与微观共振：内需叙事逐步强化

2026年3月，PPI结束连续41个月的负增长并实现转正，这一宏观信号标志着企业盈利修复的起点，也预示着打破2022年以来“收入预期弱化—消费谨慎—储蓄倾向提升”负向循环的关键转折。从政策导向来看，中央经济工作会议明确将扩大内需作为战略支点，旨在通过政策驱动实现宏观传导。

在居民资产负债表方面，房地产市场调整最为剧烈的时期已经过去，商品住宅销售价格降幅收窄，对居民负债表的负向作用逐渐衰减。同时，随着居民新购房交易量萎缩及存量住房贷款的常规性摊销，负债端压力得到释放。此外，股票市场自2024年9月后持续走强，权益资产的财富效应正在积累，有助于修复居民资产负债表并改善消费信心。

人民币汇率的升值预期也为中国核心资产提供了支撑。历史数据显示，人民币升值期往往伴随着大盘股估值上行，这不仅降低了持有人民币核心资产的外汇风险补偿要求，还降低了部分依赖进口原材料或设备的企业的成本。随着美元指数走弱及国内经济复苏预期升温，外资回流中国核心资产的趋势有望延续，进一步提振市场情绪。

供需格局改善：竞争趋缓与份额集中

2017年至2022年期间，食品饮料行业尤其是大众品板块经历了资本开支的高峰，导致产能过剩。目前，这一产能出清过程已进入尾声，多数子板块的供需关系趋于缓和，竞争格局得到改善。大众品价格已触底企稳，餐饮供应链、啤酒、乳业等板块的龙头企业正通过结构升级、渠道优化和费用管控，实现“价—利—估值”的同步修复。

在供给端，随着资本开支减少、小企业转代工以及龙头企业的价格战收敛，行业竞争压力减轻。例如，速冻行业在2025年已出现阶段性触底，调味品和乳业也在经历类似的调整。需求端，虽然整体消费意愿仍在恢复中，但结构性机会依然存在。部分尾部品牌在2023-2025年间曾受益于渠道变革和原材料成本红利，但随着税务规范提高、渠道步入稳态以及原料价格上涨，市场份额正加速向头部集中。

值得注意的是，目前行业正处于供给逻辑演绎阶段，预计持续1至2年，随后将逐步过渡到需求驱动阶段。供给端的改善主要表现为竞争趋缓导致货折减少，从而推动吨价提升，但这种提升幅度有限。相比之下，需求端的改善则源于消费升级和结构优化，其持续性更强。目前，部分龙头公司如海天味业、安井食品等已出现表观吨价回正，显示出供给端改善的初步成效。

历史复盘：PPI转正与消费升级的重合

回顾过去二十余年，食品饮料板块相对大盘的显著超额收益时期，均与PPI转正及消费升级周期高度重合。2009年至2012年，在“四万亿”政策刺激下，PPI于2009年7月触底回正，带动企业盈利修复与就业改善，叠加基建拉动商务消费场景扩张，白酒板块量价齐升，调味品、乳制品龙头率先实现戴维斯双击，板块跑赢大盘超40个百分点。

2015年至2021年，特别是2016年至2021年的主升浪期间，PPI于2016年下半年转正后持续上行，货币政策与地产政策双宽松驱动流动性充裕与财富效应回暖。高端白酒批价快速上涨并外溢至次高端，调味品、啤酒、速冻、功能饮料等子赛道百花齐放，板块相对沪深300超额收益超过450%。历史经验表明，PPI转正是判断行业景气度回升的重要先行指标。

重点板块与个股分析

白酒板块目前仍处于调整结构和释放包袱的阶段，但伴随龙头公司优化产品结构，板块吨价有望加速探底。茅台批价与PPI拟合度较高，若经济指标修复顺利，白酒消费在低基数下有望温和修复。啤酒板块通过结构升级，利润为先，PPI企稳上行有望推动格局进一步改善。乳业产业链中，肉牛周期与原奶周期共振，上游牧场利润端改善确定性较强，中游乳企在2026年下半年有望体现“价”逻辑。

在个股层面，贵州茅台正开启全面市场化改革，理顺渠道并优化产品结构，以“i茅台”为窗口激活长尾需求。泸州老窖凭借38度国窖的快速增长和组织管理优势，展现出较强的业绩弹性。海天味业通过管理、渠道和产品端的全面变革，改革成效逐步兑现，经营状态回升。安井食品则通过“BC兼顾”的渠道策略和规模效应释放，展现出经营韧性。华润啤酒深入推进高端化战略，虽白酒业务遭遇挫折，但啤酒业务量稳价升趋势明显。卫龙美味成功从辣条大单品公司向多品类大单品平台转型，魔芋品类成为新的增长引擎。伊利股份锚定净利率提升，通过多元发展持续优化经营质量。农夫山泉凭借无糖茶等高增长品类，成长为稀缺的饮料平台型企业。