2026年1-4月点心债市场回顾：国际化提速与结构性机会

一级市场供给放量，外资加速入场

2026年1-4月，点心债一级市场延续高景气态势，整体发行规模达到6112亿元，净融资规模为1782亿元，同比分别增加1204亿元和990亿元。从发行节奏来看，1月至3月发行持续提速，其中3月单月发行规模达到2019亿元，创下2025年以来的单月峰值。4月发行规模有所退坡至1030亿元，这主要受季节性发行日历效应以及离岸央票和离岸国债发行“空窗期”的影响，并非市场需求的根本性逆转。

在供给结构方面，金融类点心债贡献了主要的增量。同业存单发行规模达2660亿元，净融资989亿元，成为市场新增供给的核心力量。与此同时，外资金融机构的发行显著攀升，在前十大非存单金融债发行机构中，有八家为外资金融机构，显示出外资参与度的大幅提升。此外，大陆以外发行主体占比首次突破20%，美国、英国、印尼、香港、法国为主要外资来源地，合计贡献约15%的份额。人民币国际化的推进以及中美利差倒挂带来的融资成本优势，是吸引外资入场的主要原因。

相比之下，城投点心债在化债政策深入推进和境外债监管收紧的双重约束下，净融资转负至-575亿元，以借新还旧为主。TMT及产业债方面，虽然京东、快手等科技企业实现了首发，但整体净供给增量有限，外资产业主体尚未放量，产业债尚未成为有效的补充力量。

二级市场收益率下行，利差收窄中挖掘结构性机会

2026年1-4月，点心债二级市场收益率中枢下移。以3年期离岸国债为例，收益率较年初下行22BP至1.34%，呈现低位窄幅震荡、中枢缓步下移的特征。年初受离岸流动性宽松影响，利率走低；4月后，由于在岸国债收益率下行幅度更大，境内外利差被动小幅走阔至10BP附近。

各板块利差压降节奏分化明显。中资TMT民企及香港公营机构收益率压降10-20BP，但静态利差仍超过50BP，具备一定挖掘空间。外资金融机构债利差尚存约40BP的空间。超主权机构利差压缩最为充分，较同期限国开债利差仅为7.21BP。从指数表现看，彭博点心债指数持有收益率显著优于境内可比债券，主要得益于投资级信用债较高的静态票息优势。

存量格局与后续展望

截至2026年4月末，点心债存量规模达2.51万亿元，信用债、利率债、存单占比约2:1:1，剩余期限集中于5年以内。供给动能正从传统中资金融/城投向“主权+外资+产业”三极切换。主权债方面，葡萄牙成为欧元区首个发行点心债的主权国家，法国开发署等次主权机构相继入场；外资金融机构方面，欧美大行持续加码；中资产业方面，科技与能源企业试水意愿增强。

需求端，南向通扩容驱动增量，境内非银机构成为配置主力，但国际化资金参与仍处低位。展望后续，中资企业美元债到期滚续带来的替代融资需求、欧美大行基于中美利差倒挂的成本套利驱动，以及离岸国债及港府债常态化发行，将支撑供给持续放量。整体判断利差继续收窄但斜率放缓，结构性机会存在于外资银行债、部分TMT债及离岸地方政府债。