2026Q1国防军工行业业绩及基金持仓分析

一、利润表端：十四五收官与26Q1复苏态势

2025年作为“十四五”规划收官之年，军工板块整体呈现稳健增长与盈利提速的特征。在装备采购与交付集中释放的效应下，板块营收实现同比增长，归母净利亦保持增长态势。尽管板块整体毛利率面临一定压力，但企业通过精准控制费用率，实现了增收更增利的效果。期间费用率同比下降，其中管理费用率下降最为明显，反映出行业降本增效取得一定成效。研发投入方面，军工板块保持较高水平，研发费用总额同比增长，但研发费用率略有下降。

进入2026年第一季度，军工板块延续复苏态势并呈现结构性改善特征。行业需求持续回暖，板块收入同比增长。盈利端方面，虽然归母净利同比微降，但环比大幅增长，主要系2025年四季度板块毛利率处于低位，基数相对较低所致。2025年四季度毛利率为全年低点，可能与行业季节性交付与成本错配有关，即Q1-Q3发生大额刚性成本支出，而对应营收多在Q4集中确认。展望2026年全年，作为“十五五”开局之年，各军种中长期规划尚未正式落地，军方终端采购需求暂未明确，行业整体订单短期或表现平淡，板块营收同比仍存在下行压力。

二、资产负债表与现金流量表：资产优化与现金流向好

从资产负债表来看，2026Q1军工板块总资产较年初微减，总负债较年初减少，资产负债率有所下降。应收账款余额较年初下降，或因Q1过年期间集中回款所致。存货较期初增加，或因下游补库预期而主动存货增加所致。合同负债较期初增长，结合存货上涨，表明部分子板块订单表现较好，景气上行得到验证。净资产收益率（ROE）正在筑底回升。

现金流量表方面，2025年经营性现金流同比改善，但持续为负，或因回款周期拉长和备货共同作用。2026Q1经营性净现金流同比由负转正，显示出向好趋势，尽管受季节性因素影响环比大幅下降。投资活动产生的现金流量净额走弱，筹资活动产生的现金流量净额由负转正。

三、子板块业绩分化：主机厂承压与信息化回暖

军工各子板块业绩表现分化明显。主机厂方面，2025年整体营收及利润增速放缓，2026Q1营收及利润端下降。部分企业如中航沈飞、中航西飞受产品结构及交付进度影响，营收同比下滑。中航成飞收入增速较高，但净利润增速低于收入增速，受毛利率下降等因素影响。主机厂整体盈利水平面临下行压力，军品定价机制改革推进及成本上行导致毛利率承压。合同负债方面，部分主机厂如中航成飞、中直股份合同负债环比上行明显，或在手订单大幅增加。

军工信息化板块2025年营收及利润均实现增长，2026Q1延续增长态势，但内部存在分化。新材料板块2025年营收平稳但利润大幅下滑，主要受多种牌号降价影响，毛利率承压。元器件板块同样呈现增收不增利特征，受到降价影响，毛利率承压。机加工板块受下游情况影响有所分化，建议关注低空经济、商业航天等新质领域带来的增量。

四、基金持仓情况：集中度上升与超配比例下降

交易端数据显示，2026Q1主动型公募基金军工持仓占比处于历史中低位水平，环比微升，同比有所下降。持仓集中度（CR10）环比及同比均上升，表明基金聚焦核心赛道，龙头效应明显。板块超配比例为负，且同比持续下降，显示板块配置价值被低估。前二十大重仓股中，央企国资控股公司市值占比过半，持股市值排名前列的公司包括睿创微纳、航发动力等，部分公司持股市值及数量环比大幅上升。

五、投资建议：聚焦五条主线

短期看，商业航天和商业航空国产化需求增长确定性高，两条赛道制造端均为千亿级市场。主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益。中期看，军贸需求迎重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升。AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势。长期看，聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续。建议关注商业航天+商业航空、两机产业链、军贸领域、弹产业链以及智能化&信息化五条主线。