居民存款搬家三层决策链条：海外经验与中国展望

居民存款搬家的核心驱动：实际利率与资产比价

海内外长周期经验表明，居民存款是否发生搬家主要取决于实际利率的高低。实际利率代表了居民持有存款等无风险资产的实际回报以及持有现金的机会成本。当实际利率大幅下行时，通常意味着央行大幅降息或通胀抬升，居民持有存款的实际回报下降。若此时配合股市或房市资产价格上涨，存款搬家极有可能发生。反之，若物价下行斜率高于政策利率，居民大概率选择持有存款。此外，资产的相对回报决定了存款搬家的去向，收益弹性对居民具有显著吸引力，比价效应及流动性成为居民存款搬家方向的核心考量因素。

搬家斜率的制约因素：发展阶段、市场成熟度与人口结构

存款搬家的斜率取决于经济发展阶段、资本市场发达程度、区域文化和人口结构。首先，存款作为预防式储蓄，遵循“先致富后投资”的逻辑。当人均存款和人均GDP达到一定水平后，财富管理需求才会爆发。其次，金融市场越成熟，存款搬家越顺畅。美国资本市场成熟，金融产品创新层出不穷，成为存款搬家的核心方向；而日本因资本市场表现不佳，居民转向全球化资产配置。最后，区域文化及人口老龄化影响风险偏好。东亚居民资产配置较美欧偏向保守，人口老龄化会拉低整体风险偏好，导致即便实际利率极低，居民加杠杆意愿仍不足。

中国当前阶段判断：实际利率拐点与慢牛趋势

我国当前正处于2022年以来的超额储蓄周期。2026年第一季度，随着通胀回升，实际利率迎来下行拐点，居民存款增速回落至M2增速以下。然而，居民财富积累尚处于致富阶段，人均GDP水平及权益产品的高波动性制约了存款搬家的斜率。尽管“924”后政策发力、资本市场慢牛趋势初步确立，但重获投资者信任仍需时间验证。在反内卷、十五五、中长期资金入市等政策推动下，居民存款有望搬家，但需持续观察。

存款搬家方向：从低风险产品向含权产品扩散

基于资产的流动性及比价效应，存款迁徙路径预计为存款→理财、保险→固收+→权益资产。随着银行存款利率走低，理财、保险有望承接部分低风险偏好资金。在低利率环境下，分红险产品因兼具刚兑和固收+属性，需求预计显著提升。同时，机构资金为提振收益，有望加速增配固收+产品。主动权益基金受益于慢牛市持续，收益弹性预计对份额扩张起到显著助力，但结构性行情加剧了产品分化。