环保行业：政策催化与内生修复共振，关注低估值高确定性标的

背景：宏观环境改善与政策红利叠加

2025年至2026年一季度，环保行业整体呈现出营收与利润的双向修复态势，行业基本面显著改善。宏观层面，2026年是“十五五”规划开局之年，政策导向从传统末端治理转向减污降碳协同，政府工作报告首次将“绿色燃料”写入国家战略，同时全国碳市场建设加速，钢铁、水泥等行业纳入范围。微观层面，6万亿元专项债置换隐性债务政策进入最后一年，地方政府回款确定性增强，环保企业应收账款风险逐步出清，经营性现金流持续改善，资本开支进入下行周期，行业整体步入股东回报阶段。

核心内容：业绩修复与细分板块分化

行业整体数据表明，2025年环保行业营业收入同比增长5.47%，2026年一季度增速进一步提升至13.48%。利润端修复更为积极，2026年一季度归母净利润同比增长20.22%，扣非后归母净利润增速高达29.24%。行业分红比例连续四年保持在40%以上，平均股息率稳定在1.7%以上，股东回报表现稳健。经营性现金流净额在2026年一季度同比增长59.81%，而资本性支出同比下降4.54%，标志着成熟运营项目已走出重资本投入期。

细分板块表现呈现明显分化。固废治理板块运营稳健，2026年一季度营收同比增长19.26%，归母净利润增长32.04%，利润增速高于营收增速，显示增长由建设驱动转向运营驱动。其中，垃圾焚烧供热业务成为重要增长极，单吨利润增厚约75元；金属资源化板块受益于铜、铝等金属价格上涨，高能环境、飞南资源等企业业绩亮眼。水务及水治理板块业绩稳定，2026年一季度营收与归母净利润分别增长5.13%和4.32%，资本性开支持续下降，分红比例提升至48.59%，水价改革推进有望带来价值重估。环保设备板块边际修复，2026年一季度营收增长11.20%，应收账款规模同比收缩。大气治理板块受非电行业需求偏弱及减值计提影响，归母净利润仍为负值，但修复迹象初显。

数据与中观支撑：化债成效与绿色燃料放量

化债政策对环保行业现金流改善效果显著。2025年末环保行业应收账款合计2060.43亿元，同比增长8.60%，2026年一季度末增至2106.85亿元，同比增长9.52%，增速较往年明显放缓。前期减值计提充分的运营类企业，如中原环保、洪城环境等，有望在政府回款改善后集中冲回减值，增厚利润。这些公司估值处于历史低位，具备较高的安全边际。

绿色燃料领域，欧盟ReFuelEU法规强制生效，要求2026年起航班燃料中混合至少2%的SAF，2030年达到6%。中国作为全球核心废弃油脂（UCO）供应方，具备原料成本优势。2026年3月，中国生物柴油及其混合物出口平均价格为1182美元/吨，较2025年初上涨18.16%，SAF生产利润维持高位。鹏鹞环保、朗坤科技、海新能科等企业凭借废弃油脂资源优势，在生物柴油及SAF生产领域占据重要地位。

结论与价值：三条主线布局结构性机会

2026年环保行业投资建议聚焦三条主线。一是化债政策主线，关注应收账款规模较大、估值处于历史低位的水务及固废治理公司，如中原环保、洪城环境、兴蓉环境、三峰环境等，受益于回款改善和减值冲回。二是绿色燃料主线，关注鹏鹞环保、朗坤科技、海新能科、山高环能等，受益于全球SAF需求放量和国内政策推动。三是“环保+”模式主线，关注赛恩斯、高能环境、旺能环境、中科环保、伟明环保、瀚蓝环境等，通过垃圾焚烧供热、工业资源化、新能源协同等延伸业务构筑第二增长曲线。整体来看，环保行业在政策红利与内生增长共振下，结构性投资机会凸显，建议重点关注现金流改善确定性高、盈利弹性与成长性兼具的优质标的。