2025年建筑工程行业财报综述：压力增加出清加速

2025年，中国建筑工程行业在宏观经济增速降档与产业结构升级的双重背景下，整体面临较大的下行压力。中信建筑板块2025年实现营收8.21万亿元，同比下滑5.67%；归母净利润1305.87亿元，同比大幅下滑22.67%，降幅较2024年扩大8.27个百分点。这一业绩表现主要受房地产投资持续下滑、地方政府债务管控导致基建投资增速放缓等因素影响。行业竞争加剧使得毛利率小幅下滑至10.87%，而减值压力加大及费用率提升则导致归母净利率降至1.59%。板块ROE（摊薄）同比下滑1.67个百分点至4.83%，反映出行业整体盈利能力和资产周转效率的双重承压。

从财务结构来看，2025年建筑板块杠杆率被动提升，资产负债率同比上涨0.84个百分点至77.85%。其中，大基建板块（包含八大建筑央企及上海建工等）资产负债率上升1.09个百分点，而剔除该板块后的其余建筑企业资产负债率首次出现同比下降，显示民营及中小企业正在经历收缩出清过程。费用方面，期间费用率同比提升0.13个百分点至6.54%，主要系回款周期拉长导致有息负债增加，财务费用率上升0.23个百分点。同时，减值损失占收入比重提升0.33个百分点至1.62%，长账龄应收账款占比明显上升，坏账准备计提压力加大。

细分板块表现分化明显。2025年，除设计咨询板块营收增长2.28%外，其余子板块营收均出现下滑，其中钢结构、中小建企、化工工程降幅相对较小。利润端，设计咨询降幅相对较小为3.91%，其余板块降幅普遍较大。盈利能力上，多板块毛利率有所提升，但归母净利率普遍下滑，仅设计咨询实现同比改善。管理能力方面，除园林工程外，各板块存货周转水平均出现下降，大基建、中小建企和国际工程应收款周转率降幅显著，显示基建板块回款压力较大。债务结构上，化建、设计咨询、大基建和中小建企带息负债率有所增加，账期拉长导致垫资规模被动抬升。

2026年第一季度，板块实物量继续承压，营收和归母净利同比增速分别为-6.10%和-15.15%。新签订单普遍压力较大，仅中国电建、中国化学、中国交建等实现同比增长，体现出能源、化学工程等领域需求优于传统工程。现金流角度，26Q1经营性现金流净流出同比多流出约70亿元，但收现比普遍提升，显示回款有所改善。预收、预付端同比减少，显示新签订单及施工节奏或有承压。行业集中度持续提升，八大建筑央企收入及新签订单市占率均大幅提升，龙头企业在行业出清加速背景下优势进一步巩固。

展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，稳增长政策有望推动投资止跌回稳，但基建投资总量弹性减弱。行业结构上，新兴产业、战略地区有望维持较高投资景气。投资建议方面，看好能源、科技、产业服务类企业，特别是数据中心、算力枢纽、洁净室工程等产业服务类细分行业，以及回款较好、景气度相对较高的能源相关工程板块。重点推荐中国化学、亚翔集成、中国核建、柏诚股份等具备专业工程优势或产业服务驱动成长机遇的企业。