嘉泽新能：风电稳健增长，绿醇开启第二曲线

背景：新能源电力市场化改革与绿色燃料需求共振

当前，中国新能源电力市场正经历深刻的机制变革。随着“136号文”等政策的落地，新能源上网电量全面入市竞价，存量项目逐步提高市场化交易比例，增量项目实行年度竞价，导致行业整体电价面临下行压力，负电价频发加剧了盈利不确定性。与此同时，全球航运与航空业脱碳进程加速，欧盟EU ETS与FUEL EU Maritime政策已实施，国际海事组织（IMO）减排措施预计于2026年落地，驱动绿色甲醇等绿色燃料需求加速释放。在这一宏观背景下，嘉泽新能作为深耕新能源发电的企业，一方面通过风电业务的规模扩张与区位优势对冲电价下行风险，另一方面进军绿色燃料领域，利用生物质路线的技术成本优势，开辟第二增长曲线。

核心内容：风电业务构筑基本盘，绿醇项目打造新引擎

公司风电业务具备显著的盈利领先优势与成长性。截至2025年底，公司风电并网容量达2.21GW，其中宁夏和山东项目贡献了68%的发电量。尽管面临电力市场化带来的电价下行压力，但公司存量项目主要位于宁夏和山东，两地政策相对友好。宁夏存量项目30%电量享受机制电价，山东存量项目机制电价按0.3949元/千瓦时上限执行，为收入提供了稳定托底。此外，公司在建及待建风电项目达2.13GW，主要位于广西和黑龙江，未来2-3年陆续投产，以规模增量弥补单价下行。当前低风机价格也为新项目提供了成本缓冲。

绿色燃料业务有望成为公司新的利润增长点。公司黑龙江鸡东县30万吨绿氢醇航油化工联产项目已获批，总投资35.57亿元，计划2027年10月建成。该项目采用“秸秆发酵制乙醇+木质素气化制甲醇”的分步利用技术，纤维素酶自制且原料利用率高，较行业平均成本具备优势。预计2028年达产后贡献收入12亿元，投资收益率达10.44%。这一布局精准卡位全球绿色甲醇需求爆发期，有望获取超额收益。

数据与中观支撑：业绩稳健增长，估值具备吸引力

财务数据显示，公司营收与净利润保持稳健增长。2025年公司总营收24.8亿元，同比增长3.2%；归母净利润7.14亿元，同比增长13.33%，毛利率稳定在60%左右。预计2026-2028年，公司电站业务收入分别为23.55/26.68/30.43亿元，同比增速分别为1.04%/13.27%/14.06%，毛利率维持在56%-58%区间。管理层信心方面，控股股东全额认购定增4.78亿股，募集约12亿元补充流动资金，并计划回购股份用于注销，彰显长期发展信心。

估值方面，参考可比公司估值，给予公司2026年30倍PE，目标价7.71元。现价对应2026年PE为22.63倍，具备安全边际。预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.48/8.70/11.70亿元，EPS分别为0.26/0.30/0.40元。

结论与价值：买入评级，关注绿醇投产进度

嘉泽新能作为风电电站龙头，具备稳健的成长性与较高的盈利质量。风电业务在手项目充沛，通过规模增长与成本优化有效对冲电价下行压力；绿醇项目凭借技术路线带来的成本优势，有望在绿色燃料需求爆发期实现高收益。综合考虑公司基本面、行业趋势及估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。投资者应重点关注绿醇项目投产进度及电力市场化政策对电价的具体影响。