四季度A股投资策略：少部分公司的牛市向纵深发展

报告摘要：

从供需两侧把握国内大循环投资机遇

“以国内大循环为主体” ，落脚点在于刺激内需和补齐供应链短板

• 刺激内需可重点关注挖掘国内消费潜力和扩大有效投资两个方向。

• 生产端可重点关注国家安全和产业链补短板相关领域。

内需角度方向一:挖掘国内消费潜力

消费领域主要寻找收入弹性较大的细分方向，则一方面是针对中高人群的消费回流，另一方面是针对四五线及以下城市、城镇、农村的消费升级。

• 消费回流方面，关注【免税业】:过去几年我国一直是全球奢侈品市场的消费主力，贡献了30%以上的奢侈 品销售额，但其中70%来自境外消费，18年之后有所下降。整体来看，海外消费回流的空间十分可观。

• 近期以海南离岛免税政策为典型，国家支持免税业发展态度明确。未来在国家鼓励海外消费回流的战略背景 下，国离岛免税及市内免税政策有望持续放开，更多的免税经营主体或将参与进免税行业竞争中，行业有望 持续较快扩容。

• 消费升级方面，关注【电商】以及【家电、汽车、食品等大众消费品】:消费升级核心在于渠道的下沉和品 牌的下沉，目标群体更多是四五线及以下城市、城镇或农村。这部分群体实际上具备一定的消费能力，但部 分细分领域的挖掘仍不充分。以家电为例，目前农村和城市在彩电、洗衣机上的渗透率相当，但空调、抽油 烟机等品类的渗透率还远低于城市，具备扩张空间。

内需角度方向二:挖掘有效投资空间

重点关注城市化进程中核心城市集群主题机会。

• 城镇化、城市化进程往往伴随着有效投资规模扩大，同时能够刺激消费和服务业发展。日本80年代中期提出 “内需扩大主导型战略”的经验同样表明，城市化率与消费对经济贡献之间，存在明显的正向关系。

• 城市化方向重点关注三大城市集群(京津冀、长三角、粤港澳)配套的基础设施、地产和产业园等:下一阶段 有效投资领域，城市化的机会或大于城镇化，核心城市集群将进一步聚拢资源。

供应链角度方向一:涉及国家安全的基础领域

重点关注供给端可能受海外经济和地缘政治影响的基础领域，主要是粮食安全和能源安全。

• 粮食安全方面重点关注【大豆、玉米转基因种子】:我国大豆的对外依存度在80%以上，主要来自美国、巴 西、阿根廷等地;玉米方面基本能够自给，但今年出现了比较明显的供需失衡。

• 目前较为可行的一个办法是放宽转基因政策限制。近期玉米、大豆转基因时隔十年再获安全证书，转基因种 子的商业化进程有望加快。

• 能源安全领域重点关注【油服工程、油气储运设备】，新能源领域的【光伏】:目前我国能源结构仍以煤炭 为主，但石油天然气占比近30%，且严重依赖进口。

• 应对能源安全问题，第一要对油气上游投资、产能产量上予以政策支持;第二是加强陆上油气管线建设，降 低对海上航线的依赖;第三是进一步推动能源结构优化，发展清洁能源。

• 能源安全领域重点关注【中巴油气管道建设】【新疆基建】等一带一路细分板块:我国能源进口以海运为主， 不仅航道长，且必经的马六甲海峡、霍尔木兹海峡都是地缘政治风险高发地带。

• 开通中巴油气管道意义重大:意味着中国通往中东的运输航线，可完全不绕道马六甲海峡;未来若能建设从 瓜达尔港管道延伸到伊朗的管道，就可以让中东到中国的油气，全程管道运输，无需油轮。

供应链角度方向二:国产替代领域

完善供应链体系主要寻找那些对国家安全和产业链条至关重要、但目前对外依存度较高的领域。较为典型的包括军工上游、信创、核心生产设备等。

• 军工领域，考虑到美国bis将军工央企列入禁止名单，国产替代对应首先是军工电子元器件领域，如红外探 测器、被动元器件、功率器件、逻辑类集成电路;此外我国对外采购民航飞机、通用直升机等航空主机产品 和其维修物料占GDP比例达0.5%，或将受益实现部分国产航空民用飞行器对国外产品的替代，目前较为成熟 的为支线民航飞机、直升机、航空机体维修耗材等。

• 信创领域，硬件看【芯片】，软件看【操作系统】、【办公软件】，其中涉及国家安全的党政办公系统国产 替代有望率先取得进展。5月以来党政办公系统的招标情况超出市场预期，其中具有代表性的事件是中国电 信发布的2020年服务器招标集采情况，首次进行全国产化服务器招标即获得19.86%的比重。

• 高端设备领域，重点关注【半导体设备】，去年以来作为表现最好的科技板块之一，主要得益于行业本身景 气度向上，新冠影响之前，需求端的拐点大概也出现在19年初。

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：天风证券）

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编辑：沃巴查芒