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2026年上半年中国绿色债券市场分析报告：发行增长与转型助力

新世纪评级
2026/08/08
23

2026年上半年，中国绿色债券市场在政策护航下实现高质量发展。《美丽中国建设成效考核办法》与《碳达峰碳中和综合评价考核办法》的出台，将绿色转型任务纳入地方政绩刚性考核，强化了顶层约束。财政金融政策协同发力，央行拓展碳减排支持工具，财政部推动绿色主权债券发行，市场规范体系持续完善。市场发行方面，绿色债券发行数量保持增长，绿色债务融资工具凭借科创债等创新品种的助力，发行金额居首。募集资金主要投向能源绿色低碳转型、节能降碳及基础设施绿色升级领域，紧扣双碳目标。发行主体以公用事业、交通运输和非银金融为主，区域分布集中在东部沿海及北京等地。二级市场中，绿色债券存量金额小幅波动，但成交总额增长，交易活跃度维持高位，且绿色债券普遍保持发行成本优势。评估认证市场呈现集中度提升趋势，信用评级相关机构占据主导。展望未来，随着十五五规划实施及考核机制深化，海量合规绿色项目将为市场提供充足标的，科创债与乡村振兴债等创新产品将继续驱动市场扩容，推动绿色金融体系向更规范、更高效的方向发展。

标签：绿色债券科创债碳中和

DeepSeek商业化加速：控本筑壁垒与芯模协同路径

浙商证券
2026/08/08
23

DeepSeek海外商业化进程显著加速，年度经常性收入达4-5亿美元，V4模型API毛利率维持高位。美国企业直接付费采购信号增强，Token调用份额翻倍，性价比成为驱动美企切换的核心因素。技术层面，DeepSeek通过极致成本控制构建认知优势。极低激活率MoE架构与混合注意力机制大幅降低推理成本，形成“效率提升-成本下降-更多探索”的研发飞轮。基于此成本底气，公司启动API涨价并引入峰谷定价，展现强大定价弹性。在国产化替代方面，DeepSeek通过软硬件协同设计与国产算力深度绑定。TileLang算子语言降低适配门槛，实现昇腾Day0支持；低激活MoE架构与国产超节点在通信、内存需求上高度契合，千卡集群已验证万亿模型全参数后训练能力。报告建议关注国产算力超节点相关标的及受益于开源模型部署的云厂商。

标签： DeepSeek 国产算力大模型

金刚石散热：AI算力时代的终极方案与产业化机遇

华福证券
2026/08/08
14

AI芯片功耗飙升导致散热成为算力释放的核心瓶颈，金刚石凭借2200W/m·K的超高热导率被视为“终极”散热方案。本报告深入分析金刚石在AI散热、PCB微钻、声学振膜及第四代半导体等领域的多元化应用，指出行业正从传统耗材向高端功能材料跨越。报告详细梳理了金刚石产业链现状，强调我国在人造金刚石领域拥有完整的自主可控体系，MPCVD设备国产化率提升及低电价区域产能布局推动成本下行。出口管制政策的实施进一步凸显了金刚石的战略地位，促使行业从价格战转向技术竞争。随着Akash、曙光数创等商业化案例落地，金刚石散热0-1产业化拐点已现。测算显示2030年AI散热市场空间可达数百亿元，长期看好具备技术壁垒和客户卡位优势的龙头企业。报告建议关注长晶环节及设备零部件环节的头部公司，把握千亿赛道的价值重估机遇。

标签：金刚石 AI散热 MPCVD

宇树科技全栈自研构建商业化飞轮，人形机器人出货量全球第一

中信建投
2026/08/08
32

宇树科技凭借“四足+人形”双轮驱动策略，2025年两类产品出货量均居全球第一。公司通过全栈自研体系构筑核心壁垒，实现营收三年十倍增长，扣非净利润显著转正。在运动控制算法迭代至V5.0的同时，加大具身大模型研发投入，工业级模型已在自有工厂试点部署。规模化量产形成“研发-产品-数据”闭环，G1人形机器人已投入生产线执行组装任务，开启“机器人制造机器人”新时代。随着成本下探和产能扩张，公司正从产品供应商向产业生态构建者迈进，充分受益具身智能万亿赛道放量。

标签：宇树科技人形机器人四足机器人

2026年中国eSIM产业发展现状与AI融合趋势深度解析

中国信通院
2026/08/08
35

随着2025年10月eSIM手机业务商用试验正式开启，我国eSIM产业迈入规模化发展新阶段。本报告系统梳理全球eSIM产业格局，重点分析我国在应用现状、产业优势及试商用运营方面的最新进展。报告指出，我国已形成从芯片设计到终端集成的完整产业链，三大运营商围绕AI+eSIM深度融合形成特色战略路径。在AI赋能方面，eSIM正升级为AI终端的智能连接底座；在绿色低碳方面，eSIM相较实体卡可实现显著碳减排；在安全管控方面，依托EID/TAC验证及实名核验构建多层防护架构。报告建议从完善管理制度、深化生态协同、终端全面标配及AI深度融合四个维度推动产业高质量发展，提升我国在全球通信标准与产业生态中的话语权。

标签： eSIM 人工智能物联网

物理场景中数字AI与物理AI的能力边界及协同演进路径

东吴证券
2026/08/08
8

本报告深入探讨了数字AI与物理AI在物理场景中的能力边界及其演进关系。报告指出，两者沿物理闭环程度形成连续谱，从纯信息空间延伸至真实物理世界。随着物理闭环加深，数字AI独立闭环充分性下降，但其作为语义理解和高层规划组件的价值依然重要。技术层面，两者共享Transformer底座，但在作用对象、训练目标和闭环要求上发生分化。数字AI受限于事实可靠性和工具稳定性，物理AI则面临数据稀缺、实时控制和安全验证等挑战。能力迁移呈现三层结构：纯信息场景可直接复用，近似物理场景部分同源，真实物理场景需分模块协同。结论认为，数字AI与物理AI将经历“承接—分化—融合”的长期协同演进。物理AI并非数字AI的简单延长线，而是需要建立专用的数据、仿真和控制体系。智能驾驶作为典型的高物理闭环场景，展现了物理AI的巨大潜力，未来两者将在完整智能系统中实现深度融合。

标签：数字AI 物理AI 智能驾驶

多模态AI演进：从外挂拼接走向全模态统一交互

东吴证券
2026/08/08
5

多模态大模型正经历从外挂拼接向全模态统一交互的深刻变革。本报告依据模态对齐发生阶段，将多模态发展划分为外挂式、原生多模态及全模态Omni三个阶段，指出其核心逻辑是对齐位置前移与转换损耗下降。外挂式阶段通过连接模块组合单模态模型，工程效率高但信息损耗大；原生多模态阶段如Gemini，在预训练阶段实现多模态联合建模；全模态Omni阶段如GPT-4o，进一步实现文本、视觉、音频的实时统一交互，显著提升响应速度与自然度。报告深入分析了Omni阶段后的两大演进方向：一是解决理解与生成的表征冲突，通过纯自回归、混合范式或解耦编码等技术路线探索统一表征；二是推动多模态深度推理，从语言思维链向视觉工具增强、潜空间推理及具身闭环推理延伸。报告认为，数字AI路径已清晰，而能实现物理世界建模闭环的物理AI，特别是智能驾驶领域，将成为下一阶段价值增量更大的方向。

标签：多模态大模型全模态Omni 智能驾驶

智能驾驶VLA模型架构范式演进与厂商路线分化

东吴证券
2026/08/08
25

本报告深入剖析智能驾驶VLA模型的架构范式与厂商路线。首先梳理自动驾驶从模块化到VLA4AD的技术演进，解析视觉编码器、语言处理器与动作解码器的核心架构及四阶段发展特征。其次，对比WaymoEMMA、理想MindVLA、元戎启行及千里科技CoWorld-VLA等代表性模型的差异化技术路径。最后，重点分析小鹏第二代VLA弱化显式语言层、强化视觉思维链的独特架构及其量产落地情况，揭示行业在实时性、数据闭环与评测标准化方面的竞争焦点。

标签：智能驾驶 VLA模型端到端

智能驾驶表征演进：从物理世界到潜在状态

东吴证券
2026/08/08
7

物理AI与数字AI的根本差异在于表征获取方式，物理世界缺乏天然通用的Token化方案，需先构建三维可学习底座。智能驾驶表征演进历经原始像素、BEV/VectorNet、Occupancy、多模态Token至潜在状态五个阶段。BEV与矢量化并行发展，分别从空间和关系侧优化感知；Occupancy解决未知障碍物识别；多模态Token统一视觉语言动作；潜在状态结合世界模型实现自监督预测。当前竞争壁垒已从单点感知精度转向物理世界嵌入可预测潜在空间的能力，多种表征将在不同层次长期并存。

标签：智能驾驶物理AI 世界模型

视觉智能架构演进：从CNN到Transformer的融合与基础模型化

东吴证券
2026/08/08
16

全球人工智能技术正经历从数字世界向物理世界延伸的关键转折，视觉智能作为感知物理世界的核心入口，其底层架构正发生深刻变革。本报告深入剖析了视觉智能从卷积神经网络（CNN）向Transformer架构演进的内在逻辑与技术路径。CNN的局限与Transformer的崛起报告指出，CNN凭借局部连接、权重共享和平移等变三项视觉归纳偏置，在数据有限时代确立了主导地位。然而，其局部感受野、任务专用性及封闭标签体系构成了能力上限。Transformer通过“图像patch即token”范式，实现了全局建模与长距离依赖的高效处理，并凭借弱归纳偏置在大规模预训练下释放数据价值，成为视觉架构演进的新方向。演进路径：融合而非替代视觉Transformer的演进分为三大阶段：图像token化、可扩展通用骨干形成、视觉基础模型兴起。这一过程并非简单替换，而是Transformer重新吸收CNN的局部性与多尺度先验，以及CNN借鉴Transformer训练经验的双向融合过程。SwinTransformer、ConvNeXt等模型的出现标志着这一融合再平衡阶段的成熟。基础模型化与物理AI前景随着DINOv2、CLIP、SAM等基础模型的出现，视觉智能正从封闭感知走向开放、可提示、可迁移的基础模型阶段。尽管视觉已完成架构与规模跃迁，但在推理能力上仍滞后于语言智能。报告认为，数字AI难以独立完成物理世界建模闭环，物理AI将是未来增量更大的方向，其中智能驾驶作为率先跑通闭环的场景，值得重点关注。

标签： Transformer 计算机视觉智能驾驶

创新药行业深度：RAS靶向治疗突破与格局演化

招商证券
2026/08/08
10

胰腺导管腺癌作为预后极差的实体瘤，长期缺乏有效靶向治疗手段，直至RAS靶向药物取得突破性进展。本报告深入剖析RAS靶向治疗从“不可成药”到“可改变生存”的临床拐点，重点解读daraxonrasib在二线胰腺癌中实现的生存期翻倍获益，及其对行业标准的重构作用。报告详细梳理了胰腺癌、非小细胞肺癌及结直肠癌三大核心瘤种的RAS突变图谱与治疗格局差异，指出胰腺癌是RAS高依赖模型，而结直肠癌面临EGFR反馈挑战。技术层面，对比了OFF态、ON态分子胶及双态抑制剂的作用机制，强调pan-RAS(ON)分子胶在覆盖广谱突变及阻断活性态RAS方面的优势。此外，报告揭示了MTAP缺失作为关键生物标志物，通过PRMT5合成致死机制与RAS抑制剂联合，可实现深度缓解的治疗新范式。在中国市场方面，分析了劲方医药、恒瑞医药、加科思等企业的管线布局，指出中国资产在G12D及pan-RAS领域的全球竞争力。最终提出聚焦全球标杆、注册临界点中国资产及联合增量的投资主线，展望RAS赛道向一线治疗及早期疾病扩张的价值跃迁路径。

标签：创新药 RAS靶向胰腺癌

新能源资产证券化路径：ABS、REITs与并购IPO差异化分析

国泰海通证券
2026/08/08
14

全球能源转型背景下，中国新能源装机规模迅速扩张，累计投资预计超12万亿元，重资产属性使得存量盘活成为行业焦点。传统信贷受限于主体信用，难以满足大规模资产流转需求，资产证券化因此成为关键破局点。证券化工具迭代与分化新能源ABS经历从补贴类向融资租赁类的结构性转变，市场化电价改革进一步重塑了底层资产现金流逻辑。REITs领域形成类REITs、机构间REITs及公募REITs的多层次矩阵，其中公募REITs虽受追捧但面临业绩波动挑战，机构间REITs则在培育期资产退出中发挥承上启下作用。并购重组与上市路径并购市场呈现风光储差异化逻辑：光伏侧重存量出清与金租介入，风电聚焦央企整合与绿电配置，储能加速全产业链跨界融合。IPO方面，门槛趋严促使企业向上游关键环节集中，A+H模式成为头部企业国际化融资优选。报告深入剖析各路径适用场景，为新能源企业资本运作提供系统性参考。

标签：新能源资产证券化 REITs

钠电需求破茧：从启停替代到AIDC储能的场景解构

五矿证券
2026/08/08
11

钠离子电池产业正处于从“成本替代”向“场景定义”转型的关键阶段。本报告深入解构钠电在轻型动力、动力电池及储能三大核心场景的应用逻辑与经济性边界。轻型动力领域，钠电凭借高倍率与配重优势，有望在重卡启停及平衡重叉车市场加速替代铅酸电池，预计2027年前后实现全生命周期经济性平价。动力电池方面，钠电优异的宽温域特性使其成为破解高寒地区新能源车渗透率瓶颈的关键方案。进阶的“自生成负极”技术虽面临循环与倍率挑战，但理论成本优势显著，为经济型动力市场提供新路径。储能赛道被视为钠电长期的广阔空间。聚阴离子体系凭借潜在的长寿命优势，有望在大储领域重塑度电成本格局。同时，AI数据中心高功耗与HVDC架构演进带来的高倍率备电需求，为钠电提供了全新的增量市场。报告指出，硬碳负极技术路线的收敛与降本仍是产业爆发的核心卡点。随着技术迭代与规模化效应显现，钠电将逐步摆脱“锂电备胎”定位，构建独立的产业生态。

标签：钠离子电池硬碳负极 AIDC储能

旺山旺水：深耕神经精神与抗病毒赛道的创新药企深度解析

国海证券
2026/08/08
9

全球抗病毒与神经精神药物市场正经历结构性变革，口服小分子药物因其便捷性和安全性优势受到广泛关注。旺山旺水作为一家深耕细分赛道的创新药企，凭借VV116、TPN171等核心产品的商业化落地，正逐步构建起多元化的收入来源。在抗病毒感染领域，VV116不仅成功获批新冠适应症，更向呼吸道合胞病毒等广谱抗病毒方向拓展，干混悬剂型的研发进度处于行业领先地位。神经精神领域，LV232和VV119通过多靶点调节机制，旨在解决传统药物副作用大、依从性差的临床痛点，展现出同类首创或最佳的潜力。生殖健康方面，TPN171以高选择性和低剂量优势切入市场，填补了特定人群的治疗空白。公司依托三大创新药物发现平台，形成了从临床前到商业化的完整管线梯队。随着核心产品的放量及潜在对外授权交易的达成，公司营收结构将持续优化，盈利能力有望显著提升。本报告深入剖析了旺山旺水的核心技术壁垒、管线竞争优势及未来增长引擎，为投资者提供全面的价值参考。

标签：旺山旺水创新药 VV116

OpenRouter视角下中国模型崛起与AI应用趋势洞察

国信证券
2026/08/08
20

全球大模型推理需求正经历结构性变革，OpenRouter平台数据显示，2025年至2026年间日均Token消耗量增长超百倍，且增长动力由简单聊天向复杂Agent工作流迁移。中国模型凭借高性价比与快速迭代能力，市场份额从6%飙升至61.5%，成为全球开发者渠道的核心力量，前十大模型中七席来自中国企业。然而，模型竞争格局呈现高度动态特征，头部模型生命周期显著缩短，半年内榜单即可完全换血，单一爆款难以长期维持优势。这种快速轮换提升了企业对专用算力部署的风险，进而凸显了云服务提供商（CSP）在多模型接入、弹性调度及资源池化管理方面的基础设施价值。应用层方面，Agent与Coding类工具虽数量占比不高，却贡献了逾八成Token消耗，且应用入口粘性远高于底层模型。随着推理成本下降，具备多步骤任务执行能力及垂直行业嵌入深度的AI应用将成为需求增长的主要引擎，应用端入口价值在当前产业阶段愈发凸显。

标签： OpenRouter 中国模型 AI应用