电子行业2021春季策略：一个世界两套系统，创新重启加速替代

精选报告来源：【未来智库官网】。

（报告出品方/作者：光大证券，刘凯）

一、电子行业：5G创新，G2系统

一个世界，两个系统：华为事件背后的大国博弈和5G博弈

华为事件涉及两个层面，一个是政治和大国博弈的层面，另一个是技术和供应链的层面。

2019年4月12日，特朗普在白宫演讲，主题是“美国必须在5G竞赛中取得胜利，美国不能允许有其他国 家竞争对手在5G领域超过美国”。本次实体清单事件意味着美国对华为从“限售”（不让华为手机和通信设 备在美国销售）升级到“限购”（限制华为从美国公司购买芯片、元器件和技术服务）。

美国更在意的是华为的手机，而不是华为的5G基站。因为手机承载了（1）高端芯片核心带动力、（2） 高端消费者品牌、（3）信息安全。

中国是全球电子最大的生产国和消费国

（1）全球最大电子消费国——政府支出基建狂魔，消费电子最大需求国。

（2）全球最大电子生产国——产业集群效应：电子产业是典型的国际分工产业，零部件和装配和市场都面 向全球，中国大陆各大高新产业园各电子产业企业集聚以后，配套完善的海陆空基础设施，可以最方便的面 向全球采购、装配、运输、销售。

（3）工程师红利：科技产业需要人才，人才是最关键的竞争力。2016年之后中国总人口和劳动人口增速企 稳，中国的高教育素质人口红利（“工程师红利”）正在形成。中国过去10年培养了6000万大学毕业生和 450万研究生。

华为与全球供应链深度绑定，受伤的不仅仅是华为

华为2018年全球采购金额约700亿美元，其中美国公司采购金额约110亿美元；核心供应商92家，美国供应 商33家，占比36%，主要领域包括集成电路、半导体、软件和光通讯；美国的前五大采购商包括伟创力（代 工）、博通（模拟芯片）、高通（芯片）、希捷（硬盘）、美光（存储）。

二、消费电子：“零件+整机”的2.0时代

过去，红利盛行，从产品创新角度挖掘投资机会

智能手机发展的黄金十年，产品红利 和成本红利盛行，中国电子厂商在产 业转移过程中逐步完成了学习曲线。中国电子厂商以产品横向拓展为主， 做完零组件A产品外，再逐步去做零 组件B、零组件C，只不过B和C产品 以创新环节的新产品为主。因此，在这个时间段里，投资者往往 从产品创新角度挖掘投资机会，这是 种产品横向扩张的逻辑。

未来，技术当道， 从价值链分工角度判断投资机会

中国制造的真正崛起应该是在技术或者 是生产关系两个领域内获得革命性的突 破。如何赚技术的钱？我们认为有两个 方面： 一是突破电子上游环节，例如半导 体、元件/材料、关键设备等，掌握技 术话语权； 二是中游模组厂商向上延伸，垂直一 体化整合，打造核心零组件。 三是中游模组厂向下游代工延伸。

智能手机创新——射频：单机价值量大幅提升

无线通信系统中，一般包含有天线、射频前端、射频收发模块以及基带信号处理器四个部分。射频前端是将二进制数字信号向高频率的无线电信号转化的基础部件，也是无线通信系统的核 心组件。

TWS：苹果发布三代AirPods，优势出众

苹果目前共发布三代AirPods，相比传统耳机具有众多优势： 1、快速配对，无缝切换。不同于传统蓝牙耳机，需要手机搜索和识别设备，AirPods一经取出便自动打开， 只需要在设备上点击确定便与耳机连接完成。 2、轻盈小巧，续航超强。AirPods一次充电可聆听5小时，表现出众。再加上充电盒能存储多次额外充电的 电量，满足超过24小时的续航。 3、多种传感，智能识别。苹果定制的W1/H1芯片，它带来十分高效的无线性能，从而提供更佳的连接和更 好的音质。语音加速感应器可识别出使用者何时在说话，并与一对采用波束成形技术的麦克风默契协作，过 滤掉外界噪音，清晰锁定使用者的声音。

根据IDC的统计，AirPods在2017年的销量达到了1500万部，2018年达到2800万部，并在这两年始终面临供 给瓶颈。在立讯等供应商大力扩产并维持高良率之后，AirPods在2019年的销售大幅放量，达到6500万部， 同比增长132%。我们预计AirPods在2020年的销量将达到9000万部左右。

VR/AR：5G或将驱动行业高速增长

在5G技术的推动下，VR/AR行业将高速增长。根据IDC预测，2024年VR/AR出货量约为2020年的8倍， 2024年VR/AR产业投资额约为2020年的6倍。在技术和资金的推动下，VR/AR将迎来发展的春天。

三、半导体：设计材料百花齐放，制造设备主体集中

疫情之后创新周期重启

根据Gartner公司2020 Q1预测，由于新型冠状病毒全球大流行对半导体供需产生的影响，2020年全球半导 体营收较2019 Q4预测值4704亿减少550亿，降至4154亿美元。2020年，市场总增长率预期由12.5%降至0.9%，非内存预计将下降6.1%，而内存预计将增长13.9%。

国产替代长期逻辑不变

在2019年12月《多重创新周期叠加，恰逢2020——半导体行业景气周期专题报告》中，我们提到， 国内半导体行业受到创新周期与国产化率提升双重影响，我们将创新周期与国产化率提升对国内半导 体行业市场规模以及增速的影响用示意图展示出来。我们认为2019年5月华为事件是国产化率提升加 速的拐点；而创新周期的拐点，多重创新周期叠加，驱动2020年半导体行业景气周期上行。

由于新冠疫情的突袭，电子行业供需双方确实受到了非常大的影响。之前，疫情主要在国内，由于国内是全球 电子产业制造中心，站在全球的角度，供给端影响大于需求端，出现部分产品涨价逻辑。当下，虽然国内疫情 好转，但是国外疫情加剧却又大大影响了需求。

尽管全球半导体行业景气度短期受到了疫情的扰动，但考虑到半导体行业周期主要来自于创新周期，由创新应 用驱动，随着5G手机、TWS、AIOT、服务器等发展，我们认为半导体行业景气后期复苏趋势不变，疫情仅仅可 能使得半导体行业复苏的速度有所放缓。 国产化率提升的方面，我们认为逻辑不变，国产化率提升的市场需求足够大，国产厂商仍将持续受益。

功率：需求向好+供给受限，高景气驱动涨价潮

根据Omdia测算，2019年全球功率半导体市场规模已超过450亿美元，预计到2024年规模可超500亿美 元，这里的功率半导体规模包含了功率IC产品。2019年全球功率半导体市场中汽车应用市场占比为 35.4%，工业应用市场占比26.8%，消费电子应用占比为13.2%。

新能源汽车：2020年全球新能源汽车月度销量快速增长，中国和欧洲地区（德国、法国）等增长最为显 著。中国地区新能源汽车销量10月单月销量为16万辆，达到近三年历史新高。两轮车：受新国标及共享电单车等因素影响，电动自行车月度产量快速增长，2020年6月增速达到40%以 上。工业自动化：2020Q2以来工业自动化市场快速增长，2020年Q3市场规模达到172亿元，同比增长 19.6%，增速达到历史新高。 工业机器人：2020年前三季度中国工业机器人市场出货量同比增速达10 %，其中主要受苹果产业链投 资、智能穿戴、5G相关产业等带动。光伏：随着国内疫情控制较好，下半年装机情况持续回暖，10月单月光伏新增装机量创近五年来新高达 4.17GW，1-10月光伏新增装机量达21.88GW。 风电：根据GWEC预测，风电装机在2020年装机量提升较快，2020-2024年全球新增风机装机量保持平 稳，五年累计有望达350GW。

功率：逻辑IC等高价值量IC需求大增下，功率器件产能供给受限

逻辑IC产品需求大增。受疫情影响，平板电脑、笔记本电脑等家居类产品快速增长，带动逻辑产品（驱动 IC、触控IC等需求快速增加）。 MOSFET产能被挤占，供给受限。相比功率器件，逻辑IC产品价值量更高，毛利率也更高，联电、中芯国 际等代工厂逻辑IC订单饱满，代工厂将原8英寸MOSFET产能转移生产价值量更高的驱动IC、触控IC等产 品。另外平板、NB、家电等产品对PMIC需求较高，PMIC属于模拟类IC产品，价值量比功率器件更高，厂 商更愿意将产能分配到PMIC上，MOSFET产能同时被PMIC产品所占据。12英寸（300mm）晶圆成为主流。由于12英寸产线生产的产品单位成本相较8英寸更低，因此国际大厂均 在积极扩产12英寸产线，而对8英寸产线扩产持谨慎态度。根据IC Insights数据，拥有8英寸晶圆厂的厂商 数量由2007年的76家下降到2019年的62家；2019年12英寸晶圆产能约为12.9万片/月，而8英寸和6英寸 以下产能分别为5.2万片/月和1.3万片/月。 供求关系紧张下，各厂商出现交期延长情形。一般来说MOSFET、整流管和晶闸管的交货周期是8-12周左 右。根据富昌电子2020Q4市场行情报告，飞兆（安森美）、ST、英飞凌、Diodes、安森美、Vishay的低 压MOSFET产品交期均有上涨趋势，多数延长至在16-30周区间；部分MOSFET、整流管和晶闸管交期已 进一步延长到20至30周。高中低压MOSFET、IGBT的交期趋势呈现了全面延长的局面，有的低压MOSFET 的交期超过26周，IGBT最长交期达30周。

四、面板：供需格局大幅改善，面板涨价有望持续

价格拐点已至，21H1涨价确定性强

TV面板价格20年5月触底，至今涨幅高达40-120%。伴随终端需求好转及韩厂产能退出，整机厂于20年中起加大对TV面板的采购规模，自20 年6月上旬起TV面板报价全面止跌，21年2月报价相比1月普涨4-5%，相比20年5月涨幅高 达40-120%。

TV面板海外备货需求坚挺，21H1涨价确定性强。市场供不应求局面有望延续，推动TV面板价格持续增长。需求方面，在海外“宅经济”、财政刺 激及整机厂库存回补等多重利好刺激下，TV面板需求的旺盛状态有望延续；供给方面，上游材料 供应缺口逐步扩大，将导致TV面板供给紧张。供不应求的局面将有望推动面板价格持续增长。群 智咨询预计，3月TV面板价格有望大幅上涨，32"/43"/55"/65"面板价格分别上涨3/5/7/7美金，21 年上半年TV面板涨价确定性强。

需求增长局面不改，渠道补货需求强劲

三大体育赛事举办刺激TV需求增长：奥运会、欧洲杯、美洲杯将在今年6-7月举 行，品牌厂陆续备货以应对赛事举行期间的电视购买需求，今年上半年面板需求 确定性强。 海外“宅经济”需求释放和各国财政刺激的双重利好效应持续。目前，疫苗注射比 例较低，海外疫情仍未得到有效控制，居家办公娱乐需求仍然存在。欧美各国相 继实施积极的货币政策及发放消费券等经济政策，刺激经济回暖，持续推动需求 释放。 海外库存补货需求强劲。目前，欧洲渠道库存是空转状态，北美渠道库存状态也 远低于正常水平，海外及我国的渠道商都在积极补货。预计21Q2品牌厂商的采购 力度仍将维持高位。

上游材料缺货叠加产能增长有限，面板供给持续收紧

玻璃基板、IC等上游材料供应紧缺严重影响面板供给。20年底NEG工厂临时停电停 工事件，及21年1月发生的AGC工厂爆炸事件，对玻璃基板的供应产生了较大的影 响，玻璃基板目前面临供货紧张的局面；此外，由于需求强劲、上游8寸晶圆代工产 能吃紧、东南亚疫情扩大持续影响当地封装业务等因素，显示驱动IC供货紧缺。加 之，驱动IC为8寸晶圆产品中最便宜的IC产品之一，在目前晶圆产能不足的情况下， 晶圆厂更愿意生产价格更高的车载、5G、可穿戴等IC产品，进一步加剧面板上游材 料供给短缺情况。玻璃基板和IC的缺货将导致面板供给持续收紧。

国内厂商扩产不及预期，未来产能释放有限：京东方在19年就表明武汉的10.5代线 为其最后一条LCD产线，加之其不久前刚完成对中电熊猫的并购，预计在未来短期内 不会有扩产计划；华星光电目前有新产线T9在建，但在大尺寸化背景下所带来的产 能增长有限；惠科由于持续亏损，预计未来继续投资可能性较小；夏普在广州的10.5 代线在20Q1开始投产，但富士康投资意愿下降，未来前景还有很大不确定性。

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编辑：沃巴查芒