碳中和行业2021年四季度策略报告：碳中和背景下龙头成长性凸显

一、“碳中和”政策体系基本建立，发力方向明确

“双碳”目标的完成对我国具有经济意义、政治意义。随着工业化和城镇化进程推进，目 前我国碳排放总量大，且目前仍呈上升趋势。我国既要保障经济增长，又要实现规定时间内的 “碳达峰、碳中和”任务，面临着严峻挑战。重压之下有助于我国从“高增长”向“高质量” 的经济发展模式转变，而积极参与全球碳排放治理体系对提升国际话语权意义重大。

三端发力实现“双碳”目标。今年是迈向“双碳”目标的第一年，国家层面已经从多个角 度多个领域出台相关政策，相关部委也就未来减排工作做出安排。

 

 

从能源供给端来看，减少碳排放要减少化石燃料的使用。根据国际能源署（IEA）的数据，我国碳排放主要来源于煤炭、石油、天然气等化石燃料的燃烧，因此优化能源结构，发展新型 能源是我国碳减排的首要任务，而电力作为最主要的二次能源消耗形式则是最受关注的领域。 根据英国石油公司（BP）发布的数据，2019 年我国 67.8%的电量由火电提供，发电碳排放占到 全部碳排放的 37.6%。光伏发电、风力发电、水力发电、核电等清洁能源发电是最重要的低碳 转型方向。

从能源消费端来看，能源、工业与交通是我国节能减排的关键领域。根据国际能源署（IEA） 披露的数据，2018 年中国二氧化碳排放量合计 95 亿吨，其中电力和热力领域最高，占总排放 量的 51.4%，其次是工业领域，占总排放量的 27.9%，交通运输领域占 9.7%，建筑领域占 4.1%， 余下的其他能源、商业及公共服务和农业分别各占 3.3%、1.6%和 1.2%。能源、工业和交通运 输三个领域合计碳排放占比超过 90%，是未来实现碳中和目标节能减排的关键领域。

从人为固碳端来看，林业碳汇和 CCUS 是实现“碳中和”的重要补充。1997 年通过的《京 都议定书》承认森林碳汇对减缓气候变暖的贡献，将项目产生的碳汇额度用于抵消其国内的减 排指标。目前我国森林碳汇领域还处于试点阶段，在碳排放交易加速推进的背景下，林业碳汇 交易有望逐步活跃。另外，考虑我国“富煤、贫油、乏气”的资源存储状况及全球能源低碳转 型的不可逆趋势，CCUS 可以在避免能源结构过激调整、保证能源安全的前提下完成减排，是 支撑国家能源安全的必然选择。

 

 

二、环保：循环经济推动再生资源行业发展

顶层设计推动我国循环经济发展。7 月 1 日，发改委印发了《“十四五”循环经济发展规 划》，其指出要大力发展循环经济，推进资源节约集约循环利用，对保障国家资源安全，推动 实现碳达峰、碳中和，促进生态文明建设具有十分重要的意义。

循环经济体系可一定程度上保障我国资源安全。从“双循环”视角来看，循环经济有助于 提升内循环效率，同时提升外循环中我国在国际产业链中地位，减少稀缺原材料的对外依赖。 “十三五”时期我国循环经济发展取得积极成效，资源利用效率大幅提升，再生资源利用能力 显著增强。根截至 2019 年底，包含废钢铁、废有色金属、 废塑料等在内的十大废弃物品种的回收总量约 3.54 亿吨，同比增长 10.2%；回收总额约 9003.8 亿元，同比增长 3.7%。资源循环利用已经成为保障我国资源安全的重要途径。

 

 

循环经济体系可有效降低碳排放强度。从“碳达峰、碳中和”视角来看，大力推广循环经 济，通过减少高能耗的原料加工环节，最终来实现单位产品碳排放强度的降低。循环经济体系 的特征是低开采、高利用、低排放，所有的物质和能源在这个不断进行的经济循环中得到合理 和持久的利用，以把经济活动对自然环境的影响降低到尽可能小的程度。数据显示，以废钢为 原料相比以铁矿石为原料炼钢，生产 1 吨钢可以减少约 1.6 吨二氧化碳排放，中国 2020 年废 钢利用量约 2.6 亿吨，仅此一项就可以减少二氧化碳排放量约 4.16 亿吨。

再生资源领域将成为环保行业的“新主线”。再生资源产业是循环经济的重要组成部分， 也是提高生态环境质量、实现绿色低碳发展的重要途径。废弃的有色金属、钢铁、塑料等资源

通过一系列过程进行回收再生，既可以处置废弃物又可深度资源化提炼，具有资源循环+节能 环保双重属性。因此，再生资源领域将成为碳中和背景下环保行业的“新主线”。

（一）危废资源化

我国危废产生量快速增长，行业空间广阔。我国工业门类全，产废行业多，包含半导体制 造、装备制造、化工、制药、采矿等新兴和传统制造业。相比一般固废和水废，危险废物具有 种类多，处理技术难度高的特点。根据《国家危险废物名录》（2021 版），危险废物总计 46 大类 467 种。2017-2019 年，全国工业危废产生量分别为 6581、7370、8126 万吨，同比分别 增长 26.1%、13.5%、8.8%，近三年增幅有所放缓。随着国家监管政策日渐趋严，我国对危废的 认证、统计也将进一步细化，未来被纳入危废进行管控的废弃物可能更多。

 

 

危废处置量快速攀升，但仍无法满足实际需求。2019 年，我国危废持证单位核准能力是 12896 万吨/年，实际收集、利用处置量为 3558 万吨，实际 利用率为仅为 28%，表明危险废物利用处置能力结构与需求不匹配，不同危险废物种类利用处 置能力发展不平衡的问题依然存在。

资源化将成为未来工业危废的主要处置方向。我国危废管理的法律、法规、标准体系已经 初步建立，监管工作已经全面开展。危废产生企业和危险废物资源化利用与处置企业根据《国 家危险废物名录》测算出危险废物的产生量，进而规划好危险废物资源化利用与处置量，同时 规划出不同行业、地区的投入产出。危废资源化利用符合碳中和思路，资源化后获得的金属等 再生产品，不仅可以帮助企业节能减排，还可以在一定程度上对我国稀缺的资源进行补充。

“十四五”时期危废资源化发展空间大。国家发改委于 2021 年 7 月印发的《“十四五”循 环经济发展规划》提出，到 2025 年，我国资源循环型产业体系基本建立，覆盖全社会的资源 循环利用体系基本建成，资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。 大宗固废综合利用率达到 60%，建筑垃圾综合利用率达到 60%，废纸、废钢利用量分别达到 6000 万吨和 3.2 亿吨，再生有色金属产量达到 2000 万吨，资源循环利用产业产值达到 5 万亿 元。危废资源化领域发展空间巨大。

 

行业特性决定企业经营稳定性有保障。近年来，危废行业受人追捧，许多上市公司、企业 集团凭借资本和技术力量纷纷进入，行业集中度有所提升，龙头企业管理进一步规范，危废资 源化利用与处置企业逐渐走向正规化、专业化。从危废资源化的企业来看，其上游是产废企业， 下游的大宗商品产物也进入市场自由流通，市场竞争较为充分，不会受传统环保行业那样有政 府关系和应收账款等问题的困扰，企业经营稳定性有保障。

（二）塑料回收再生

塑料应用广泛，亚洲塑料树脂产量占全球过半。塑料以重量轻、可塑性强、制造成本低、 功能广泛等特点在现代社会中得到了广泛的应用，已成为人类不可或缺的重要材料。全球塑料 产量稳步增长，2019 年全球塑料树脂产量达到了 36,800 万吨，同比增长 2.5%。亚洲是全球最 大的塑料树脂生产地，占全球总产量超过 50%。

塑料回收再生意义重大。然而，塑料工业的发展在给人类社会生活、生产带来便利的同时， 也导致生存环境被废弃塑料污染。过去废弃塑料主要以焚烧和填埋方式被处理，由于塑料难以 降解，其对环境、海洋和生物的影响愈加明显，世界迫切需要重新思考制造、使用和管理塑料 的方式。近年来，随着人类对环境、能源、安全等问题的重视，塑料的回收利用被认为是既有 效治理环境污染，又有效利用资源、节约能源的方式，当前世界各国都把塑料的再生利用作为 废弃塑料的首选处理方向。

 

 

中国可再生塑料综合利用业规模大于其他国家和地区。在过去较长一段时间内，我国从全 球回收塑料并逐步成为重要的塑料回收国，对全球废塑料的处理、加工做出巨大贡献。2011 年 至 2012 年期间，中国废塑料进口量已经近 900 万吨。全球废塑料出口到中国的占比高达 45%。 2013 年，中国发起了“绿篱”行动，禁止进口不洁废塑料和其他“有毒”垃圾，2013 年废塑 料进口量较 2012 年下滑了近 100 万吨。

“禁废令”改变了全球可再生塑料综合利用业的产业格局。2017 年 7 月《禁止洋垃圾入 境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》颁布后，我国禁止从海外进口废塑料，我国废塑 料进口量断崖式下降。对中国市场而言，改变了鱼龙混杂的进口供应链体系。对全球市场而言， 欧美等主要废塑料出口国失去了全球最大的废料处理市场，不少国家和地区开始为固废寻找 新的资源化利用或填埋焚烧处理市场，其中一部分废旧塑料销售往东南亚进行处理，一部分由 产废国的企业在本国处理。

中国废塑料回收率仍有提升空间。我国塑料工业保持快速发展的态势，产销量都位居全球 首位，塑料制品产量约占世界总产量的 20%。2020 年我国塑料制品产量为 7603 万吨。随着生 活水平的提高及生活方式的变化，塑料废弃物问题日益突出。我国塑料制品回收率不高，2019 年仅为 23%,这与我国塑料制品回收体系的不健全有关。我国大部分地区的废塑料回收模式较 为传统、低效，回收过多依赖人力、回收分拣粗放，回收材料品质和数量都难以保证。

 

再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。近年来，基于社会责任和环保理念的增强， 国内强制实施垃圾分类，国外出台相关法令强制提高再生料的使用比例，我国再生塑料领域迎来发展机遇。2021 年 7 月，国家发改委印发《十四五循环经济发展规划》，要求到 2025 年再 生资源循环利用能力进一步提升，因地制宜、积极稳妥推广可降解塑料，健全标准体系，提升 检验检测能力，规范应用和处置。再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。

（三）环保板块业绩高速增长，固废危废企业表现亮眼

环保企业业绩增速回到疫情前水平。2021 上半年环保企业中期报告披露完毕，扣除因计 提资产减值损失而带来大额亏损的公司后，2021 上半年环保相关上市公司实现营业收入 1477.88 亿元，同比增长 29.4%；净利润 196.80 亿元，同比增长 34.6%。2021 年以来，随着各 省市陆续发布“十四五”环保规划，环保项目加速释放，环保企业业绩增速回归到疫情前水平。

分板块来看，除了节能领域外，其余板块营收和净利润增速均实现正增长，大气领域净利 润高速增长主要是由于今年中报有部分企业扭亏为盈，且几个龙头企业开始切入固废处理等 高景气赛道，传统的大气治理相关业务业绩增长并不突出；水务及水处理板块扣除首创环保后， 中报业绩增速在 10%左右，板块整体表现一般；固废领域特别是垃圾焚烧和危废的大部分企业 业绩增速提升十分明显，整体来看固废领域业绩表现最好，景气度最高。

 

 

费用管控良好，企业盈利能力有所提升。2021 上半年环保上市公司的毛利率为 28.2%，同 比减少 1.4pct；净利率 13.3%，同比增加 0.5pct，原材料涨价压缩了环保工程企业、环保设备企业的盈利空间。分板块来看，监测、节能、水务、修复四个板块的的毛利率超过 30%，其 中监测行业毛利率达到 43.8%；节能、水务、修复三个板块的净利率均超过 15%，其中水务行 业净利率达到 19.4%。

三、建材：行业旺季叠加供给收缩，高景气度仍将持续

2021 年 1 月中国建材行业联合会发布《推进建筑材料行业碳达峰、碳中和行动倡议书》， 倡议书明确提出建筑材料行业要在 2025 年前全面实现碳达峰，水泥等行业要在 2023 年前率 先实现碳达峰，较 2030 年碳达峰时间有所提前。建材行业尤其水泥行业是碳排放大户，如何率先实现碳达峰，如何有效实现碳中和，是建 材行业面临的重大挑战，也是调整产业结构，实现行业高质量发展的重大机遇。

 

（一）建材行业碳排放现状

从各子行业来看，2020 年水泥工业二氧化碳排放 12.3 亿吨，同比上升 1.8%，其中煤燃烧 排放同比上升 0.2%，工业生产过程排放同比上升 2.7%；石灰石膏行业二氧化碳排放 1.2 亿吨， 同比上升 14.3%，其中煤燃烧排放同比上升 5.5%，工业生产过程排放同比上升 16.6%；墙体材 料工业二氧化碳排放 1322 万吨，同比上升 2.5%，其中煤燃烧排放同比上升 2.4%；建筑卫生 陶瓷工业二氧化碳排放 3758 万吨，同比下降 2.7%；建筑技术玻璃工业二氧化碳排放 2740 万 吨，同比上升 3.9%。

从碳排放量结构来看，水泥碳排放占全行业碳排放总量 80%以上，其中燃料燃烧排放占全行业燃料燃烧排放总量的 75.5%，过程排放占全行业生产过程排放总量的 89.9%。水泥行业是 建材行业实现碳达峰的关键。

 

 

（二）水泥：行业旺季叠加供给收缩，龙头公司利润修复可期

1.能耗双控全面加码，部分地区供给收缩

2021 年 8 月，发改委印发《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》。能耗强 度降低方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏 9 个省（区）上半年 能耗强度不降反升，为一级预警；浙江、河南、甘肃、四川、安徽、贵州、山西、黑龙江、辽 宁、江西 10 个省上半年能耗强度降低率未达到进度要求，为二级预警。根据通知要求，对能 耗强度不降反升的地区，2021 年暂停“两高”项目节能审查，同时要求各地确保完成全年能耗 双控目标特别是能耗强度降低目标任务。通知下发之后，广西、广东、江苏、云南等地积极行 动，针对下半年能耗问题提出针对性举措。

2021 年是“十四五”开局之年，整个“十四五”的单位 GDP 能源消耗下降目标是 13.5%，其 中今年的单位 GDP 能耗目标为降低 3%左右。水泥是传统耗能大户，同时下半年也是市场旺 季，通常产能发挥高于上半年，特别是第四季度，更是国内多数省份水泥生产旺季，对能源的 依赖更为严峻。随着各地能耗双控全面加码，部分地区出现水泥价格多轮上涨。据中国水泥网 数据显示，近段时间广西水泥价格连续暴涨。7 月以来累计通知涨幅达到 200-230 元/吨。贵州、 广东、云南、江苏等地也出现多轮上涨。

2. 7 月产量有所下降，2021 年四季度需求有望回升

2021 年 7 月水泥单月产量 2.06 亿吨，环比减少 8%，同比减少 6.5%。2021 年 1-7 月全国 水泥累计产量 13.53 亿吨，同比增长 10.4%，但增速较 1-6 月下降 3.7 个百分点。1-7 月地产开 发投资同比增长 12.7%，增速较 1-6 月降低 2.3 个百分点。1-7 月基础设施投资同比增长 4.6%, 增速较 1-6 月下降 3.2 个百分点。1-7 月房屋新开工面积同比减少 1%。

 

 

（三）消费建材：节能降耗提升行业龙头竞争力

根据中国建筑节能协会能耗统计专业委员会数据显示，2018 年全国建筑全过程能耗总量 21.47 亿吨标准煤当量（tce），占全国能源消费总量比重的 46.5%，其中建材生产能耗 11 亿 tce， 建筑施工能耗 0.47 亿 tce，建筑运行能耗 10 亿 tce。2018 年全国建筑全过程碳排放总量为 49.3 亿吨，占全国碳排放比重为 51.3%，其中建材生产阶段碳排放 27.2 亿吨，建筑施工碳排放 1 亿 吨，建筑运行阶段碳排放 21.1 亿吨。

在建筑运行阶段，使用节能环保的绿色建材将有效降低建筑碳排放。如合理运用高质量保 温材料，保障建筑具有良好的保温隔热性能；使用石膏板等轻质墙体替代传统墙体等。在碳中 和背景下，建筑能耗标准提高有助于高品质绿色建材应用得到普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益。

 

 

1.城镇化进入中后期，建筑质量得到更广泛关注

从目前的城市化进程来看，预计 2035 年城镇化率将达到 75%左右，和发达国家 80%的水 平基本持平。未来居民的新增住房需求降低，消费建材将进入存量时代。叠加“房住不炒”政 策，居民对房屋质量的要求将进一步提升。

2.消费建材仍将呈现向头部集中趋势

消费建材板块细分子行业众多，包括防水、管材、五金、瓷砖、涂料、石膏板等。除石膏 板行业集中度较高之外，其他行业均呈现较为分散的格局，行业内排名第一的龙头公司市占率 不到 20%。 展望 2021 年四季度乃至 2022 年，我们认为地产精装率提高带来行业集中度提升的趋势仍然不变，同时 C 端消费建材业绩复苏将持续，叠加旧改需求提振以及消费升级带动，预计 消费建材行业将维持高成长性，龙头企业话语权将继续提升。

消费建材板块作为建材行业中带有成长和消费属性的板块， 2020、2021 年至今板块涨幅 均超过建材行业涨幅以及沪深 300，究其原因，我们认为主要有以下两点：1.消费建材板块龙 头公司市占率提升的同时带来话语权提升以及盈利高增长，归母净利增长幅度显著高于整个 建材行业；2.新产品品类拓展以及经营模式转变使消费建材板块周期性显著弱于整个建材行业。 2021 年消费建材板块有望继续维持高增长，看好防水、石膏板、塑料管道、五金件等子行业。

 

（四）玻纤：价格维持高位，行业龙头高成长持续

1.玻纤行业利润维持高位

2021 年上半年因下游市场需求持续增长，玻璃纤维及制品市场供需持续偏紧，大部分产 品价格居于历史高位，全行业实现主营业务收入同比增长 34.0%，利润总额同比增长 146.4%， 行业整体利润水平维持高位。

上半年我国玻璃纤维纱总产量同比增长 8.18%，其中 6 月份单月产量同比增长 8.40%。上 半年我国玻璃纤维增强复合材料制品产量同比增长 19.5%，与去年同期相比实现较大幅度增长。 展望四季度，我们认为下游需求增长的局面仍将持续，玻纤价格仍有望维持高位，行业利 润仍能维持较高水平。

2.下游需求提升，行业高景气持续

玻纤下游需求主要来自于建材、交通、风电、工业等领域。其景气周期与经济周期密切相 关。随着新冠疫情后经济逐步回暖，玻纤行业下游需求有望逐步提升。同时海外疫情相对得到 控制，也有望带动玻纤出口的增加。2021 年上半年玻璃纤维及制品出口总量达到 75.9 万吨， 同比增长 9.2%，出口金额 13.4 亿美元，同比上涨 32.11%。

 

 

（五）玻璃： 浮法高景气，光伏、电子玻璃成为新亮点

光伏玻璃、电子玻璃有望成为新增长点

光伏作为非化石能源的重要组成部分，十四五期间将得到快速发展，预计十四五期间国内 每年新增装机将达到 80GW 以上，双玻渗透率有望从目前 30%提升到 60%。光伏玻璃需求仍将保 持一定增长。但由于 2020 年下半年光伏玻璃价格涨幅过大，进入 2021 年后组件价格提升和装 机淡季的影响，光伏玻璃价格一路走低，目前 3.2mm 镀膜光伏玻璃均价 26 元/ m²，较年初 43 元/ m²折价 40%。我们认为随着四季度需求转好，光伏玻璃价格有望企稳回升，成本控制能力 较好的行业龙头有望率先受益。

LCD 产业链中，玻璃基板毛利率最高，可达到 50%-60%。但目前全球玻璃基板主要供应商 为美国康宁（Corning）、日本旭硝子（AGC）、日本电气硝子（NEG）等，这些美日厂商占据市 场 90%左右份额，其中康宁市场份额 50%左右。目前国内厂商也在玻璃基板行业进行探索，如 彩虹集团、东旭光电、中国建材、南玻、旗滨集团等。

 

 

四、钢铁：“金九”带动需求回暖，钢价有支撑

（一）钢材市场量价齐升，钢企中报业绩向好

在宏观经济逐渐复苏、吨钢盈利向好、置换产能投产等多重因素下， 2021 年 1-7 月我国 粗钢产量同比增长 8%达 6.49 亿吨。进入七月以来，压降粗钢产量政策落地逐渐明晰，全国粗 钢产量进入下降趋势，七月全国粗钢产量 8679.0 万吨、同比下降 8.40%，日产 279.97 万吨/日、 环比下降 10.53%；生产生铁 7285.0 万吨、同比下降 8.90%，日产 235.00 万吨/日、环比下降 6.97%。8 月下旬中钢协统计重点钢企粗钢日均产量 205.27 万吨，环比下降 3.99%，同比下降 4.98%。

在宏观经济持续修复的带动下，上半年整体需求复苏稳定，2021 年 3-6 月国内钢材周均 表观消费量为 1133 万吨，同比增长 2.6%，较 2019 年同期增长 3.9%（剔除疫情影响）。7 月受 梅雨季节及疫情反复的影响，需求增速有所下降，表观消费量同比减少 7.75%。8 月末伴随“金 九”需求旺季来临，五大品种周消费量进入连续三周上升态势，Mysteel 数据显示，截至 2021 年 9 月 9 日，五大品种周消费量增至 1070.6 万吨，高于去年年均消费 40.09 万吨，增幅 3.07%。 消费量拉动去库存提速，钢材整体库存连续五周下降，前期厂库有小幅增长，后期厂库前移库 存回落、社库在需求拉动下持续下降。

 

 

房地产方面，国家统计局数据显示今年 1-7 月，全国房地产开发投资额 8.5 万亿，同比增 长 12.7%，比 2019 年同期增长 16.6%，增速连续收窄但仍处于历史高位。房地产开发企业房 屋施工面积 891880 万平方米，同比增长 9%；房屋新开工面积 118948 万平方米，减少 0.9%； 房屋竣工面积 41782.25 万平方米，增长 25.7%，国内房屋施工、新开工和竣工面积同比增速均 有所放缓。根据银河房地产研究团队的测算，受政策调控影响，8 月国内房地产市场销售同、 环比均大幅下降，行业销售拐点已经确立，开始进入负增长区间。尽管新开工面积持续下降， 但进入九月传统旺季，钢材需求总体呈现季节性增长态势。

汽车方面，2021 年 1-7 月国内汽车产量增速放缓，国家统计局数据显示，上半年全国累计 生产汽车 1459 万辆，同比增长 18.9%，好于去年同期水平；较 2019 年同期增加 1.7%，略好 于 2019 年同期水平。1-7 月新能源车市场产量 157 万辆，同比增长 194.9%，超过去年全年产量。根据银河汽车团队统计，7 月国内新能源零售渗透率为 14.8%，环比+0.7 pct，新能源车高 景气有望持续，预计利好板材市场。

 

 

家电方面，国家统计局数据显示 2021 年 1-7 月主要钢材需求家电产量及同比增速均冲高 回落。家用电冰箱、家用洗衣机和空调总产量分别为 5177 万台、4918 万台及 13769 万台，同 比分别增加 11.3%、29%及 17.3%。2021 年 1-7 月冰箱、洗衣机、空调出口数量同比增速分别 为 20.2%、18.4%和 13.1%。进入 2021 年，三种家电产量、出口量增幅在趋势上均有所回落， 整体维持增长，钢价维持高位震荡或对家电用钢需求带来一定抑制作用。

上半年钢材价格上行，吨钢盈利能力较强，钢企生产积极性随之提升。下半年铁矿石价格 走弱、煤炭价格走强，在钢铁限产预期较高、行业供给预期偏紧的情绪影响下钢价具备较强支 撑，吨钢盈利能力有韧性。产能释放叠加吨钢盈利扩张，钢铁企业上半年盈利获得大幅提升。 在 36 家钢铁板块上市公司中，有 30 家取得上半年净利润同比上涨的成绩，其中涨幅最大的是 包钢股份，2021H1 净利润达 27.64 亿元，同比增长近 32 倍。

 

 

（二）“碳中和”利好短流程，废钢发展可期

2020 年我国粗钢产量中高炉钢约占 90%，纯电炉钢则仅占 10%，与全球电炉钢平均水平 33%、美国等发达国家 70%相比均有较大差距。根据测算，生产 1 吨高炉钢需排放 2 吨二氧化 碳，而生产 1 吨纯电炉钢仅排放 600 千克二氧化碳，碳排放差量约为 2/3，使用全废钢电炉短 流程具有显著减排优势。电炉钢使用的废钢是可以无限循环使用的绿色载能资源，是目前唯一 可逐步替代铁矿石的优质炼钢原料。2021 上半年全国废钢消耗量 13972 万吨，同比增加 4594 万吨，增幅 48.99%，废钢使用率提升显著。

 

 

（三）供需紧平衡，钢价有支撑

钢铁行业是全球范围内工业领域碳排放的重点行业，是中国碳排放量最高的制造行业，碳 排放量占全球的 7%，能源消费量占全球的 8%左右，在降碳减排方面身负重任。中国粗钢、钢 材产量常居世界前列，2021 年上半年，中国粗钢产量 5.6 亿吨，占全球粗钢产量的 56%。我国 钢铁行业碳排放量占全球钢铁碳排放总量的 60%以上，占全国碳排放总量的 15%左右，是 31 个 制造业门类中碳排放量最大的行业。

钢铁行业积极响应“碳中和”政策。2020 年我国有近 300 家钢铁企业实现了 6.2 亿吨粗 钢产能的污染物排放标准的环保改造。目前我国钢铁行业吨钢综合能耗从 2005 年末的 694 千 克标煤降至 545 千克标煤，节能减排效果显著。根据 2020 年全国粗钢产量 10.53 亿吨测算， 2020 年中国黑色金属压延及加工业综合能耗约 5.7 亿吨标煤，占全国能源消费总量（合 49.8 亿吨标煤）的 11.45%。

由于环保督察组入住及环保政策影响，钢企生产积极性相对收敛。截至 2021 年 9 月 10 日，全国 163 家钢企高炉开工率较上年同期下降 19.5%，电炉开工率下降 6.6%。自今年 6 月 1 日起，工信部《钢铁行业产能置换实施办法》开始实行，新办法对于产能置换的要求较以往更 为严格，比如严格限制钢企产能，对大气污染防治重点区域要严禁增加钢铁产能总量，未完成 钢铁产能总量控制目标的省（区、市），不得接受其他地区出让的钢铁产能。长江经济带地区禁止在合规园区外新建、扩建钢铁冶炼项目。碳中和背景下发改委、工信部均就粗钢压产提出 明确要求，上半年粗钢产量同比涨幅较大，下半年产量压减面临较高的要求，供给端预计持续 承压，对钢材价格形成有力支撑。

 

 

五、煤炭：供需持续偏紧，煤价强势上涨

（一）需求超预期增长，供给受限

需求方面，2021 年 1-7 月火电、粗钢、水泥产量累计同比增长 14.7%、8%、10.4%，供 给方面，1-7 月份国内原煤产量累计同比增长 4.9%，进口量同比下降 15.2%。在今年 6 月份进 入迎峰度夏旺季以来，水电出力不足，6、7 月份火电产量单月同比增速为 10.1%/12.7%，而水 电同比下降 5.6%/4.3%。受淡季及环保限产因素影响，粗钢及水泥产品产量 6、7 月份有小幅 下滑，但原煤供给端也呈现缩量，6、7 月份原煤产量同比下降 5%/3.3%。

8 月份之后，发改委针对大宗商品尤其是煤炭行业的增产保供措施发布频率加快，力度不 断提高。但是煤矿产能的核增需要较长周期不能一蹴而就，同时受矿难、疫情、天气等因素影 响，国内煤矿产量释放幅度非常有限，进口端也难以形成有效补给，8 月份进口量环比下降 7%。且煤炭当前各环节库存处于历史低位，煤炭供需紧张的格局难以实质性扭转，预计未来双碳背 景下，供给较难有明显增量，叠加需求旺盛，行业进入高景气周期加速期，煤价有望稳定在较 高水平。

 

 

（二）供需紧张推动煤价强势上涨，中枢逐季抬升

供给侧改革完成至疫情之间，动力煤价基本平稳波动，2020 下半年受需求快速回升及阶 段性供给不足（内蒙反腐）影响，价格出现剧烈波动，在 2021 年初升至历史高位后快速回落， 当前又逐步攀升至历史高位。观察不同煤种的价格走势，动力煤的价格相对焦煤更加平稳，我 们认为，动力煤价的涨跌，除供给侧改革带来的产能大幅收缩之外，主要是通过需求端发电量 的变化来反映整个经济趋势的变化。动力煤的价格长期波动，一定程度决定了焦煤、焦炭的价 格走势，而焦煤、焦炭价格的涨跌，可以更敏感的反映出当期的供求关系，可以相对动力煤的 变化走出独立行情。

我们对四季度煤价的判断：

需求：进入冬储用煤旺季，电煤需求保持相对高位，补库需求旺盛，下游钢铁、建材产量 维持高位拉动煤炭需求增长；供应：预计增产保供政策将陆续显效，但同时安监环保压力将制 约煤炭产能释放，增长幅度有限；煤价：煤价整体均价高于 2020 年，预计三四季度仍持续走 高，价格下跌空间有限，支撑较强。

 

（三）煤价同比走强，行业整体利润显著提高

2021 年上半年，煤价走势呈现“N 型”，1 月份一度突破千元。2 月份降至 570 元/吨左右。 3 月之后，随着工业复苏，煤价重新进入上升通道，5 月达到 970 元之后又受政策影响回落至 840 元，当前在供需紧张格局下，再次反弹至高位突破 1000 元并创新高。

2021 年前半年，煤炭行业累计实现利润总额 2069 亿元，同比增长 114%，行业亏损面也 较 2020 年同期下降 7 个百分点，主要原因是受煤价上涨的驱动。前半年的利润总额已经接近 2020 年全年，预计三四季度煤价维持高位，全年利润有望翻番。

行业亏损面呈现下降趋势：煤炭行业亏损面从 2020 年 6 月的 39.9%下降至 2021 年 6 月的 32.8%，呈现下降趋势，盈利能力好转。从基本面来看，受价格上涨推动，上市煤炭板块整体 Q2 单季利润创历史新高。

 

 

六、投资分析

动力煤方面，产地供应略有好转，价格方面，近日陕西榆林多矿积极响应保供稳价政策， 主动下调中标各煤种价格 20-30 元/吨，开展“抑制煤炭价格百日行动”，政策调控压力下，内 蒙多家大型煤企也开始陆续降价。需求端，当前虽然处于传统淡季，但工业需求良好，下游日 耗位于高位。未来预计随着气温持续回落，火电用煤压力将略降，但是，电厂马上面临冬储补 库存，电厂库存当前处于极低位置，截至目前，全国重点电厂存煤 5146 万吨，存煤可用天数 10.4 天；沿海八省电厂存煤 2252 万吨，可用天数 10.2 天。去年同期可用天数是在 30 天左右 的水平，补库刚性需求迫在眉睫。库存方面，各环节煤炭库存环比、同比均有所下降，全社会 煤炭库存量总体偏低。而临近国庆，国庆之后大秦线即将检修，市场波动将会加剧，当前发改 委也督促电厂抓紧时间补库，预计动力煤价将维持高位震荡。

炼焦煤方面，山西多地安监及环保检查趋严，煤矿禁止超产，产能释放困难，产地供应小 幅下降，煤企库存持续下降，进口焦煤受蒙古口岸关停扰动补给作用非常有限，总体供给仍偏 紧；需求端，钢企焦企采购积极性仍较高，成材价格高位向上，钢企利润有所恢复，提升对原 材料价格的接受程度，焦炭价格持续提涨也支撑焦煤价格易涨难跌。 焦炭方面，焦企销售情况良好，厂内库存仍处低位，山东地区焦企限产严格，供给缩量明 显，需求端，下游钢厂因压降粗钢产量要求，焦炭需求缓慢下降，需关注未来各地区压减粗钢 产量政策的落实情况。

 

 

双碳背景下，传统能源企业面临行业供给整体收缩的格局，下游需求旺盛，持续性较强， 并且呈现全球性趋势，国际能源署预测 2021 年世界煤炭需求量强劲反弹，同比增 4.5%，供给 也呈现恢复性增长，目前全球三大动力煤价格指数已创新高。在全球供需紧平衡的大背景下， 煤炭行业处于新周期的加速阶段，叠加近期多地区研究完善分时电价政策，电价机制改革不断 推进，有利于煤炭行业获得更加广阔的发展空间。龙头煤企具有不容忽略的成长性，将获得盈 利估值双提升。

七、风险提示

环保：政策力度不及预期的风险；项目进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司 经营发生合规问题的风险。

建材：原材料价格上行风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险。

钢铁：宏观经济复苏不及预期的风险；原料价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险。

煤炭：煤炭价格大幅下跌的风险；行业内国企改革不及预期的风险；以及产能投放力度低 于预期的风险等。

报告链接：碳中和行业2021年四季度策略报告：碳中和背景下龙头成长性凸显

编辑：123weilai