新能源行业投资策略：电动车反转可期，工控和光伏成长值期待

来源：未来智库
发布时间：2020/04/12
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报告综述：

新能源汽车

国内政策拐点已现，Q2开始回暖，全年预期140万+辆。国常会明确补贴延长2年至22年底，预计20年退坡10%; 并有望加速刺激公共区域电动化;同时，地方加大电动车刺激力度，政策拐点明确。我们测算20年补贴小幅退坡，A 级车盈利预计改善7-8K，电动车生产积极性提高。Q1销量为低点10.8万辆( -59% )，预计4月开始逐月改善，Q2 销量有望达到30万两左右，环比增2倍，同比降幅缩窄至15%;全年预计销量140+万辆，同比增长20%，主要增量来自特斯拉(+15万)、合资车(+13万)。21-22年双积分趋严+补贴延期提振销量，预计分别销200/270万辆，同比增长30%/35%。长期看，《2035规划》提出25年电动化目标25%，预计当年销650万，对应电池需求400gwh。

海外Q2销量受疫情影响，20-21年仍为销量大年。欧洲最严碳排放20年开始考核，汽车大国德、法已陆续延长/加大单车补贴，欧洲1-2月注册量13.2万( +120% )，大超预期;3月主流国家销5.1万，同环比+27%/-2%，整体好于预期。3月底车企陆续停工，疫情影响Q2销量预计环比降50%;但随着主流车企新车型Q3开始推出，进度不受疫情影响，预期H2欧洲增速恢复，20年欧洲销量预计80万，同比+45%。美国销量维持，20年海外销量预计130万辆，增30%;21年销量增速更高，销量有望超过210万辆，同增62%。

电池及材料各环节龙头恒强，大幅受益于全球化海外采购，且降本加速盈利有望改善:电池环节，20年LG率先进入配套特斯拉，但国内合资新车型基本配套宁德时代，预计宁德仍将维持50%+份额，长期看宁德时代客户积累、成本优势、产能规模均遥遥领先，全球龙头地位稳固;价格方面，20年电池降价10-15%，但CTP、811渗透率提升等打开降本空间。中游材料环节，20年将受益于LG需求翻番，我们预计LG20年动力电池装机有望达到40gwh，同比翻番，而其材料供应链国产化率较高，预示订单1倍以上增长，对国内各环节龙头增量弹性10-30%。价格方面，隔膜预计 20年上半年仍有10-20%降价空间，负极20年下半年有10%降价空间，电解液价格稳定，正极价格随上游资源价格波动;成本方面，龙头向上游延伸，如负极企业石墨化、碳化等加工环节自供，电解液厂商溶剂、添加剂、锂盐等自供，正极自供前驱体等，均可降低成本，提高盈利水平。

投资建议:以中国和欧洲为首通过补贴及排放考核双管齐下，倒逼车企加速电动化。20年以Tesla和大众等爆款车型带动超级产品周期崛起，全球电动化如火如荼。强烈推荐布局中游龙头(宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，关注比亚迪、天奈科技、亿纬锂能、天赐材料、嘉元科技、星源材质、当升科技、中国宝安等);核心零部件 (宏发股份、汇川技术、三花智控);推荐布局优质上游资源(华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业) 。

光伏

海外疫情影响Q2需求，中期加速平价和龙头份额提升。国内20年3月出台光伏项目建设方案，4月确定电价，比去年提前3个月，3月下旬户用市场启动，大电站项目逐步复工，国内需求向好，预计国内装机40-45GW。受海外疫情加剧影响，2Q海外需求环比回落，下半年逐步恢复，预计海外装机80-90GW，全球预计120-130GW，同比增长5-15%。供给端，新增产能有限，估计Q2价格超跌Q3开始回升;电池端PERC仍为主流，电池盈利底部徘徊;单晶硅片产能逐步投放，价格提前回落;组件端龙头优势突出，单晶组件有望回落到1.5元/W。Q2是海外低迷时期，产业链价格调整加快，拉动疫情之后的需求，龙头份额进一步提升，当前调整幅度较大，龙头长期价值显现，推荐:隆基股份、通威股份、晶澳科技、锦浪科技、福莱特，关注福斯特、爱旭股份等。

风电

今年安装高峰期，整机盈利改善。风电按照十三五的规划，今年底前继续抢装此前的存量项目，明年底前建完去年和今年的新批项目。2019行业公开招标量65.3GW，同比增长94.9%，创历史新高，招标价格低点回升超30%，预计2020年装机将会达到30-35GW，同比增长20-40%，其中海上风电估计3-4GW，今年中开始招标量和价格回落，明年会有一定压力，整机企业今年盈利改善。重点关注:金风科技、天顺风能，关注日月股份、运达股份、金雷风电等。

工控复苏20年开启，OEM好于项目型，国内龙头阿尔法强。19年工控Q1-4增速分别1.7/-1.0/-2.9/-0.2%，其中 OEM市场-3.7/-3.3/-6.0/-3.9%，项目型5.8/3.5/2.0/4.3%，Q4起景气度有所改善，今年预计OEM市场高增长，项目型市场低速增长，疫情短期对项目型市场影响偏大一些，但不影响复苏大势。从下游看，锂电、光伏、电子等先进制造行业强势复苏，拉动伺服、PLC等产品需求增长，传统行业稳健增长;分产品看，下游以先进制造为主的伺服、 PLC 2020年有望重回10-20%增长，以传统行业为主的变频有望维持个位数稳健增长，格局上，国内的龙头公司有望加快进口替代，引领复苏势头。重点推荐:汇川技术、宏发股份，重点关注正泰电器、麦格米特，关注良信电器、信捷电气等。

电网投资计划上修响应新基建、特高压建设重新提速。电网投资历来是拉动基建投资的主力军，今年在新官上任+十三五收官之年的推动力下，电网投资有望超预期，特高压是投资加码的重点，此前18年能源局发文推动的12条线路截至19年8月仅核准了6条，剩余6条“2直4交”将在2020年迅速核准开建，同时新增3条线路进入前期设计阶段。整体而言，今年电网投资有望超4500亿(同比持平~小幅增长)、特高压投资有望超1000亿、明显提速，同时特高压建设有望拉动500kV、220kV变电站需求，输配电行业有望迎来景气度向上周期。同时电力物联网、配网、调度、电表等也有望提速。重点推荐:国电南瑞、思源电气，关注:长高集团、平高电气、许继电气、炬华科技、特变电工、国网信通、长缆科技、中国西电、林洋能源、海兴电力、涪陵电力等。