建筑材料行业深度报告：供需保持紧平衡，景气有望持续

精选报告来源：【未来智库官网】。

（报告出品方/作者：东北证券股份有限公司，王小勇）

报告综述

玻璃的用途广泛，下游需求以地产为主。玻璃是一种非晶无机非金属材料，一般是由多种无机矿物为主要原料，另外加入少量辅助原料制成。广泛应用于地产、汽车、光伏、电子、药用包装等领域。其中建 筑玻璃是最重要的下游需求，占玻璃需求达到 75%。

需求持续向好，玻璃景气度提升。从地产端来看，2017 年以来新开工面积与竣工面积持续分化，2019 年下半年有回归趋势。2020 年的新冠疫情打乱了施工节奏，导致竣工端疲软。但是刚性交付的压力，会驱使地产商加速竣工，这将会提振建筑玻璃的需求；从光伏领域来看， 各国相继制定碳中和目标，美国在拜登上台后将会重返巴黎协定，这些因素将有助于扩大光伏装机市场，拉动光伏玻璃的需求。根据测算， 光伏玻璃在“十四五”期间的平均需求量大约为 1603 万吨/年，与 849 万吨/年的产能存在较大缺口。目前生产线的建设均处于初级阶段，且存在 8~12 个月的建设周期，因此光伏玻璃供不应求的态势到 2021 年 底才能得到较好的缓解；从汽车领域来看，汽车市场触底反弹，目前步入上行周期，而单车玻璃使用量与汽车玻璃均价也有望得到提高， 汽车玻璃有望步入量价齐升的周期。

步入冷修周期，供给端自我调节。经过统计，2010~2014 年浮法玻璃的产能新增 8.94 万吨/天，玻璃窑炉使用周期大约为 8~10 年，到期需要进行冷修，具体冷修时间可以由企业根据经营效益自行选择。目前 运行 8 年以上生产线的产能占在产产能的比重约为 14%，而冷修具有刚性要求，因此我们认为该部分产能将在 2021-2022 年集中冷修完毕。 在新增产能受到严格限制的政策下，冷修产能有利于供给端自我调节，从而维持玻璃价格的稳定。

1. 下游应用广泛，行业集中度低

1.1. 玻璃的下游应用广泛

玻璃是一种非晶无机非金属材料，一般是由多种无机矿物(如石英砂、硼砂、硼酸、 重晶石、碳酸钡、石灰石、长石、纯碱等)为主要原料，另外加入少量辅助原料制成。 玻璃的主要成分是硅酸盐复盐，一种无规则结构的非晶态固体。广泛应用于地产、 汽车、光伏等领域。

玻璃种类目前有两大类：原片玻璃和深加工玻璃。原片玻璃是指平板玻璃厂生产的固定尺寸的玻璃。根据生产工艺的不同，可分为浮法玻璃、引上法平板玻璃、平拉玻璃、压延玻璃等。其中浮法玻璃约占原片玻璃的 90%左右。深加工玻璃是利用一次成型的平板玻璃为基本原料，根据使用要求，采用不同的加工工艺制成的具有特定功能的玻璃产品，例如钢化玻璃、中空玻璃、镀膜玻璃、光伏玻璃等.

玻璃的下游应用包括房地产、汽车、光伏等。建筑玻璃是最重要的下游需求，占玻璃需求达到 75%。汽车与光伏的需求占比分别为 10%与 5%左右，出口占比约 5%， 此外还有约 5%的玻璃应用于家电、电子、药用包装等领域。

1.2. 运输成本高，区域效应明显

玻璃自身易碎的特点和运输的局限性，导致其销售模式分为 300 公里内采用密集式营销、300-800 公里采用选择式分销、800 公里以外采用独家营销。这也就是我们常 说的玻璃企业的销售半径为 500 公里。许多玻璃企业在建厂时主要依附于需求地， 随着我国中东部地区的大规模发展与建设，玻璃企业在这一地区形成相当规模。河 北、山东、广东、湖北的玻璃生产企业已具有行业代表性。

根据国家统计局数据显示：2020 年 1-10 月中国平板玻璃主要集中在华东、华北、 华中地区生产；从各省的角度来看，产量呈现梯队式分布，河北、广东、湖北等省 产量最多。

1.3. 行业集中度低，提升空间较大

玻璃行业集中度较低，前十大企业集中度仅约 58%。原因如下：各玻璃厂商的出厂价差异不大，因此盈利能力主要由生产成本决定。原材料（纯碱、石英砂、石灰石） 占成本端比重为 45%，这一部分主要取决于公司的布局与议价能力。燃料和环保费 用占成本端的比重为 30%和 6%，因此燃料的选择、脱硫脱硝等装置的安装使成本差异十分明显。这也导致污染越大的企业生产成本反而越低。优秀公司难以通过规 模优势来弥补巨大的成本差距，这种“劣币驱逐良币”的格局阻碍了龙头企业的市 占率进一步提升。

从中长期的视角来看，随着环保政策的趋紧、产能置换方案的落实和产品科技含量的提高，这些因素将会倒逼玻璃企业注重生产环保与产品创新，有利于龙头企业发挥规模优势，行业集中度有望得到提升。

2. 地产周期演绎，提振玻璃需求

2.1. 地产指标与玻璃产销量具有相关性

目前商品房的销售模式以期房为主，期房占总商品房面积比例达 85%，因此我们从期房的角度来分析玻璃的需求较为合理。在期房模式下，房地产开发商的完整开发流程为：拿地→新开工→预售→施工→竣工交付。从拿地到开工一般为 3 个月，从开工到预售约为 6 个月，从预售到竣工交房一般为 2 年。从整个竣工周期看，从新开工到竣工交房约为 3 年左右。目前国内地产商为了快速回笼资金，大多采用“快周转”开发模式，尽可能减少从拿地到预售的时间。

期房销售面积是玻璃销量的先行指标。地产开发商会根据商品房预售的资金回笼情 况来确定施工进度。资金较为紧张时，开发商会加快从拿地到预售的施工进度，加 速预售使资金尽快回笼。而资金较为充裕时，预售到竣工的施工进度也会明显加快。 对于新开工而言，从新开工到预售的时间变动较大。因此相比于新开工面积，期房 销售面积对于玻璃的销量而言，是更合适的先行指标。根据统计测算结果可以看出， 玻璃的销量大约滞后商品房销售面积一年。

施工面积是玻璃产量的同步指标。根据统计局的定义，本期施工面积包含：上期跨入本期继续施工的建筑面积、上期停缓建在本期恢复施工的建筑面积和本期新开工 面积，且不需要扣除本期竣工面积以及本期施工后停缓建的面积。从定义角度来看， 施工面积与玻璃生产类似，均具有连续性，因此分析施工面积与玻璃产量之间的关系较为合理。从统计分析的结果可以看出，施工面积与玻璃产量呈现同步共振变化， 因此施工面积是玻璃产量的同步指标。

竣工面积是玻璃销量的滞后指标。从房屋施工周期来看，玻璃安装在房屋结构封顶 与外架拆除之后，安装外窗玻璃到竣工大约需要 5 个月左右的时间，因此理论上来 说，竣工面积是玻璃销量的滞后指标。但从实际来看，由于竣工要求房屋建筑按照 设计全部完工，并且需要拿到竣工证，同时竣工数据由开发商自行上报，存在时间 错位的可能，因此从玻璃安装到竣工节点的时间变化较大。

2.2. 竣工趋势向好，玻璃景气度提升

2017 年以来，随着地产政策收紧，房地产开发商为了加速资金回笼，会选择“抢开 工拖竣工”，从而导致新开工面积与竣工面积持续分化。尽管房地产开发商可以拖 延交房，但是违约交房的成本很大，因此刚性交付的压力，会驱使地产商在合同到 期之前交房。

从期房销售面积与住宅类竣工面积来看，从销售到竣工的周期正在被拉长，而 2016 年的商品房销售高峰，却没有在竣工端得到及时的兑现。今年的新冠疫情打乱了施 工节奏，导致 2020 年的竣工端较为疲软。在刚性交房压力下，我们认为 2021 年的 竣工面积将会回暖。 2020 年 8 月 20 日，央行、住建部共同在北京召开了重点房地产企业座谈会，以期 逐步解决房地产行业过热、房企信用风险上升等问题，进而促进房地产行业的良性 发展。在本次座谈会中，监管部门首次提出了“三道红线”的管理理念，根据“踩 线”的数量，房企被分为“红橙黄绿”四档，并以此来划定其融资时有息负债年增 速的上限。

在会计的准则下，交房是确认销售收入的时间节点，房地产开发商需要通过交房将 预收款转为营业收入。因此第一条红线的压力，将会倒逼房地产开发商加速竣工交 房，这也进一步支撑竣工逻辑。

根据前面的分析，可以看出玻璃产量增速与施工面积增速相关性很高，我们可以建 立线性回归模型：y=βx+α，其中 x 代表施工面积增速，y 代表玻璃产量增速。拟合结果如下：

由于α不显著，因此我们更换模型为：y=βx，拟合结果如下：

拟合结果较好，且参数显著，那么我们认为该模型有效。结合前文的分析，我们认为 2021 年竣工回暖，施工强度将会变大，预计施工面积同比增长 7%，那么玻璃产量预计同比增长 3.5%。

3. 光伏装机有望提速，刺激光伏玻璃需求

3.1. 光伏玻璃是光伏组件的重要构成

光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应，将光能转变为电能的一种技术，具有 清洁无污染、资源取之不竭等优点。随着国家政策的支持与技术的发展，近几年得到较为广泛的应用。

光伏发电系统由光伏组件、控制器、逆变器和其他配件组成，光伏组件是整个发电 系统里的核心部分，根据电池材料的不同，可分为晶硅组件和薄膜组件。其中晶硅 组件占比达 95%以上，是市面上主流组件。由于晶硅电池片的机械强度较差，并且 电极容易被腐蚀与氧化，因此需要使用光伏玻璃与背板通过 EVA 胶膜将电池片密封 在中间，起到保护电池的作用。

3.2. 海内外需求共振，光伏玻璃景气度提升

光伏装机在“十三五”期间得到快速发展。从中国新增光伏装机数据可以看出，“十 三五”期间中国平均新增装机量达到 39.4GW/年，期间经历了半年内连续两次下调 补贴带来的低谷期：国家发改委规定自 2018 年 1 月 1 日下调标杆上网电价和电补 贴标准，2018 年的“531 新政”再次下调光伏补贴，使得 2018、2019 年新增光伏 装机量分别同比下降 16.4%、32.2%。

随着光伏技术的发展，光伏发电的成本不断降低，叠加光伏并网的时间节点（2020 年 6 月国家能源局发布《关于公布 2020 年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》， 新增 434 个项目纳入 2020 年国家竞价补贴范围，规定 2020 年底前建成并网的项目 可获得全额补贴），2020 年光伏装机迎来回暖。根据国家能源局的数据，2020 年新 增光伏装机量 48.2GW，同比增长 60%。

光伏装机有望在“十四五”期间迎来新一轮热潮。2020 年 12 月 10 日，国家能源局 新能源司副司长任育之在 2020 年中国光伏行业年度大会上表示，目前国家发改委 能源局正在测算“十四五”和“十五五”时期光伏发电的目标。从目前的测算情况 看，“十四五”新增光伏发电装机规模需求将远高于“十三五”。

平价上网时代的来临，有助于光伏行业摆脱补贴的限制。2019 年 1 月国家发改委和 国家能源局联合下发《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通 知》，将开展光伏发电平价上网试点项目。2020 年 8 月国家能源局与发改委发布了 《关于公布 2020 年风电、光伏发电平价上网项目的通知》，公布 2020 年光伏发电 平价上网项目装机规模 33.05GW，同比增长 123.6%，远超市场预期。补贴的退坡 与平价上网项目的增长，预示着平价上网时代的来临，光伏发电项目可以摆脱对补 贴的依赖，在平价上网的前提下，可以满足资本回报率的要求。

海外装机量有望大幅提高。随着各国相继制定碳中和目标，美国在拜登上台后将会 重返巴黎协定，这些因素将有助于扩大海外光伏装机市场。而中国作为光伏玻璃的 生产大国，光伏玻璃产量占全球比重在 2019 年已经达到 90%以上，因此全球光伏 装机热潮，对国内光伏玻璃产业是重大利好。

2020 年 12 月 30 日，历时 7 年的中欧投资协定谈判终于如期完成。欧盟同意向中国 开放投资可再生能源领域。这将将为我国的光伏、风电企业的出口和投资带来增量 市场。

双玻组件的渗透率提升，进一步刺激光伏玻璃的需求。根据背板材料是否为玻璃， 光伏组件可分为单玻组件和双玻组件。双玻组件的发电效率比单玻组件高约 4%， 同时更具稳定性和耐腐蚀性，能延长使用寿命 5 年左右。2016 年以来，双玻组件的 渗透率不断提升，未来随着技术的不断成熟，结合光伏玻璃的轻薄化趋势，双玻组 件的渗透率有望得到进一步的提高。

我们预计“十四五”期间全球光伏平均装机量约 250.8GW，双玻组件平均渗透率 40%左右，且 90%的光伏玻璃来自中国。根据测算，光伏玻璃平均每年需求量大约为 1603万吨。中国目前光伏玻璃的产能为 849 万吨/年，和“十四五”期间的需求量存在较大的缺口。

2020 年 12 月 16 日，工业和信息化部公开征求对《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》的意见。文件指出光伏压延玻璃可不制定产能置换方案。这一政策将有利于缓解光伏玻璃供给端的压力。目前光伏玻璃企业有 34 座在建生产线，预计2021 年光伏玻璃总产能将达到 1572 万吨/年，能在较大程度上弥补供需的缺口。但是生产线的建设目前均处于初级阶段，且存在 8~12 个月的建设周期，因此光伏玻璃供不应求的态势到 2021 年底才能得到较好的缓解。

4. 汽车市场回暖，汽车玻璃量价齐升

汽车玻璃是汽车必不可少的附件，按所在的位置分为四种：前挡风玻璃，侧窗玻璃 （包含前门玻璃、后门玻璃和后三角窗玻璃）、后挡风玻璃和天窗玻璃。四个位置 的玻璃对材质的要求有一定的区别，前挡风玻璃必须是夹层玻璃，侧窗玻璃多为区 域钢化玻璃，后挡风玻璃与天窗玻璃则多为钢化玻璃。

汽车行业触底反弹，步入上行周期。2015-2017 年的购置税优惠政策，使国内汽车 行业经历了一场提前消费。这使得 2018 和 2019 年的汽车市场步入下行周期，销量 下滑明显。2020 年初在疫情的影响下，汽车市场进一步受到重创。随着疫情得到控 制，汽车销量从 5 月开始触底反弹，同比增速转正。我们认为汽车市场已经走出下 行周期，预计未来三年将会保持较高的景气度。

单车玻璃用量持续提升。自二十世纪五十年代以来，单车玻璃用量每隔十年便增长 10%~20%，且目前这一趋势仍在延续。目前而言的增量市场主要来源于全玻璃车顶 的渗透率提升。平均而言，全玻璃车顶能够使单车玻璃用量增加 43%。

与传统车顶相比，全玻璃车顶采光更好、具有更好的视野、设计更具时尚感、更轻 量化。特斯拉的 Model S/X/3 采用了全玻璃车顶，且销量和反响较好。后续小鹏、 比亚迪、北汽新能源、蔚来等公司纷纷推出了全玻璃车顶的汽车。我们认为全玻璃 车顶的渗透率在未来将会不断提升，成为汽车市场的潮流。

汽车玻璃均价持续提高。伴随消费者对汽车玻璃性能要求的增加以及玻璃制造技术 的发展，各种智能化与功能化的玻璃正不断涌现，如镀膜玻璃、HUD、隔音玻璃、 憎水玻璃、调光玻璃、加热玻璃、天线玻璃等高端化玻璃正出现在越来越多的新车 型中；特别是新能源汽车的发展对汽车玻璃提出了更高的要求，轻量化及智能化等 高端玻璃需求量正快速增长，由此带来汽车玻璃均价的逐步提升。

从汽车玻璃的市场需求来看，汽车玻璃市场需求可以分为新车配套市场（OEM）和 售后市场（AM）。OEM 市场需求主要取决于当年的汽车产量，每辆车配套一套汽 车玻璃，AM 市场需求主要取决于汽车保有量以及汽车玻璃平均损坏率。

5. 生产线进入冷修周期，有望保持紧平衡

从 1998 年至今的浮法玻璃价格走势可以看出，浮法玻璃价格的周期性正在弱化， 波动率降低。这个现象与三个原因有关：2008~2014 年玻璃行业大规模投放产能、 2015 年供给侧改革、玻璃生产线的冷修周期。这些原因在三个时期分别得到不同的 体现。

5.1. 2008~2014：“四万亿”政策刺激楼市，玻璃产能大规模投放

2008 年金融危机以后，为了应对经济衰退，中国中央政府在 2008 年底出台了“进 一步扩大内需的十项措施”，即“四万亿”经济刺激计划。在刺激计划的作用下， 中国经济迅速恢复信心，但是实体经济尚未完全恢复，导致大量资金流入房市。2009 年商品房销售面积同比增速高达 43.6%，从 2011 年开始，房市的链条逐步传导到竣 工端，2011 年竣工面积同比增长 13%，2012 年前三季度竣工面积同比增长 16.5%。 房市的火爆带来了大量的玻璃需求，2010~2014 年玻璃行业合计新增浮法玻璃产能 8.94 万吨/天。

地产周期褪去，楼市回归常态。到了 2009 年底，货币政策和住房调控收紧，央行 多次提高准备金率和存贷款基准利率，房贷利率和首付比例提高、限购、土地调控 等政策全面实施，房地产景气程度受到打击。而玻璃行业仍在无序新增产能，2013 全年新增产能创历史新高。在产能刚性与需求端疲软的态势下，玻璃价格持续下跌， 从 2009 年底的 2200 元/吨跌至 2014 年底的 1156 元/吨，跌幅达 47.5%。

5.2. 2015~2018：供给侧改革成效初显，新增产能受限

2015 年 11 月 10 日中央财经领导小组第十一次会议，研究经济结构性改革和城市工作，于 2016 年 1 月 27 日主持召开中央财经领导小组第十二次会议，研究供给侧结构性改革方案。这表明中央开始重视供需结构性错位问题。 而作为产能过剩的玻璃行业，也受到重视。2015 年以来，一系列相关政策的出台有效的限制了玻璃行业的产能。

在政策的作用下，浮法玻璃的产能得到比较好的控制。2015 年到 2018 年，浮法玻 璃的在产产能从 8.60 亿重箱增长至 9.26 亿重量箱，增速明显放缓。 随着产能得到控制，玻璃价格也迎来了触底反弹。2015 年 7 月，浮法玻璃价格跌至 20 年新低：1071/吨。随后价格一路走高，2018 年底价格为 1572 元/吨，已达到历 史平均水平。

5.3. 2019~至今：行业步入冷修周期，供给端自我调节

冷修生产线充当供给端的调节剂，使价格维持稳定。玻璃窑炉使用周期大约为 8~10 年，具体冷修时间可以由企业自己选择。企业会选择在效益差的时提前冷修，效益 好时延缓冷修。而 2010~2014 年大规模投放的生产线，从 2019 年开始步入冷修期， 这些冷修生产线可以使玻璃的价格维持稳定。我们从近两年的玻璃价格走势与生产 线变动的分析也印证了这一观点。

2019 年玻璃价格在全年走出“V”字行情。上半年由于竣工端不景气，竣工面积同 比下降 12.7%，需求端态势较为疲软，玻璃库存同比增长 16.4%，价格同比下降 7.7%。 在效益不好的情况下，企业的生产线集中冷修，2019 年 6 月净减少产能 2650 吨/天。 下半年随着竣工回暖，玻璃需求量提高，但是冷修生产线重新点火需要 8~10 个月， 而新增生产线受到严格的控制。在供给边际减弱、需求边际增强的格局下，玻璃价 格在年底回升至 1628 元/吨，同比增长 3.6%。

2020 年的玻璃价格走势与 2019 年类似，但是后期涨幅更大。2020 年初以来，受国 内新冠疫情影响，玻璃需求呈现疲软态势，玻璃价格持续下跌，并于 4 月份触底。 在效益不好的情形下，玻璃企业上半年冷修明显加快，冷修产能 7400 吨/天，其中 3700 吨/天的产能因为环保政策关停。

5 月份以后，随着疫情的缓解，复工复产有序进行，前期被压抑的需求得以叠加释 放，市场情绪出现明显好转，玻璃价格不断回升至历史高位。8 ~10 月玻璃价格走 势较为平稳，主要原因在于前期现货价格较高，房企的接受程度有限，下游厂商消 耗库存需要一定时间。11 月以后，伴随着年末的赶工需求，而供给端的部分浮法生 产线转产光伏，以及复产、新点火生产线需要经历 4 个月左右的爬坡期，这些因素 导致玻璃价格进一步上涨，12 月份的平均价格达到 2024 元/吨，同比增长 20.3%

供给端自我调节的逻辑在 2021 年依然成立。从需求端来看，我们认为 2021 年竣工 将会加速，提振玻璃的需求。而从供给端来看，2010-2014 年新建产能中，截至 2019 年底未冷修过的生产线产能占比 59.7%，剔除 2020 年冷修产能后，占比为 41.9%， 共计 3.75 万吨/天，占目前总产能的比重为 16.8%，这也意味着玻璃行业有 16.8%的 “灵活产能”可以用于供给端调节。从在产产能的角度来看，目前运行 8 年以上生产线的产能占在产产能的比重约为 14%，从另一个口径角度支撑了我们的数据。

玻璃价格有望维持稳定。冷修具有刚性要求，玻璃窑炉的使用超过一定年限以后， 必须强制冷修，否则会有安全隐患。这一点可以从玻璃价格与冷修产能的关系图可以看出来：2012-2016 年，两者呈现反向变动关系，这一点符合我们的预期。但 2017 年以来，玻璃价格维持在高位，冷修产能也一直保持在较高水平，并没有出现之前 大幅波动，这表明企业并没有随着盈利好转不断推迟冷修，侧面印证了强制冷修的逻辑。因此我们预计前面提到的 14%在产产能将于 2021~2022 年集中冷修完毕，在需求端有所支撑的条件下，玻璃价格有望维稳。

6. 玻璃行业重点上市公司推分析（详见报告原文）

旗滨集团：浮法玻璃龙头，品牌优势明显。

福莱特：光伏玻璃龙头企业，整体产业链完整。

南玻 A：节能玻璃龙头企业，布局海内外产业链。

金晶科技：精准把握行业趋势，提前布局光伏玻璃。

7. 风险提示

宏观政策影响风险：

地产作为最重要的需求端，受到近年来降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控影响， 因此宏观政策可能造成行业下游需求增速超预期下滑。

产能无序扩张风险：

新增产能受到严格限制，是供给端自我调节的核心逻辑。如果产能置换方案有重大变化，将会导致逻辑失效。

原材料及燃料价格上涨风险：

纯碱是玻璃生产的重要原料，石油焦、重油和天然气是玻璃生产的燃料。原材料及燃料价格上涨将会使玻璃的成本提高，压缩盈利空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）