医药行业研究：医疗板块年报季报盘点

（报告出品方/作者：国金证券，袁维）

一、近期板块强势表现源自于年报和一季报的超预期及业务进展

在前期报告《医疗板块 2021 年度策略：把握三大主线》中，我们认为 2021 年医疗板块投资仍然聚焦于三大主线：疫情应对需求、消费医疗和院 内诊疗，每条主线均有值得把握的重点投资机会。从 2021Q1 医疗板块表 现看，我们的前期观点和策略得到了印证。

在 2021 年年初估值调整以后，近期医疗板块出现了强势反弹，我们认为 板块股价的强势表现的基础，是医疗板块 2020 年年报和 2021 年一季报的 在业绩和业务发展上的超预期表现。这种超预期是整体性、板块性的：

2020 年受到新冠疫情冲击的常规医疗板块（医疗服务、IVD、院内医 疗设备）呈现强势恢复趋势；

消费医疗繁荣，医美、消费医疗器械和生物制品需求高涨，持续实现 快速增长；

海外疫情高涨，抗疫需求物资（医疗防护、新冠检测、医疗设备等） 贡献巨大业绩弹性，全球各国政府和社会资本积极投入医疗基础建设， 相关企业业绩创新高；

新冠疫苗板块进入品种上市兑现期，未来业绩确定性不断增强；重要 常规疫苗品种 2020 和 2021Q1 批签发量和销售量双双保持增长，研发 持续进展，2021 相关企业有望迎来“新冠疫苗+常规疫苗重磅品种” 业绩共振。

二、全球抗疫物资需求保持高位，医疗基建具有持续性

尽管国内疫情于 2020 年上半年得到有效控制，截至 2021 年 5 月，海外新 冠疫情仍然保持高发态势，抗疫物资需求仍然可观。自疫情发生以来，以 防护用品（手套、防护衣、口罩）、新冠检测产品（核酸检测、POCT 快速 检测等）、医疗设备（如呼吸机、监护仪、输注泵）为代表的抗疫物资在全 球范围内需求激增、供不应求，为相关公司带来了巨大的发展契机，部分 优秀企业抓住机遇迅速研发相关产品，积极扩充产能，把握市场需求，在 业绩表现、行业地位、市值发展、社会影响力等方面都取得了丰硕的成果。

2020 年因疫情影响，致使全球一次性手套在内的防护用品需求大幅增 长，出现较为严重的供需失衡，产品价格出现大幅增长。预计未来即 使疫情得以控制，由于全民健康防护意识的提升、各国政府和行业组 织规范一次性手套等防护用品的使用以及相关部门战略储备，一次性 手套行业将沉淀出较大的永久性增量。

随着全球新冠疫情逐步演变，新冠抗原检测产品的需求逐步增加。德 国自 2021 年 2 月起 ，开始注重新冠病毒“居家检测”，产品获批 BfArM 自测清单，可让更多人获得病毒检测的机会。目前，德国居民 家庭自测，从初期的每周一次变为每周两次，重点人群每周五次，市 场空间广阔。截至 2021 年 5 月 3 日，德国 BfArM 已陆续批准 55 款新 冠抗原自由检测试剂盒进入市场。其中包括 24 款中国体外诊断企业的 产品。

尽管目前全球已经开始了广泛的新冠疫苗接种程序，但考虑到新冠抗疫的 严峻性和复杂性，以及各个地区经济和医疗水平的差异，我们估计与新冠 疫情的斗争仍将持续相当长的时期， 相关企业的业绩弹性和持续性有望超 出预期。同时，如果相关企业将新冠业绩弹性中获得的巨大体量利润合理 投资于主业和业务外延发展，有望提升公司在行业中的长期综合竞争力， 将短期弹性转换为长期领先优势。

在目睹了疫情造成的巨大伤害和冲击之后，各国政府均意识到加强公共卫 生建设、提升公共卫生危机应对能力的必要性，全球掀起了新一轮医疗新 基建浪潮，这一建设进程具备相当的持续性，长期效应值得关注。

2020 年 5 月，国家发展改革委、国家卫生健康委、国家中医药局制定 了《公共卫生防控救治能力建设方案》，提出加强疾病预防控制体系现 代化建设、全面提升县级医院救治能力、健全完善城市传染病救治网 络、改造升级重大疫情救治基地、推进公共设施平台两用改造五大建 设任务。

2020 年 6 月，国家卫生健康委发布了《关于完善发热门诊和医疗机构 感染防控工作的通知》，要求各地进一步规范发热门诊建设和管理，明 确发热门诊的设备配备要求。

2021 年 4 月 29 日上午，工业和信息化部、国家卫生健康委在京联合 召开推进医疗装备发展应用领导小组工作会议，总结“十三五”工作 成效并部署“十四五”重点任务。工业和信息化部副部长辛国斌同志、 国家卫生健康委副主任于学军同志出席会议，代表两部委签署新一轮 合作协议并讲话。会议指出，医疗装备是实施制造强国战略和健康中 国战略的重要物质基础，两部委贯彻落实党中央、国务院决策部署， 共同推进医疗装备发展应用，取得了显著成效，特别是为新冠肺炎疫 情防控取得重大战略成果作出了积极贡献。“十四五”时期，两部委要 继续加强合作，完善顶层设计，紧抓任务落实，深化医工协同，动员 多方参与，共同推动医疗装备创新发展应用，为推动制造强国和健康 中国建设添砖加瓦，为人民群众的生命安全和身体健康保驾护航。

根据迈瑞医疗年报，据财政部统计，2020 年全国发行地方政府新增债券约 4.5 万亿元，其中专项债券 3.6 万亿元，特别是发行了 1 万亿元的抗疫特别 国债，用于支持各地政府对包括医疗新基建在内的基础设施投资。

2020 年 7 月 6 日，国家发改委下达了 456.6 亿元的 2020 年卫生领域 中央预算内投资，用于支持各地加强公共卫生防控救治能力建设。

2020 年 7 月 30 日财政部发布了《关于下达支持应急物资保障体系建 设补助资金预算的通知》，预算指标总计为 300 亿元，着力提升公共卫 生应急物资生产动员能力，支持国有及民营企业开展必要的产能备份 建设和增强应急转产能力，形成可持续的医疗物资、装备供给能力。

为了提升传染病筛查和救治能力、同时防控疫情的二次爆发，国内市场从 2020 年 3 月份以来已经进入了加大建设 ICU病房、传染病医院、发热门诊 等方面的医疗新基建阶段，各地政府也开始着手准备相关抗疫设备和物资 的战略储备工作。

根据国家统计局数据，2020 年，全国共有医疗卫生机构 102.3 万个， 较上年增长 1.54 万个，高于历史同期。2021 年初，全国大部分省市 已明确 2021 年重点建设投资计划，其中上海、河北、四川等省市已公 布 2021 年重点建设项目清单，包含基础设施、卫生系统建设、民生改 善、科技创新等多个项目领域。

国家发改委和卫健委先后发布《公共卫生防控救治能力建设方案》和 《关于完善发热门诊和医疗机构感染防控工作的通知》，指出疾病预防 控制体系现代化建设、全面提升县级医院救治能力、健全完善城市传 染病救治网络、改造升级重大疫情救治基地、推进公共设施平战两用 改造等建设任务；要加强重症监护病区（ICU）、呼吸、感染等科室建 设，配置床旁监护系统、呼吸机、体外膜肺氧合（ECMO）、聚合酶链 式反应仪（PCR）等设备，进一步加强公共卫生建设，全面做好补短 板、堵漏洞、强弱项等工作。

三、诊疗流量逐步恢复，院内诊疗板块复苏

新冠肺炎疫情对 2020 年国内院内诊疗产生了一定影响，诊疗人次低于往 年同期，但随着疫情防控成效显现，当前恢复态势良好。根据国家卫健委 信息统计中心数据，截至 2021 年 11 月更新，全国医疗卫生服务机构诊疗 人次降幅呈持续收窄趋势。尤其是作为院内医疗市场核心的二、三级医院 的恢复进度较快，驱动相关板块业绩增长复苏。

根据卫健委统计信息中心，2020 年 1-11 月，全国医疗卫生机构总诊 疗人次达 49.5 亿人次。医院 29.8 亿人次，同比下降 12.5%，其中： 公立医院 25.1 亿人次，同比下降 13.0%；民营医院 4.7 亿人次，同比 下降 9.4%。

2020 年 11 月份，全国医疗卫生机构诊疗人次 5.4 亿人次，同比提高 1.1%，环比提高 5.1%。医院 3.2 亿人次，同比提高 0.3%，环比提高 4.3%，其中：公立医院 2.7 亿人次，同比降低 0.1%，环比提高 4.6%； 民营医院 0.5 亿人次，同比提高 2.4%，环比提高 2.5%。

2021 年 4 月 13 日，卫健委办公厅发布《国家卫生健康委办公厅关于印发 医疗机构内新型冠状病毒感染预防与控制技术指南（第二版）的通知》，院 内感染预防控制趋于成熟。

我们认为医院院内诊疗 2021 年有望重回同比增长通道，院内器械设备、 常规检验、高值耗材、血液制品等领域优质标的的业绩恢复机会和长期成 长价值值得关注。

1. 体外诊断：常规业务逐步回到正轨

体外诊断行业在 2020 年同时受到疫情正面和负面双重影响，一方面新冠 疫情检测需求带来新冠检测产品爆发增长机遇，另一方面医院常规流量的减少，导致院内常规体外诊断产品需求受到压制。行业内主要公司业绩表 现呈现一定分化。

中长期来看，体外诊断仍然是医疗器械板块市场空间较大、成长较为稳定， 盈利模式较为先进的子行业之一。在 2020 年低基数基础之上，我们注意 到化学发光、POCT 等潜力赛道国产品牌装机超出预期，带动 2021 年实 现较高增长。化学发光、POCT 等板块有望长期受益于国产替代和分级诊 疗的行业增长红利，相关细分领域的龙头公司值得重点关注。

迈瑞医疗：2020 年体外诊断业务实现营业收入 66.46 亿元，同比增长 14.31 %。公司加强单机和级联仪器的布局，高端五分类血液细胞 +CRP 分析仪、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现 客户群突破，为以后可持续的试剂上量奠定了良好的基础。21 年一季 度，随着国内 IVD 诊疗需求明显复苏，公司 IVD 业务已实现强劲增长。

新产业： 2020 年，公司国内新增化学发光仪装机 1,363 台，大型化学 发光仪装机数量占比达到 53.26%。三级医院客户数量增加 127 家，其 中三甲医院数量覆盖数量达 726 家，公司产品的三甲医院覆盖率提升 为 47.89%。海外方面，海外化学发光免疫仪器销售 1,868 台，中大型 机销量占比提升至 26.23%。截止 2020 年底，公司各型号全自动化学 发光免疫分析仪全球累积装机超过 16,000 台，公司在国内市场化学发 光仪器保有量为国产第一，目前已实现国内终端装机超 8,100 台，产 品进入全国约 6,700 余家医疗机构，在海外 145 个国家累计销售仪器 超 7,900 台。

安图生物：仪器生产总量和装机数创历史新高，化学发光 POCT 首项 产品全自动化学发光免疫分析仪已取得医疗器械注册证。同时试剂方 面全年新获产品注册证 42 项，总计拥有产品注册证 528 项，产品线不 断丰富。

迈克生物：2020 年，公司大型仪器装机超过 2000 台，其中免疫仪器 的装机超过 1100 台，随着仪器装机量提升，公司免疫和临检产品试剂 收入均实现增长。2020 年第一季度，公司免疫平台下的全自动化学分 光免疫分析仪 i3000、i1000 均按计划实现装机目标，累计装机数量超 过 300 台，自主产品各平台的全面增长驱动公司经营业绩持续向好。

2. 血制品短期承压，积极恢复

2020 年，受疫情影响，国内血制品企业业绩增速有所放缓，但国内疫情得 到有利控制，主要血制品企业积极调整生产和采浆，2021 年一季度主要血 制品公司业绩回暖明显，预计未来血制品行业有望逐步迎来积极恢复。

2020 年全国原料血浆采集较 2019 年下滑约 10%，考虑到血液制品的生产 周期和库存周期，以及白蛋白大量依赖进口的现状，未来如血液制品供应 端趋紧，行业稀缺性和景气度可能提升。

3. 高值耗材板块：政策压力缓解叠加业绩拐点，建议关注特色性创新性品种

与全球市场相比，医疗器械行业属我国重点支持的战略新兴产业，发展前 景广阔。随着我国医疗器械企业技术进步及配套产业链的成熟、人口老龄 化的加剧、居民健康意识的提高、政府支持政策的不断深化，医疗需求将 不断释放，从而推动医疗器械市场的持续扩容。

受新冠肺炎疫情的影响，一季度全国各地均采取了严格的防护和控制措施 以遏制疫情的蔓延，医疗机构的手术开展也受到较大限制，高值耗材企业 增长受到一定影响。而二季度开始，随着全国疫情的逐步缓解，医疗机构 运转逐步恢复正常，相关企业业务也随之恢复正常。2021 年高值耗材领域 逐步走出前期少数品种集采控费带来的政策担忧，同时 2021Q1 业绩实现 强势恢复。

我们认为高值耗材领域长期成长依然乐观，建议关注具有较高创新能力和 特色壁垒的细分领域龙头，如创新心血管耗材/内镜和微创外科/血液净化耗 材企业。

四、消费医疗繁荣，服务产品两开花

消费医疗板块 2020 年迅速从疫情冲击中恢复，展现了强大市场需求和经 营调整能力。

1. 连锁医疗服务板块克服疫情影响，下半年业务恢复有力

我国民众医疗服务需求不断增长，但公立医院的医疗卫生资源有限且 优质医疗资源相对集中。在国家多项政策的鼓励支持下，我国社会办 医的发展环境不断优化，社会办医快速发展，医院数量、床位数、卫 生技术人员数量、诊疗人次数和入院人数、收入均迅速增长，从而使 得社会办医在总体医疗服务市场中所占比重不断提升。

从 2020 年全年来看，头部企业克服疫情困难，整体客流量依然保持增 长。伴随群众消费能力增强和服务项目升级，客单价同样不断走高。

头部连锁企业在专业能力、医疗质量、内部管理等方面已经达到较高 水平，患者口碑和认同度不断提升。

2. 医美市场持续扩容，产品端和服务端迎来双重机遇：

根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）发布最新中国医美服务市场数据， 2019 年我国医美市场规模达 1769 亿元，2020 年受疫情影响，医美行业 规模增速预计下滑至 5.7%，未来几年预计仍将恢复至 20%左右复合增速， 预计 2024 年将增加至 3185 亿元。

2020 年受疫情冲击，上半年医美机构大规模停业，下半年快速回暖， 医美人群快速扩容的长期逻辑稳健，预计 2021 年起医美行业进入高景 气发展阶段。

医美正在成为逐渐成为当代消费人群日常消费的一部分，在整个大医 美行业中，非手术类微整形仍处于高速发展和扩张期，相比于手术类 整形，以注射类为代表的非手术类微创医疗美容，恢复时间快、价格 及风险相对较低，因此有更高的市场接受度和复购率。

产品端企业（上游）不断推陈出新，相关企业积极研发和引进合作， 着手打造覆盖透明质酸、肉毒素、填埋线、胶原蛋白增生剂、医美光 电设备等丰富医美产品矩阵，获证进程有序推进；

下游医美服务机构整合空间巨大，我国医美服务行业中小型医美机构 占据 80%以上份额，而连锁化经营在导流获客、成本费用控制、上游 议价等方面有突出优势，未来以上市公司为代表的头部医美服务企业 有望大比例提升市场份额。

互联网医美服务平台大幅降低消费者教育和产品推广难度，解决了需 求端信息不对称等问题，优化医美机构获客成本，有望为医美行业发 展来新时代。

3. 消费医疗器械：医疗器械新贵，格局好风险小

得益于人口老龄化、人均可支配收入的提升、以及社会医疗资源的丰富， 以角膜塑形镜、牙科隐形矫治解决方案、美容隐形眼镜、康复医疗设备、 过敏原检测为代表的一些具有消费属性的医疗器械设备近年来崭露头角， 市场快速成长。

相关领域同时具备广阔的市场空间、良好的竞争格局和很低的医保政策风 险，是未来医疗器械领域投资值得重点把握的子行业之一。

4. 生长激素：新患入组和销售加速回暖，成长空间巨大

随着疫情影响逐步淡化，国内主要生长激素公司新患入组人数及患者 用药时长持续提升，带动业绩强劲增长。

对标 FDA 已批准适应症，我国生长激素适应症较仍有较大拓展空间。 目前，长春高新重组人生长激素注射液用于因软骨发育不全所引起的 儿童身材矮小和用于接受营养支持的成人短肠综合征的新增适应症已获批，安科生物治疗特发性矮小的适应症已获 NMPA 优先审评。未来 生长激素用药患者基数有望持续扩大。

生长激素企业积极推进剂型升级（如注射液剂型、长效剂型），有望带 来单产提升，扩大生长激素市场整体空间。

五、疫苗板块迎来新冠疫苗与常规品种共振

根据 our world in data 数据，截止 2021年 5 月 2 日，全球已累计接种疫苗 11.6 亿剂，其中接种总量排名前 3 的国家分别为中国、美国和印度，分别 为 2.75 亿剂、2.46 亿剂和 1.54 亿剂。

根据卫建委官网，截至 2021 年 5 月 3 日，31 个省（自治区、直辖市）和 新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗 27990.5 万剂次。

同时我们注意到，在新冠疫苗接种放量的同时，常规疫苗批签发和接种整 体稳中有增，HPV 疫苗、肺炎球菌多糖结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四 价流感疫苗等重磅品种研发上市有序推进。

因此我们认为疫苗板块投资应当重点关注新冠疫苗品种和常规疫苗品种均 占优势的头部企业，相关企业有望在 2021 年度迎来新冠疫苗业绩和常规 品种放量业绩的共振，展现突出弹性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）