仙乐健康：笃志力行，驭变成势.pdf

仙乐健康：笃志力行，驭变成势。仙乐健康为保健品 CDMO 龙头企业，主营保健食品及功能性食品的研 发制造，2012-2024 年收入/归母净利润 CAGR 均为 18%，经营稳健，领 跑行业。公司积极开展收并购业务，2016 年、2022 年分别收购欧洲 Ayanda、美洲 Best Formulation（下文简称 BF），逐步完善中美欧三大生 产基地及全球供应链布局，2024 年中国/美洲/欧洲/其他市场收入占比分 别为 39%/40%/14%/7%，海外收入占比已超越国内。公司具备多地研发 中心，研发创新及洞察能力领先，能够第一时间“捕捉”市场热点，通 过完备的产线、灵活的供应体系，尽快实现产品落地并反哺重要客户； 同时创新剂型（爆珠、萃优酪®等）、延展品类（六大高潜赛道如抗衰、 益生菌、美丽健康、心脑代谢、免疫提升、运动营养）。

保健品行业分散化发展，CDMO 环节受益。2024 年全球保健品 C 端规 模达 1.2 万亿元，2024-2028 年 CAGR 为 5%，北美/中国/欧洲为前三大 市场，在全球 C 端规模占比约 35%/20%/16%。对标海外，假设中国未 来渗透率提升至 45%、购买人群消费额提至 120 美元，我们预计未来 中国保健品行业规模有望由 2024 年的 2500 亿元增至 5200 亿元，空间 达 2 倍以上。品牌分散化发展，CDMO 环节或受益：2024 年全球保健 品 CDMO 市场总规模为 2200-2500 亿元，我们预计 2024-2028 年增速为 7~9%，高于保健品行业整体增速。其中前三市场分别为：北美/欧洲/中 国，2024 年规模分别为 650~750/300-500/330 亿元。我国保健品 CDMO 企业集中度偏低，2023 年 CR5 低于 20%，我们看好龙头市场份额提升。

以全球视野为格局，欧洲稳健增长，美洲改善在途。①欧洲工厂 Ayanda 经营平稳，在 RTG（ready to go，提供成熟配方清单供客户参考）以及 销售团队积极拓客之下，订单落地转化加速，我们预计欧洲市场有望维 持低双增速，考虑到关税转移订单，或存提速可能；②2022 年收购的 BF 前序受制于运营管理及交付周期，2025 年以来已持续改善，核心营 养品订单良好，PC 拖累有望解除，轻装上阵；③全球资源的整合能力 有望成为公司的核心竞争力，不断突破大客户份额。

新零售客户重要性提升。2024Q3 以来加大新零售拓客力度，东方甄选、 养能健订单贡献近亿元，同时积极寻求新场景合作。截至 2025Q3，新 零售在国内市场占比已超五成，增速超 40%，对收入利润均存正面提振。