2022年社服零售行业趋势分析 社服零售有望明年快速发展

1.疫情复苏主线：疫情加速供给端出清，静待春暖花开

酒旅：国内外新冠疫苗&特效药进程乐观，关注疫情拐点

当前国内外新冠疫苗接种量持续提升，新冠特效药进度乐观，明年有望迎来全球疫情拐点，国内外疫情仍为 短期影响酒店、旅游行业的最重要的因素，建议持续关注海内外疫苗、特效药进展，把握全球疫情动态。

国内外疫苗研发相对成熟，疫苗接种率持续提升，全球累计接种新冠疫苗84.5亿剂次（截至2021年12月10 日）。截至2021年11月11日，全球列入WHO紧急使用清单（EUL）的疫苗共计24种。截至2021年12月10 日，全球新冠疫苗接种人数44亿，其中，36亿人已完全接种；南美洲、欧洲、北美洲、亚洲及大洋洲每百 人新冠疫苗接种量剂次均超过100剂次。

酒店：行业供给加速出清，需求缓慢恢复

疫情加速酒店行业出清，供给收缩。根据中国饭店协会的数据表明，整体新冠疫情造成了住宿产业总体 规模的下降。2020年年初至2021年年初的一年内，全国住宿设施（含酒店及其他住宿业）的总规模由 608146个减少至447178个，同比减少26.5%，其中酒店由338021个减少至279174个，同比减少17.4%，其 他住宿业由270125个减少至168004个，同比减少37.8%。分地区来看，低线城市萎缩程度相对较轻。

旅游：疫情压制需求回暖，催化行业升级加速

疫情反复需求压制国内游需求恢复。复盘2021年小长假客流恢复及国内疫情反复情况，可以发现波及地 区较多的国内疫情反复，对旅游客流恢复会受到明显影响。年初1~2月的多地疫情反复，使得2月11日 （大年三十）~2月17日（正月初六）的春节国内旅游人数及收入恢复程度较2020年国庆均有所下滑 （旅游人数恢复比例下滑3.7pct，收入恢复比例下滑11.3pct）；7月下旬至8月江苏等地疫情扩散打击传 统的暑期旅游旺季，将Q3出游人次恢复程度（8.18亿人次，恢复至19年同期54%）拉回至与Q1（10.24 亿人次，恢复至19年同期58%）相近的水平。由于春节及暑期属于传统概念的旅游市场高峰期，叠加影 响范围较大的疫情扰动，我们也可大致对市场进行摸底，整体旅游市场出游人次恢复的下限在19年同期 的55%~60%的水平。

餐饮：短期关注同店经营恢复进展，中长期看供应链加速变革

整体餐饮行业仍处于底部，规模更大的餐企表现略优。根据社零数据，我们可以发现2021 年以来整体餐饮行业增速持续下行，上半年考虑到2020年低基数影响2021年3月~6月虽整体 餐饮收入增速处于较高水平但持续下降，8月受疫情影响增速跌至负值，9、10月整体餐饮 收入增速降至个位数，从结构上来看，限额以上企业的同比数据较整体行业同比略优。

2.免税：疫情下龙头集中度加速提升，看好明年周期成长共振

免税：供给持续改善，龙头短期波动不改长期向好

国家意志引导消费回流，免税行业持续受益供给端改善，免税行业将持续扩容

据弗若斯特沙利文数据，2020年全球免税行业规模1400亿元，2016-2020年CAGR为-12.5%；2020年中国 免税行业规模329亿元，占全球规模的23.5%，同比提升9.5pct， 2016-2020年CAGR为8.9%。2020年受疫 情影响，全球跨境流动剧烈收缩，全球免税行业遭巨大冲击，同比下降60.9%。中国由于疫情管控得力， 免税行业成功承接部分海外奢侈品消费回流，虽口岸免税遭受重创但离岛免税强势增长，整体行业规模同 比下滑34.3%，大幅缓于全球水平。随着政策、购买渠道等供给端持续改善叠加消费升级，我国免税行业 将在承接消费回流的同时持续扩容。据弗若斯特沙利文预计，2025年我国免税行业将达到2519亿元， 2021-2025年复合增速将达到46.2%。

国家意志引导消费回流，免税行业持续受益

供给端持续改善是驱动行业发展的核心因素： 疫情导致的出境受限是消费回流的短期直接因素，具备全球竞争能力的产品价格、政策放开下购买渠 道增多和良好的服务体系是回流的核心因素，供给端持续改善将成为释放我国免税商品消费能力的关 键因素。

短期来看，疫情反复仍将导致出行受限。截止12.8，全球已有57个国家和地区出现新冠变异病毒奥密 克戎毒株，其传播能力较德尔塔更高，当前已有日韩等多国入境政策收紧。预计2022年疫情仍有反复 风险。 长期来看，以渠道占比最大的机场免税为例，我国产品价格已具备一定优势；购买渠道方面，离岛免 税政策持续放开，全国渠道布局日益完善；市内政策方面预计加速落地。免税行业供给端持续改善。

供给持续改善：离岛免税方面，海南红利或将持续3-5年，高端消费回流习惯有望加速养成

市场或担心疫苗研发突破性进展下出境游放开渐行渐近，或对海南免税形成替代效应进而 影响销售增速；我们认为，消费回流大势所趋，疫情影响下的消费内循环是短期催化，但 海南免税新政的实施具备长远政策效果：

1）海南免税新政出台之后，奢侈品牌的引入、消费者国内消费习惯养成以及商品品类的完 善需要有逐步落地的过程，预计政策红利将在未来3-5年逐步释放。海南省委书记沈晓明在 专访中表示到2022年离岛免税销售额目标为1000亿，到2030年为7000-8000亿（2020- 2030年CAGR约为38.9%），支持免税行业发展是海南省的重要战略。

2）2021年8-10月海南接待游客总人数增速为-42.8%/-15.4%/-11.4%，接待游客人数只有 2019年的56.3%/85.0%/91.3%，尚未恢复到疫情前水平，上升空间仍较大，中长期有望进 一步增长。

中国中免：短期业绩承压

2021Q1-Q3：公司前三季度实现营收494.99亿元，同比增长40.87%；归母净利润84.91亿元，同比增长 168.35%；扣非后归母净利润83.88亿元同比增长180.37%，主要为离岛免税销售业务同比大幅增长所致。 海南地区的6家下属子公司自2020年1月1日起可享受15%的企业所得税优惠税率，共计对归属于上市公司股 东净利润的影响金额为7.4亿元。

2021Q3：公司单三季度营收为139.72亿元，同比下降11.73%，归母净利润为31.32亿元，同比增长 40.22%，扣非后归母净利润为31.24亿元，同比增长41.11%。经营性现金流量净额为31.23亿元，同比下降 53.04%，主要系商品采购支出增加所致。（报告来源：未来智库）

3.化妆品&医美：高景气度延续，国货产品力持续提升

医美—市场广阔，增长迅速，轻医美成大趋势

中国医美市场规模增长迅猛，2020年达1975亿，且渗透率尚有较大上升空间。中国医美市场近年来维 持高速增长，近5年CAGR达23%；目前中国医美行业市场渗透率仅有约3%，不仅与美日韩等发达国家 相差甚远，与人均GDP相似的巴西、土耳仍有较大差距，我们认为随着供给端中国产品和服务向世界 一流趋近以及消费端意识崛起，会促进中国市场医美需求逐渐回归合理值。

轻医美已占总体中国医美市场规模七成以上，未来轻医美有望继续保持高景气度。轻医美由于创伤 小、恢复快、风险低、价格低等特点受消费者欢迎，且消费模式有反复多次特点，增速超过行业整 体，近5年CAGR达26%。

医美—监管趋严，有利于行货市场吸纳水货假货份额

国家陆续出台政策严格管控医美市场，帮助市场健康发展。根据艾瑞咨询数据，2019年中国合法合规 医美机构约13000家，仅占行业12%，合法医师仅占行业28%，估计非正规医美市场规模可占总体的 40~45%。近年来，政府和协会陆续出台监管政策精准打击“黑”医美，我们认为监管趋严下有助于良 币驱逐劣币，利好正规医美市场拿下原本“黑”医美市场，且会帮助消费者以积极的心态接受医美， 进一步督促市场走向正规化、规模化。

医美—细分赛道合规产品形成资质壁垒，内资厂商有望实现突围

2021年中国医美市场监管维持趋严态势，通过严厉打击在机构端使用与在渠道端广告宣传未过证产 品，推动市场对合规产品的主动选择，加速长尾企业进一步出清，利好牌照资质齐全、过证产品储 备丰富的上游厂商。 从具体细分赛道来看，肉毒素、童颜针、线雕等产品由于过证难度较大，国内 合规产品少，在监管高压环境下水货市场替代空间大。同时，由于国内医美产品上市流程逐渐严 格，外资产品在国内上市需要重新通过审批流程，并且叠加内资产品的价格优势与不断提升的产品 力，挤压水货市场份额，为内资产品的破局打开新空间。

化妆品：国货产品力迎来突破，渠道积极优化

化妆品：国产品牌产品力提升，比肩外资品牌

长期以来， 外资大牌遵循的是“大单品”逻辑，产品打造流程长，针对大单品不断更新迭代； 国货主要依靠“爆品”打造逻辑强势突围。

近年以来，国货龙头新品齐发提升产品力，产品从研发成分、消费者洞察、产品包装、营销推广等方 面不断占领用户心智，逐渐打破以往国货廉价、低质、老土的刻板印象，产品力比肩海外品牌，薇诺 娜等部分品牌凭借产品力和稳固地位有提价趋势。再加上部分外资品牌老化，如今，外资品牌已经不 是中国消费者的第一选择，甚至在高端赛道国货也崭露头角并占据一席之地，未来这种趋势或更明 显。

彩妆品类经历疫情波动后今年表现稍显疲软，但总体仍有上升空间，高端彩妆是下一个行业机会。根 据天猫数据，2021年11月彩妆品牌销量同比下降25.2%，GMV同比下降13.1%。根据天猫发布的官方 数据，2021年双十一彩妆类店铺中完美日记、花西子销售额破亿，超过兰蔻、魅可等外资品牌，另外 还有珂拉琪等品牌破亿。同时，我们认为如今低端彩妆竞争日益白热化，未来国产高端彩妆、专业彩 妆领域有望迎来机会。

4.培育钻石：需求快速增长，供给有限扩张，良性格局有望延续

天然钻石与培育钻石为同一物质，均为纯碳晶体，两者差异类似河里结的冰和冰箱里结 的冰，两者化学构成与物理性质完全相同。同等级培育钻石价格约为天然钻石价格1/3-1/4。培育钻石目前正在享受天然钻石外部性， 定价方式锚定天然钻石，价格更低但又不至于按照成本加成的方式。

除了婚庆场景外，培育钻石未来更重要的场景为轻奢配饰市场。钻石有婚庆和日常配饰 两种佩戴场景，婚庆场景低频、高客单、仪式隆重，日常配饰场景高频、低客单、轻松 灵活。培育钻石作为一种新型高端材料，弥补了之前大几千元至1万元左右的产品空缺地 带，是对水晶、玻璃、银饰、黄金的升级，将打开一个全新的市场。 非婚配饰场景已经成为千禧一代购买钻石的最大动机。

传统珠宝品牌商正在加快进入市场。除了新兴的培育钻石品牌如小白光、凯丽希之外，传统珠宝品牌如施华 洛世奇、豫园、周大福、曼卡龙等都推出了针对配饰市场的培育钻石品牌，其他还有较多品牌正在酝酿中。

印度培育钻石进口毛坯及出口裸钻渗透率正在快速提升。印度作为全球钻石中游切割打磨中心（全球90%以 上产能），其进口的打磨前的毛坯钻及出口的打磨后的裸钻数据可以反映行业的景气度。GJEPC数据显示自 2019年开始，毛坯及裸钻两者无论从绝对值及同比增速，还是从渗透率角度都呈现明显的上升趋势，这与 2018年开始上游生产技术突破（更大克拉、颜色更好）、下游品牌商加快布局直接相关。自2018年6月至 2021年10月，印度培育钻石毛坯进口额渗透率从0.5%提升至7%，培育钻石裸钻出口额渗透率从0.7%提升至 5.4%。

压机产能紧张、毛坯生产环节高技术壁垒共同保障行业供给有序扩张。毛坯生产环节，具有高技术壁垒。HPHT方法下毛坯生产环节的合成块配方与超高温高压工艺均具有高技术 壁垒，不同技术会对应体现在产品的良率、克拉、颜色与净度好坏上。

压机产能紧张、毛坯生产环节高技术壁垒共同保障行业供给有序扩张。上游压机制造：受环保政策干预，核心零部件如铸造铰链梁等供应严重不足，限制压机扩张。铰链梁是压机 核心零部件，由于持续的环保政策干预，行业内小厂家几乎全部倒闭，产能集中到大央企、军工企业，然而 对于后者来说，铰链梁产品属于众多业务线中利润较为微薄的，成本透明，扩产动力较弱。最上游零配件的 供应难题导致压机制造环节产能受到限制，根据各家上游制造厂产能统计，目前行业年产能约为1300台，根 据各家压机制造厂的规划，未来扩产节奏缓慢。

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