娱乐传媒行业专题策略报告：把握产业新趋势，持续布局5G应用端

核心观点

2020年下半年，我们以5G产业为主线，看好如下4大领域：

1）广电5G：广电全国一网时代来临，广电混改持续推进，全面升级的智慧广电网，将在5G 时代扮演重要角色，看好具有市场化竞争力的龙头；

2）超高清：随着超高清行动计划的推进，视频行业从设备、系统、制作、传输等各个环节 将迎来机遇，看好视频行业的国产化；

3）大屏生态：疫情加速了大屏用户的回流进度，大屏入口价值提升，大屏行业爆发在即， 看好大屏龙头；

4）云游戏：谷歌云游戏服务平台上线，云游戏从探索到落地应用，标志着游戏云时代的到 来，看好优质游戏研发公司；

5）实景娱乐：以VR/AR为代表的全新体验模式，将会重塑娱乐产业。

受益标的：歌华有线、当虹科技、捷成股份、新媒股份、完美世界等。

1.广电5G新机遇

1.1 广电5G：广电一网整合背景

1.2 广电5G：一网时代即将来临

一网整合即将落地：从2014年国网公司成立至今，全国一网整合工作推进已经6年，按照规划将于2020年 基本实现全国一网。从2018下半年一网整合全面提速，目前广电全国一网整合进入落地方案实施期。

1.3 广电5G：混改的新活力

总方案：广电一网整合将通过组建全国一网股份公司（中国广电网络股份有限公司）方式实现，中国广 电为大股东，中国移动、阿里巴巴通过混改战略入股，各省广电公司通过股权或现金置换一定股份。

中国广电网络股份公司运作形态：中国广电控股，中国广电网络股份公司最终实现对各省广 电公司的控制，并授予牌照使用权，各省作为子公司或分公司形态开展业务。

1.4 广电5G：广电一网发展方向

广电全国一网整合后面临资金、技术、网络建设、业务发展等方面的问题基本可以解决，目 前整体方案和发展思路发展基本明晰。

1.5 广电5G：700M具天然优势，赋能多应用场景变现

 广电700MHZ频点的优势在于成本低、覆盖广 、穿透力强，针对物联网领域具有天然优势 ，可以做到地理全覆盖。物联网应用场景包 括物流、铁路、车载的路况监测车辆信息状 态监测、公共安全等多样化领域，涵盖生活 各方面。

 其次广电将掌握VONR业务主导权。移动通信 领域频谱为王，在5G时代支持VONR的情况下 ，广电可以做一个全业务运营商，将700MHZ 频谱租给三大运营商进行语音业务，这将有 效地帮助三大运营商降低语音通话成本并提 高通话质量，实现共赢。

2.超高清产业爆发

2.1 超高清：5G网络传输技术支撑视频六维参数的实现

 5G传输速率达1Gbps，具有超 高网速、超低时延、超大连 接的特点，与超高清产业在 业务需求和技术规格高度吻 合，是提升六维技术的关键

 5G网速的高速率传输为超高 清视频六个维度的画质传输 提供网速保障，而新一代视 频编转码技术的运用则提高 了压缩效率，保证了超高清 视频在传输过程中的低延时 和画质的高度还原。

2.2 政策助力，预计2022年超高清市场规模超4万亿

 2019年，广电总局连续下发多个文件鼓励广电行业大力发展4K超高清业务。工业和信息化部、国家广播电视 总局、中央广播电视总台于2019年3月1日联合印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，明 确将按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。该计划提 出，2022年，我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元，4K产业生态体系基本完善，8K关键技术产品研发 和产业化取得突破，形成一批具有国际竞争力的企业。

2.3 超高清：产业市场规模广阔，编码设备为核心环节

 超高清视频产业链分为三个层面，分别为核心设备层、服务层和应用层。根据赛迪研究预测，2022年，应用 端市场规模将超过1.8万亿元；核心设备层的终端呈现设备市场规模将接近7000亿元、网络传输设备将超过 2000亿元、视频生产设备将接近1000亿元；此外，服务层市场规模接近2000亿元，核心元器件将超过1000亿 元，显示面板的市场规模将达1660亿元。

 其中，处于核心环节的编转码设备的市场规模为119亿元

2.4 超高清：各大电视台自制内容，视频网站设4K专区

 目前市场上参与超高清视频内容制作的主要为央视、各省市电视台及少数民企。央视，各省市频道及IPTV树 立行业标杆自制近千小时 4K 内容；4K花园民企力量突出，自制量约八千小时。

 由于制作成本高且自身一直处于亏损状态，各大视频网站的4K视频制作尚处于筹备状态，目前只开设专区引 入4K视频内容。腾爱优芒等视频网站开播的4K专区累计播放十几万小时的好莱坞大作、国产影片等优秀的4K 内容。

2.5 当虹科技：国内视频服务行业中高端编转码领域独角兽

 公司十年深耕视频算法领域，累计丰富专利技术，在研项目聚焦行业痛点，有望充分受益于超高清视频行业 的发展。公司系中国数字音视频编解码技术标准工作组会员，是4K超高清实时编码器产品的核心供应商；公 司深度参与国产 AVS2 视频标准的产业化进程，是国内AVS2超高清实时编码器的核心供应商。

 CPU+GPU 视频编转码算法优势明显。第一，视频编转码产品所采用的CPU+GPU架构在图像处理方面的算力相 当于上百个CPU，在编码效率、超高清视频支持度具有明显的优越性，是最适合将深度学习植入视频优化算 法的平台；第二，视频处理能力突出，核心算法保证视频编转码产品实现低时延高密度、低码率高画质的处 理能力；第三，公司作为AVS标准工作组会员，超前开发了支持H.265/AVS2的4K超高清编转码产品，并积极 布局支持AVS3 8K编码标准的产品。

2.6 捷成股份：全方位受益于超高清产业发展

 与中国移动战略合作5G+4K+VR，深度布局超高清内容领域：捷成股份子公司华视网聚与中国移动旗下咪咕视 讯签订了战略合作协议。双方将合作设立5G超高清试验基地，双方将联合打造“4K电影频道”及“4K电视剧 频道”，并为其提供全球精选4K影视版权内容。通过与咪咕在超高清视频内容端的合作，我们认为公司业务 未来受益于超高清产业发展的增长空间将进一步变大。

 主流项目经验丰富，加码研发超高清：音视频技术业务是公司的老本行，服务的客户主要是广电客户和体制 内的音视频厂商，以及部分民营音视频播放平台。超高清时代来临之际，捷成股份作为广电行业核心的技术 供应商，大力研发超高清技术。2019年下半年，公司相继中标央视多个包括制作、央视4K超高清电视编码项 目、央视4K混合现实制作项目等多个4K项目。

3.大屏生态崛起

3.1 大屏：入口价值提升

大屏呈现明显变化：

 大屏从单向走向互动；

 大屏和小屏从分割走向联动；

3.2 大屏：产业生态快速发展

大屏生态依赖于网络、技术和内容的发展而壮大，大屏生态正强势崛起

3.3 大屏：推进三网融合，IPTV与OTT持续发展

 “三网融合”指的是电信网、互联网、广电网这三张“网 ”在传输技术趋于一致的客观情况下实现的融合。目前三 网融合还未实现，三张网之间在2010年之后的竞争更趋白 热化，在客厅视频领域表现为三类机顶盒子的竞争。

 数字电视机顶盒子是有线电视传输信号由模拟信号升级为 数字信号过程中配送的，用户端的体验升级表现为频道数 量更多，画面更清晰。由于广电行业网络整合进度迟缓， “全国一张网”的目标仍未实现，有线电视在互联网时代 受IPTV与OTT冲击，竞争力下降。

 IPTV和OTT 是“三网融合”的产物，IPTV和OTT机顶盒子 分别是电信运营商和互联网技术公司两大主体，利用互 联网技术将互联网视频内容呈现在电视屏幕上的硬件设 施，之后因监管分化为IPTV与OTT两大阵营。

3.4 新媒股份：广电系新媒体标杆，大屏4K超高清先行者

 牌照优势业绩确定性高：广东省唯一IPTV集成播控牌照方；是全国7家互联网电视牌照方之一，与腾讯视频 深度合作，凭借牌照获得IPTV和OTT TV业务的收入分成，业务增长确定性高。

 未来2年，IPTV用户和ARPU值提升是业绩主要增长点：截止2019年中旬，广东IPTV用户渗透率46.33%，预计 2020年渗透率可达60%；未来2年，IPTV业务收入有望翻倍至9亿元。

 未来云视听极光付费提升和广告增长是业绩重要增长点：公司是腾讯视频的大屏端的牌照合作方；提升大屏 付费是腾讯的重点发展战略；OTT广告爆发，是广告行业的新风口；预计5年后，腾讯大屏付费会员可达2000 万，大屏收入70亿以上，公司牌照分成收入将从0.78亿增长至7亿元。公司与联通沃音乐、4K花园就5G+4K超 高清音视频内容产业进行三方战略合作。

3.5 芒果超媒：湖南台背景优势突出，5G融媒体孕育新增长

 核心资产为芒果TV，业务覆盖新媒体视频全产业：芒果超媒的核心资产为芒果TV，后者为目前国内主流视频 网站中唯一盈利的平台， 2019年末，芒果TV付费会员数已经达1837万，同比增长70.88%；会员收入16.9亿 元，同比增长102%。。芒果超媒业务涵盖视频平台、影视剧、综艺节目制作、游戏及IP内容互动运营等。

 内容成本牌照三大优势，打造独特商业护城河：芒果TV执行“芒果独播+精品自制”策略，平台内容获取成 本低，且拥有制造“爆款”能力较强的影视、综艺制作团队，为芒果TV源源不断的提供优质内容，吸引大量 用户流入芒果TV。同时，芒果超媒持有IPTV、OTT全牌照， IPTV业务覆盖31个省级行政区域，覆盖用户达 1.48亿，已构建“一云多屏”总平台，覆盖全终端，为观众提供了全方位的新媒体内容服务。

 “大芒计划”布局MCN业务，新营销模式助广告增收：“大芒计划”打造了多个自有MCN账号以升级平台营销 模式，更好的满足广告客户需求。2019年芒果超媒广告收入33.5亿元，同比增长39%，广告品牌投放数达489 个，同比增长50.93%。

4.云游戏

4.1 云游戏：5G技术+云计算+编转码三要素赋能

4.2 云游戏：将给游戏产业带来哪些影响？

 云端基础设施的投入水平 将为平台方的核心竞争力 之一。搭建云端服务器、 云端服务费为增量业务收 入。

 分发运营提成议价能力或 降低。游戏分发市场竞争 激烈，或出现类似视频行 业，各平台抬价哄抢优质 游戏的局面。

 游戏营销的转化率或提升 。能够通过更多样化的营 销（比如扫个二维码就能 加载游戏）来连接用户， 而不再是连接应用商店和 少数几个互联网平台。

 强化“内容为王”逻辑，独立游戏、精品游 戏研发商将迎来春天。研发团队的获客门槛和 成本降低，分成议价能力或提高，更愿意通过 营销获客。

 实现多平台无缝切换，摆 脱了不同平台和终端的束 缚，享受同样流畅、清晰 的体验。

 改变游戏支付方式。以前 是靠花时间看广告，内购 道具，云游戏的支付方式 也将实现按时间付费，比 如以包月包年的形式畅玩 整个游戏库。

 方便快捷，即点即玩。无 需下载安装，无需游戏的 本地安装与后期更新修复 。

4.3 云游戏：行业市场规模及国内的市场增量逻辑

 根据 IHS M a r k i t数据统计，2018年全球云游戏市场规模达到约3.8 7亿美元，到2023游戏市场 规模达到2 5亿美元，CAGR为4 6.2%。而另一家全球性市场研究机构 Mordor Intelligence预测 ，2 0 17-2023年全球云游戏市场规模将从1 0.6 5亿美元提升到42.8 4亿美元，CAGR为25.1%。

 我们认为，云游戏的发展对于国内游戏行业来说，主要创造了三个方面的增量逻辑:（1）促使老 玩家回归（2）吸引新玩家进入（3）玩家付费意愿提升。

5.实景娱乐

5.1 实景娱乐：政策释放利好信号，产业投融资重回增长

VR/AR政策顶层框架逐步完善

 近两年，中央、地方相继出台多项虚拟现实相关的产业政策，持续提升对虚拟现实技术研发、人才培养、产 品消费、市场应用的支持力度，部省联动的政策框架体系基本形成。

VR/AR投融资进入理性期，产业进入全新发展阶段

 2020年5月，移动咪咕与捷成华视网聚联合宣布双方拟设立“VR在线影院”。双方在联合引入优质内容的基 础上共同制作开发优质VR作品，推动原创优质VR内容的生产、聚合、供给。

 VR/AR产业投融资进入理性期，商业模式清晰项目更受青睐，单项目投资额逐年上升。内容环节主要集中在 社交、视频和游戏，对优质VR/AR内容的关注度持续提升。

5.2 实景娱乐：5G推动VR/AR产业开启沉浸式体验新时代

5G推动VR/AR产业进入全新发展阶段

 5G能够在很大程度上解决当前因渲染能力不足导致的眩晕、互动体验不强和终端移动性差等痛点问题。

 随着5G商用化进程的加速和新一代头显设备体验感的显著提升，2019年VR/AR头显设备出货量强劲增长。

 随着硬件设备的逐渐普及，更多内容创作者将加入VR/AR有望在文化娱乐、教育、医疗、制造等领域的应用 场景加速落地。

文化领域的VR/AR内容供给不断丰富，产业链持续向下游延伸

 游戏方面，VR电竞商业闭环逐渐形成，《哈利波特：巫师联盟》等现象级VR/AR游戏已经出现。

 视频方面，腾讯、爱奇艺、优酷等互联网视频平台均推出了定制化VR内容。交互式体验《咕鲁米的眼睛》、 大空间装置《浮生一刻》等优质内容也相继推出。

 线下娱乐方面，VR游戏馆开始崛起。据IDC预计，2019年VR游戏市场增长将达75%，其中，线下体验店游戏收 入占整体VR游戏收入超过八成。

 直播方面，自2017年央视已经连续对春晚进行VR直播，今年的70周年国庆阅兵央视也利用VR技术进行实时直 播。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华西证券）

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编辑：沃巴查芒