锂电设备行业深度报告：核心供应商受益全球龙头集中扩产

来源：未来智库
发布时间：2020/02/11
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报告摘要：

选择锂电设备投资标的的核心逻辑在于行业马太效应显现，首选大浪淘沙后涌现出的龙头企业。先导智能在2019年证明了其全球龙头的地位。公司在毛利率净利率、收入及净利润增速等在2019年全面优于行业平均水平，并且其现金流逆势改善，订单获取能力大幅领先国内外同行。

投资锂电设备的核心逻辑在于电动车行业仍具备巨大成长性，电动车起量、设备先行。国内市场有双积分及工信部产业规划引导， 2021-2023年电动车销量对于乘用车市场的渗透度将分别达到9.50%、12.20%、14.76%，到2025年新车销量占比达到25%左右，是2019 年的5X。全球市场在欧洲碳排要求趋严+特斯拉鲶鱼效应的影响下，主流车厂均积极电动化，我们测算得到2025年由这些主流车企带动的电动车销量将达到1110万辆以上。以合资车口径计算全球产能需求，约为700GWH，而CATL、LGC、松下以及三星SDI2019年底产能仅约为182GWH。

海外电池势力预计贡献明年最大增量，龙头电池企业设备折旧速度快、未来更新改造需求旺盛。根据我们的测算，2020-2021年国内外动力锂电池扩产可以带动230、291亿元投资额。其中，国内新增产能约为81GWH，相较于2019年而言增长不明显;主要增量来自于海外市场，2019年度海外市场扩产体量较小，主要为LGC在欧洲波兰及南京基地的扩产，松下、三星SDI有零星扩产。2020年我们预计海外电池厂扩产量合计为66-90GWH，主要增量来自于LGC、CATL德国、Northvolt、AESC、SK等厂商。CATL、LGC、松下、三星SDI的设备折旧率普遍达到18%-23%之间。新能源汽车技术加速迭代，动力电池产线设备的技术要求发生较大变化，部分基于早期技术开发的动力电池生产设备难以适应新产品生产，其经济寿命低于原有折旧年限。

复盘公司本轮上涨，从公司角度，市场基于先导龙头地位及新增国际客户，而给予龙头溢价。电动车全球化逻辑持续兑现，先导有实力成为绝大部分领先电池厂的主力供应商。从行业角度，其股价受益于大量政策面利好，海外主流车企的电动车进程超预期，以及宁德时代、大众汽车电池产能扩产等。

我们认为公司股价后续的催化剂在于:1)国内外政策面及电动车销量面的超预期;2)公司核心电池客户的扩产信息以及招标信息; 3)公司新产品例如热复合叠片机放量，令其在LGC、SK等客户供应体系中放量。