动力电池龙头研究之松下电器专题报告

报告摘要：

住友财团内部合作紧密，将圆柱电池体系做到极致。松下电器属于日本第三大财团住友体系，与住友金属、 住友化学、三洋电机合作紧密。松下在电池领域研究近百年，从早期的干电池到动力电池均为最早的研发团队 。消费电池曾为绝对龙头，后因忽略软包电池研发，错失智能手机替换潮流，目前消费出货量依然稳居前三， 但盈利能力较弱;动力电池研发始于90s年代， 08年与特斯拉合作至今，独供特斯拉将圆柱电池开发到极致。 2019财年松下电池板块营收约435亿元，同增24%，营业利润约4亿元，营业利润率仅1%。

圆柱动力绑定特斯拉，坐稳全球前二，但份额受挑战，因此积极开拓方形，寻求突破。2010年开始，松下迅 速在日本、美国、中国建立7座董力电池基地，2018年底动力电池产能约33gwh，计划20年底产能达到 52gwh。凭借独供特斯拉，18年松下动力电池出货量20.7gwh，全球市占率30%，海外市占率60%。而特斯 拉中国工厂一期将引入电池供应商LG，松下份额将被侵蚀，二期及欧洲工厂目前电池供应商尚未确定。因此， 公司积极发展方形电池，开拓其他客户。公司方形电池由中国大连基地生产，拟建设20+gwh产能，目前主要 配套丰田。随着丰田电动化转型加快及2021年纯电平台eTNGA平台推出，后续方形电池将为松下动力电池最 重要的增长点。

延续日系企业“专注”风格，供应商体系相对封闭，但已开始逐步寻入国产供应商。松下电池业务在公司整 体营收仅占比9%，电池亊业部对外界需求变化的应对灵活性较弱。技术方面，松下专注圆柱电池，在特斯拉 的合作下推向全球顶峰，目前能量密度领跑全行业。方形路线始于三洋团队，整体规模化较小导致成本偏高而 暂时竞争力不明显。供应链方面，松下电池供应商以日企为主，且均以主供占据绝大份额，但随着中国电池材 料供应商技术提升且成本优势凸显，目前开始逐渐导入国产供应商，包括电解液新宙邦，隔膜恩捷股份星源材 质等。松下客户结极较单一，最大客户为特斯拉，其次为丰田，其余客户开拓需一定时间，我们认为未来其在 全球电动化进程中增速或将落后于LG和CATL。

投资建议:进入海外供应链的上游标的，及国内中游龙头标的，将受益于全球电动化时代的来临。全球电动车元年来临，以松下为代表的全球电池巨头产能产量将迅速扩大，率先通过认证进入海外供应链的上游标的将 充分受益全球电动化进程。推荐锂电中游的优质龙头(新宙邦、璞泰来、星源材质、当升科技、天赐材料;恩 捷股份、杉杉股份，关注多氟多);电池龙头(宁德时代、比亖迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科);核心零 部件(汇川技术、宏发股份);同时推荐股价处二底部的优质上游资源钴和锂(天齐锂业，关注赣锋锂业)。

报告内容：

……

（报告来源：东吴证券）

如需完整报告请登录【未来智库官网】。

编辑：沃巴查芒