基础化工行业中报综述：景气持续上行，化肥、纯碱、聚氨酯等亮眼

一、营收和利润增速：Q2行业整体净利润同比增长135.81%，纯碱、钛白粉、聚氨酯、氮肥、有机硅、氟化工、印染化学品等板块同比、环比均表现突出

（一）营收增速：基础化工行业Q2同比增长38.18%，子行业增速环比变动分化

21Q2基础化工行业营收同比增长38.18%，环比Q1下降但仍处于高位。21Q2基础化工行业营业收入同比增长38.18%，环比21Q1的54.75%下降16.56pct，主要系20Q1国内受疫情影响基数较低；剔除季节性因素单看Q2，21Q2收入增速为近5年来较高水平，仅次于2017Q2的38.71%。

21Q2子行业营收增速环比21Q1存在分化。21Q2子行业营业收入同比增速较21Q1下降数目多于上升。其中钛白粉、聚氨酯、氮肥、氟化工、纯碱等行业21Q2营收增速提升较大；日用化学品、民爆、氯碱、涂料油墨颜料、塑料制品等行业营收同比增速较21Q1下降。

（二）利润增速：Q2同比增长135.81%，多数子行业增速较Q1上升

21Q2净利润同比增长135.81%。21Q2基础化工行业净利润同比增长135.81%，环比Q1的196.89%下降61.08pct，自20Q2以来连续五个季度单季度净利润同比增速实现正增长。从近十年Q2净利润增速看，21Q2行业净利润增速处于次高位，仅次于11Q2的150.55%。

子行业利润同比增速较21Q1有所分化。21Q2子行业利润同比增速相较21Q1变动分化较大。民爆、纯碱、氮肥Q1净利润由负转正，纯碱Q2净利润由负转正。净利润同比增速环比变动中（21Q2净利润同比增速-21Q1净利润同比增速），氯碱（+298.39pct）、钛白粉（+263.54pct）、日用化学品（+136.89pct）、有机硅（+105.60pct）、橡胶制品（+80.83pct）等行业利润增速环比变动上升较多，21Q2景气度改善相较Q1更为显著。电子化学品（-138.02pct）、塑料制品（-183.26pct）、其他化学制品（-199.08pct）、磷肥及磷化工（-201.14pct）、涂料油墨颜料（-230.61pct）、其他化学原料（-493.69pct）等行业21Q2净利润增速环比21Q1有所下降，除塑料制品同比下滑外，其余多数行业增速仍较高，但由于20Q1基数较低，20Q2行业盈利已出现边际改善，致使 21Q2部分子行业增速环比21Q1下行。

（三）子行业净利润绝对值：Q2化纤、橡胶制品、氮肥、纯碱等板块同、环比表现突出

从净利润绝对值看，基础化工行业21Q2实现净利润合计854.52亿元，环比21Q1的626.34亿元增加了228.18亿元，环比增长36.43%。绝对值环比提升较大的子行业有化纤（环比+36.36亿元）、橡胶制品（环比+35.80亿元）、氮肥（环比+32.49亿元）、纯碱（环比+16.27亿元）、农药（环比+14.19亿元）、氯碱（环比+13.16亿元）等；无子行业利润环比下降。

同比方面，基础化工行业21Q2实现净利润同比20Q2的362.38亿元增加492.14亿元。绝对值同比提升较大的子行业有化纤（+112.50亿元）、氮肥（+68.37亿元）、聚氨酯（+57.97亿元）、氯碱（+52.72亿元）、橡胶制品（+48.78亿元）等。子行业中仅塑料制品净利润绝对值同比下降（ -11.99亿元），主要系20Q2期间口罩用熔喷布等防疫物资价格大幅上涨。

二、盈利能力：21Q2行业毛利率和ROE环比、同比提升，费用率环比、同比下降

（一）毛利率：Q2行业毛利率环比、同比提升，多数子行业毛利率环比提升显著

行业毛利率环比提升，行业整体盈利能力仍在上行。21Q2基础化工行业毛利率为22.91%，较21Q1提升1.75pct，相较20Q2提升3.75pct；对比过去十年基础化工行业Q2销售毛利率，当前的行业毛利率处于历史同期中的最高水平。

多数子行业Q2毛利率环比提升显著。21Q2多数基础化工子行业毛利率水平较21Q1提升。钾肥（+16.61pct）、氯碱（+10.22pct）、纯碱（+9.85pct）、钛白粉（+8.15pct）、民爆（+13.54pct）、氮肥（+9.68pct）、有机硅（+4.29pct）等行业环比上升明显，碳纤维（-5.14pct）、复合肥（-3.32pct）、橡胶制品（-2.74pct）、印染化学品（-2.44pct）等行业毛利率水平环比小幅下降。

半数子行业Q2毛利率同比大幅提升。21Q2约半数基础化工子行业毛利率水平较20Q2提升。钾肥（+37.05pct）、纯碱（+20.86pct）、氯碱（+18.49pct）、氮肥（+15.75pct）、有机硅（13.54pct）、聚氨酯（+9.68pct）同比上升明显，食品及饲料添加剂（-8.81pct）、塑料制品（-8.20pct）、碳纤维（-6.77pct）、无机盐（-5.84pct）等行业毛利率水平下降较多。

（二）ROE：Q2行业ROE环比、同比大幅提升，多数子行业同比提升

行业ROE环比大幅提升。21Q2基础化工行业单季度ROE为5.62%，环比+1.33pct，同比20Q2提升2.70pct；剔除季节性因素，近十年来Q2行业单季度ROE与历史同期相比处于最高水平。

多数子行业Q2单季度ROE环比提升。21Q2，多数子行业单季度ROE较21Q1环比提升。上升幅度较大的子行业有纯碱（+4.46pct）、钾肥（+4.41pct）、氮肥（+3.76pct）、磷肥及磷化工（+3.31pct）、橡胶制品（+3.13pct）、有机硅（+2.14pct）、其他化学原料（+1.93pct）等；环比下降的子行业仅有聚氨酯（-0.27pct）、涂料油墨颜料（-0.01pct）两个子行业。

多数子行业Q2单季度ROE同比提升。21Q2，多数子行业单季度ROE较20Q2提升。上升幅度较大的子行业有氮肥（+8.51pct）、纯碱（+7.72pct）、聚氨酯（+7.47pct）、钾肥（+6.33pct）、磷肥及磷化工（+6.33pct）、其他化学原料（+4.82pct）、钛白粉（+4.45pct）、有机硅（+4.39pct）、氯碱（+4.05pct）、橡胶制品（+3.91pct）、日用化学品（+2.96pct）、化纤（+2.72pct）等；下降幅度较大的子行业有塑料制品（-2.01pct）、其他化学制品（-0.71pct）、民爆（-0.37pct）等，下降子行业的下降幅度小于上升子行业的上升幅度。

（三）期间费用率：Q2行业费用率同比降低，子行业费用率普遍下降

期间费用率同比大幅下降。21Q2基础化工行业期间费用率为5.98%，环比21Q1下降0.51pct，主要系收入增长所致。与去年同期相比，期间费用率下降2.06pct，主要系 2020年四季度采用新收入准则，将运杂费及与产品相关的技术服务费计入营业成本，导致Q4开始销售费用率大幅下降，此外，管理费用率和财务费用率同比亦有所降低。（此处期间费用率未包含研发费用率）

子行业Q2期间费用率同比普遍下降。21Q2基础化工子行业期间费用率同比20Q2普遍下降，其中无机盐（-9.24pct）、纯碱（-5.17pct）、钛白粉（-5.07pct）、食品及饲料添加剂（-4.80pct）、有机硅（-4.62pct）、复合肥（-3.76pct）、氮肥（-3.53pct）下降明显，仅钾肥（+3.53pct）、民爆（+0.85pct）期间费用率有所上升。

（四）从盈利能力视角挑选子行业

从盈利能力视角挑选子行业，我们设定的判断标准为： （1）21Q2毛利率环比21Q1上升；（2）21Q2 ROE环比21Q1上升；（3）21Q2期间费用率同比20Q2下降。

三、经营质量：21Q2资产负债率、存货下降，营运资本水平提升

（一）资产负债率：Q2行业整体环比回落，多数子行业环比下降

Q2行业资产负债率环比回落。截至21Q2，基础化工行业整体负债率为52.62%，环比21Q1下降0.50pct，随盈利改善行业负债率小幅下行，整体处于可控水平。

多数子行业Q2资产负债率环比下降。多数化工子行业21Q2资产负债率较21Q1下降。有机硅（-7.05pct）、日用化学品（-5.26pct）、氯碱（-4.12pct）、钾肥（-2.98pct）等下降较多；印染化学品（+4.22pct）、复合肥（+3.10pct）、钛白粉（+2.18pct）、聚氨酯（+2.16pct）上升较为明显。

（二）营运资本/流动资产：Q2行业环比提升，多数子行业同比提升

Q2营运资本占比大幅提升。截至21Q2结束，基础化工行业营运资本/流动资产占比为12.73%，环比21Q1上升1.81pct，行业整体偿债能力增强。

多数子行业Q2营运资本占流动资产同比提升。21Q2，多数子行业营运资本占流动资产较20Q2上升。有机硅（+56.94pct）、日用化学品（+36.43pct）、氮肥（+36.04pct）、聚氨酯（+35.37pct）等行业该项指标较20Q2上升较多；纺复合肥（-9.28pct）、印染化学品（-5.16pct）、无机盐（-4.92pct）等行业该项指标较20年同期下降较多。

（三）净现比：21Q2环比大幅提升，同比有所下行仍处于合理区间

21Q2净现比为1.26。21Q2，基础化工行业净现比为1.26，环比21Q1的0.36大幅提升，主要受季节性回款影响；单看Q2，过去十年化工行业净现比均值为1.80，21Q2略低于均值但仍处于合理区间。

（四）应付账款和应付票据：Q2行业整体环比小幅下降，多数子行业同比上升幅度较大

Q2应付账款和应付票据占比环比下降。21Q2，基础化工行业应付账款占流动负债比为33.95%，环比21Q1下降0.24pct，同比20Q2上升2.55pct，主要系行业收入同比增长，应付账款及应付票据相应增加。

多数子行业Q2应付账款和应付票据占比同比上升。21Q2，多数子行业应付账款和应付票据占流动负债比相比20Q2同期有所上升。日用化学品（+10.55pct）、氟化工（+8.68pct）、涂料油墨颜料（+8.63pct）、其他化学原料（+8.08pct）、农药（+6.60pct）等子行业占比上升较多；复合肥（-5.88pct）、磷肥及复合肥（-4.88pct）、聚氨酯（-4.85pct）等子行业该项指标下降明显。

Q2应付账款周转天数下降。21Q2，基础化工行业应付账款周转天数为63.98天，环比21Q1下降5.55天，同比20Q2下降7.65天。

半数子行业Q2应付账款周转天数上行。21Q2，多数子行业应付账款周转天数相比20Q2同期有所上行。复合肥、钛白粉、磷肥及磷化工、无机盐、氮肥、聚氨酯等子行业下降较多；钾肥、氯碱、碳纤维、添加剂等子行业有所上升。

（五）应收账款：Q2行业整体环比下降，子行业同比涨跌各半

Q2应收账款占流动资产比例环比下降。21Q2，基础化工行业应收账款占流动资产比为16.07%，环比21Q1下降0.04pct，同比20Q2下降0.09pct。

Q2子行业应收账款占比涨跌各半。21Q2子行业应收账款占流动资产比同比涨跌各半。氟化工（+4.31pct）、碳纤维（+2.94pct）、聚氨酯（+2.38pct）、无机盐（+1.88pct）等子行业应收账款占比上升较多；有机硅（-7.42pct）、日用化学品（-6.95pct）、钛白粉（-4.68pct）、其他化学制品（-3.91pct）等子行业该项指标下降明显。

Q2应收账款周转天数下降。21Q2，基础化工行业应收账款周转天数为33.65天，环比21Q1下降1.77天，同比20Q2下降3.43天。与应付账款比较，21Q2应收帐款周转天数的33.65天小于应付帐款周转天数的62.98天。

半数子行业Q2应收账款周转天数下行。21Q2，半数子行业应付账款周转天数相比20Q2同期有所下行。钾肥、无机盐、磷肥及磷化工、其他化学制品、民爆等子行业下降较多；涂料油墨颜料、氯碱、印染化学品、聚氨酯、有机硅、食品及饲料添加剂等子行业有所上升。

（六）存货/流动资产：Q2整体环比小幅下降，多数子行业存货占比同比下降

存货占比环比下降。21Q2，行业存货占流动资产比为23.64%，环比21Q1下降0.19pct，同比20Q2下降0.30pct，行业需求旺盛，库存水平下降。

多数子行业Q2存货占比同比下降。21Q2，多数子行业存货占流动资产比较20年同期下降。有机硅（-10.27pct）、钾肥（-9.91pct）、钛白粉（-7.73pct）、纯碱（-6.11pct）等子行业库存水平下降明显；氟化工（+5.47pct）、食品及饲料添加剂（+4.54pct）、橡胶制品（+3.58pct）等行业存货占流动资产比重上升较多。

（七）从经营质量视角挑选子行业

从经营稳定性视角挑选子行业，我们设定的判断标准为： （1）21Q2资产负债率环比21Q1下降；（2）21Q2营运资本/流动资产同比20Q2上升；（3）21Q2存货/流动资产同比20Q2下降。 辅助判断标准为： （1）营运资本21Q2同比由负转正。

四、投资：21Q2投资现金流占比环比下降，在建工程占比环比上升，资本开支水平处相对高位

（一）投资活动现金流/营业收入：Q2整体环比下降，半数子行业同比上升

投资现金流占比环比下降。21Q2，基础化工行业投资活动占营业收入比环比下降，占比绝对值由21Q1的14.61%降至10.10%。

半数子行业Q2投资现金流占比同比上升。21Q1，半数子行业投资活动现金流占收入比重比较2020年同期上升。钾肥、钛白粉、食品及饲料添加剂、其他化学制品、复合肥、日用化学品等行业投资活动占收入比重较2020年同期增长较多，投资支出增加较快；印染化学品、无机盐、碳纤维、化纤、有机硅等行业该项指标较2020年同期下降较多，投资支出下降较多。

（二）在建工程/非流动资产：Q2整体环比上升，多数子行业同比增长

Q2在建工程占比环比上升。21Q2，行业整体在建工程占非流动资产的比重为17.20%，环比21Q1上升1.00pct，行业工程建设活动持续推进。

多数子行业Q2在建工程占比同比增长。21Q2，涂料油墨颜料（+5.37pct）、钛白粉（+4.64pct）、化纤（+3.86pct）、其他化学制品（+3.59pct）、橡胶制品（+3.28pct）、有机硅（+2.90pct）等行业在建工程占总资产较去年同期上升较多；聚氨酯（-13.04pct）、碳纤维（-12.91pct）、其他化学原料（-8.03pct）、食品及饲料添加剂（-7.56pct）、氟化工（-4.85pct）等行业该项指标则同比下降。

（三）资本开支/营业收入：Q2整体环比下降，仍处2016年以来高位

资本开支计算方法如下： 单季度资本开支=单季度购建固定资产、无形资产和其他非流动资产支付的现金-单季度处置固定资产、无形资产和其他非流动资产收回的现金。 21Q2，基础化工行业资本开支合计692.08亿元，环比21Q1的779.14亿元有所下降。资本开支占收入比由 21Q1的13.60%降至10.53%，主要系项目建设存在季节性波动。从趋势上看，基础化工行业资本开支经历2012-2017年的下行周期之后，目前资本开支水平仍处于2016年以来的高位，行业投资活动仍较为旺盛。

五、研发：21Q2研发费用快速增长，研发费用率环比提升

（一）研发费用：Q2行业整体快速增长，费用率维持稳定

Q2研发费用随收入快速增长，费用率维持稳定。21Q2，基础化工行业研发费用绝对值为139.71亿元，同比增长42.06%，研发费用率为2.13%，2018Q3以来行业研发费用率在2%上下波动，整体较为稳定。

研发人员数量稳定增长，研发人员占比快速提升。 2016-2020，基础化工行业研发人员数量增速均为为19.5%，研发人员占比由2015年的6.42%持续提升至2020年的11.41%。

（二）员工薪酬：疫情影响20年增速，长期稳步提升

人均薪酬稳步提升。2020年基础化工行业人均薪酬绝对值为12.34万元/年，同比增长2.36%，主要系受疫情影响，员工收入增速下行，2015-2020年基础化工行业员工人均薪酬平均增速为9.04%，稳步由2014年的7.38万元/年提升至2020年的12.34万元/年。

六、风险提示

宏观层面：宏观经济下行，致使相关化工品的需求萎缩的风险；

行业层面：大宗原材料价格剧烈波动、行业政策波动风险；

公司层面：公司盈利不及预期、重大安全、环保事故、新项目进展不及预期。

报告链接：基础化工行业中报综述：景气持续上行，化肥、纯碱、聚氨酯等亮眼

编辑：123weilai