证券行业年报专题分析：市场与政策共振，通道业务转型初见成效

（报告出品方/作者：平安证券，王维逸、李冰婷）

一、市场与政策共振，通道业务拉动收入增长

1.1 市场与政策共振，投融资热情高涨

市场先抑后扬，交易热情高涨。2020年初，疫情对市场风险偏好形成较大冲击，股指不断下挫，后 受全球流动性宽松、中国经济率先超预期修复带动，跨境资金大幅涌入，医药等板块大幅上涨带动 股指于 7月起大幅反弹，形成结构性牛市。全年上证综指涨 13.87%，沪深 300上涨 27.21%，创业 板指上涨 64.96%。交易热情受行情点燃，全年日均股基成交额达 9072亿元（YoY+62.02%），两融 余额达 1.62 万亿元（YoY+58.85%），其中融券余额 1369.73 亿元（YoY+897.04%）。

资本市场改革深入推进，股权融资规模高增。2020年，再融资新规、创业板注册制试点等先后落地， 企业融资效率大幅增长。全年全市场 IPO、再融资规模分别达到 4699.63 亿元（YoY+85.51%）、 7315.02 亿元（YoY+74.69%）。

1.2 各项业务全面开花，充分计提减值压实净资产

营收、净利稳步增长，业务全面开花。1）根据证券业协会披露口径，2020 年全行业实现营业收入 4484.79 亿元（YoY+24.41%），实现净利润 1575.34亿元（YoY+27.98%），净利润率升至 35.13%（YoY+0.98pct）。2）行业收入结构略有调整。一、二级市场火爆下，投行业务净收入1大幅增长至 672.11 亿元（YoY+39.26%），占比提升至 14.99%（YoY+1.60pct）；经纪业务净收入2提升至 1295.48 亿元（YoY+64.48%），占比提升至 28.89%（YoY+7.04pct）。去通道背景下，资管业务实现净收入 299.60 亿元（YoY+8.88%），占比略降至 6.88%（YoY-0.95pct）。投行业务及经纪业务表现优异是 拉动行业营收、净利稳步增长的主要原因。

上市券商各业务收入增速优于行业平均。1）截至 4 月 15 日，共计 28 家上市券商披露年报，合计 实现营业收入 4538.57亿元（YoY+29.38%），净利润 1038.57亿元（YoY+36.35%）。2）各项业务 增速优于行业平均。上市券商经纪、投行、利息、资管、自营五项业务分别实现净收入 899.34亿元 （YoY+56.55%）、496.08 亿元（YoY+42.62%）、451.53 亿元（YoY+23.08%）、352.74 亿元 （YoY+27.74%）、1283.41亿元（YoY+17.57%）；占营业收入比重分别为 19.82%（YoY+3.44pct）、 10.93%（YoY+1.01pct）、9.95%（YoY-0.51pct）、7.77%（YoY-0.10pct）、23.26%（YoY-1.01pct）。

中信证券领先地位稳固，光大证券归母净利润翻三倍。1）营业收入方面，中信证券领先地位稳固， 全年实现营业收入 543.83 亿元（YoY+26.06%），领先第二梯队幅度较大。海通证券、国泰君安、 华泰证券、申万宏源、广发证券分别实现营业收入 382.20 亿元（YoY+11.01%）、352.00 亿元（YoY+17.53%）、314.45 亿元（YoY+26.47%）、294.09 亿元（YoY+19.58%）及 291.53 亿元 （YoY+27.81%），均超过 250亿元，处于上市券商优势水平，形成第二梯队。2）归母净利润方面， 中信证券实现归母净利润 149.02 亿元（YoY+21.86%），同样领先优势较大。第二梯队为，国泰君 安、海通证券、华泰证券及广发证券，分别实现归母净利润 111.22 亿元（YoY+28.77%）、108.75 亿元（YoY+14.20%）、108.22亿元（YoY+20.23%）及 100.38亿元（YoY+33.15%），归母净利润 均超 100 亿元，申万宏源证券实现归母净利润 77.66 亿元（35.41%），掉出第二梯队行列。此外， 2020 年光大证券实现归母净利润 23.34 亿元（YoY+310.97%），增速最高。

头部券商大幅计提信用减值损失。2020 年实体经济受到疫情负面影响，为应对股票质押业务风险， 压实净资产，28家上市券商计提信用减值损失合计 276.43亿元（YoY+75.11%）。其中，21家券商 计提总额较 2019年有所增加，头部券商计提信用减值损失增量更大，对净利润增速形成侵蚀。仅国 泰君安、国信证券、兴业证券、光大证券、华安证券、第一创业及中原证券计提总额较 2019年有所 下降。中信证券共计提 65.81 亿元（YoY+247.89%），计提总额最高；中金公司共计提 8.13 亿元 （YoY+509.53%），头部券商中增加幅度最大。

1.3 补充资金成热潮，ROE 与杠杆齐升

券商多渠道补充资本金。2020年，证券行业加大融资力度支持重资产业务发展，其中，A 股上市券 商通过 IPO、再融资等股权融资方式共计完成补充资本金 1570.28 亿元，为 2019 年的 27.38 倍； 全行业发行公司债规模 8439.33 亿元，较 2019 年近乎翻番。

大券商杠杆率提升幅度更大，分化显著。受益于资本中介业务加速发展，2020 证券行业杠杆率3提 升至 3.05倍（YoY+0.16倍），2016年以来首次重回 3倍以上；28家上市券商中，中金公司杠杆率 达 6.23 倍（YoY+0.37 倍），领先第二名中信证券 1.81 倍，优势显著；大券商体现出更强的资金使 用管理能力，杠杆率的提升幅度大于中小券商，行业杠杆水平分化加剧。

ROE普遍提升，中信建投维持第一。2020年，全行业 ROE 达 7.28%（YoY+0.98pct），28家上市 券商中，中信建投 ROE 达 15.30%（YoY+4.73pct），位列第一，兴业证券 ROE 为 11.09% （YoY+5.83pct），提升幅度最大。

二、财富管理转型初见成效，政策推动投行业务快速扩容

2.1 基金代销火热，财富管理转型初见成效

居民配置金融资产热情增长，经纪业务高增。1）居民炒股热情高涨，带动代理买卖证券业务收入增 长，集中度基本稳定。截至 2020年末，我国自然人投资者数量增至 1.77亿人（YoY+11.29%），全 行业实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）1161.10 亿元（YoY+47.42%），增速较高。佣金 率降至 0.26‰，延续下滑态势。2）公募基金赚钱效应下权益类基金大幅扩容，代销金融产品及佣金 分仓收入大幅提升。截至 2020年末，股票及混合型基金净值规模增至6.79万亿元（YoY+109.55%）。受基金规模增长带动影响，全行业实现基金分仓佣金 133.88 亿元（YoY+81.73%），代销金融产品 净收入 134.38 亿元（YoY+148.76%），收入大幅提升。

中信证券优势显著。1）代理买卖证券（含席位租赁）业务净收入：中信证券实现 88.28 亿元 （YoY+40.41%），为 28家上市券商中最高。2）代销金融产品业务净收入：中信证券实现 19.65亿 元（YoY+144.55%），位列 28家上市券商第一，中信证券、国信证券、广发证券、招商证券等大型 券商均实现较大增长。

券商 APP 月活用户数大幅增长，经纪业务逐渐转型为流量入口。2020 年，疫情催化下交易平台线 上化进程加速，叠加居民开户热情高涨，年末各券商月活用户数普遍高增：1）规模方面，“东方财 富”月活用户数达 1395.98万人（YoY+76.20%），为各类券商 APP 中的最高值；华泰证券旗下“涨 乐财付通”月活用户数达 574.65万人（YoY+98.75%），为传统券商中最高值。2）增速方面，申万 宏源旗下“申万宏源证券”月活用户规模达 108.44 万人（YoY+518.95%），进步速度最快。

2.2 股权融资规模大幅上涨，投行支持实体经济能力提升

资本市场改革推进、市场交易热情高涨，股权融资规模大幅上涨，投行业务收入高增。2020年，再 融资新规及创业板注册制试点先后落地，股权融资效率显著提升，叠加市场行情火热，实体经济融 资热情高涨。1）股权融资规模大幅扩张。2020 年，全市场 IPO、再融资规模分别达到 4699.63 亿 元（YoY+85.51%）、8475.74亿元（YoY+69.46%）。2）债券融资规模稳步扩张。2020年，全行业 债券承销规模 10.11万亿元（YoY+32.64%）。其中，公司债承销规模 3.37万亿元（YoY+32.85%）、 企业债承销规模 3926.39 亿元（YoY+9.10%），增长稳定；地方政府债承销规模达 1.07 万亿元 （YoY+135.94%），增速各券种中最高。2020 年，全行业实现投行业务净收入 672.11 亿元 （YoY+39.26%）。

头部投行领先地位稳固。1）2020年 28家上市券商中，中信证券、中金公司、中信建投及海通证券 分别实现投行业务净收入 68.82 亿元（YoY+54.11%）、59.56 亿元（YoY+40.22%）、58.75 亿元 （YoY+58.95%）及 49.39亿元（YoY+42.87%），品牌优势稳固，领先优势更为显著。2）行业集中 度提升：投行业务收入 CR4、CR6 占全行业比重提升至 35.16%（YoY+2.31pct）、46.14% （YoY+3.89pct），集中度抬升。2）受益于资本市场改革，以国金证券、浙商证券为代表的中型券商 投行业务基于区域优势进一步发力。其中，浙商证券实现投行业务净收入 10.26亿元（YoY+227.29%）， 进步最快。

资本市场改革深入推进，支持实体经济能力提升。1）股权方面，第五套上市标准及红筹股上市标准 下，2020 年分别新增 2 家、1 家新上市公司，其中中芯国际（688981.SH）融资规模达 532.30 亿 元，排名 A 股历史第五。2）债券方面，2020年共 65家证券公司完成承销“疫情防控债”170只， 助力 22 个省份的 142 家发行人完成融资 1651.06 亿元，有效支持防疫政策实施。

2.3 资管业务去通道，主动管理能力提升

2020年，受资管新规去通道影响，证券行业受托管理资金本金总额降至 10.51万亿元（YoY-14.48%）， 资管规模收缩速度进一步加快，但全行业实现资管业务净收入 299.60亿元（YoY+8.88%），维持正 增。

中信证券、广发证券资管业务净收入领先幅度较大。28家上市券商中，中信证券、广发证券分别实 现资管业务净收入 80.06亿元（YoY+40.29%）、65.98亿元（YoY+68.72%），领先幅度较大；华安 证券实现资管业务净收入 3.11 亿元（YoY+174.91%），增速最高。

2.4 场外衍生品业务快速发展

风险对冲需求增加，衍生品业务快速发展。1）2020 年，受结构性行情催化，证券公司场外衍生品 业务需求大增，以初始名义本金计，互换及期权业务全年累计初始交易量分别达到 2.16 万亿元 （YoY+286.07%）、2.60万亿元（YoY+107.43%），发展迅猛。2）多家券商获得场外衍生品业务资 格，行业集中度有所下降。截至 2020年 11月，场外衍生品存续名义本金规模排名前五分别为中信 证券（3039.65亿元）、中金公司（2107.67亿元）、华泰证券（1516.42亿元）、申万宏源（1290.88 亿元）及国泰君安（1256.79亿元）。随着市场发展，更多券商获得业务资格参与其中，全年新增名 义本金 CR5 集中度不断下降。

详见报告原文。

编辑：123weilai