2021年通信行业春季投资策略：5G、F5G新基建，业绩好转

（报告出品方/作者：上海证券，张涛）

主要观点

国内新基建稳步推进、通信行业业绩好转

2020 年电信业务收入 1.36 万亿元，同比增长 3.6%，增速同比提高 2.8 个百分点，增速超过 2019 年 0.80%和 2018 年 3.00%增速，2020 年通 信业务的收入迅速好转。5G 网络、千兆光网，工业互联网、智慧城市 的建设，有利于通信行业的投资，通信行业的景气度将回升。同时 2020 年三大运营商资本开支预算 3348 亿元，5G 资本开支 1803 亿元，占比 53.9%，同比增长 337.6%。随着运营商 5G 的资本开支加大，通信行 业业绩出现趋势性的好转，2020 年行业的收入和净利润保持快速增 长，但是经营性现金流净额还处于负增长，行业复苏在进一步改善中。

5G、F5G 已经成为新的基建方向

F5G 是以 10GPON、Wi-Fi 6、200G/400G 等技术为代表的第五代光纤 宽带网络。F5G 与 5G 所带来的数据传输速度及低时延造就了各类新 兴应用场景，其主要有泛娱乐的持续赋能、商用场景的智能与网联化、 智慧办公场景的蓬勃发展、生活化场景的逐步落地。以 F5G 为技术基 础的千兆固网是我国新型基础设施的重要组成部分，以 F5G 和 5G 为 核心的新型信息基础设施，孕育着新一轮科技革命和产业变革，是应 用发展中最为重要的通用技术和使能技术。

通信板块表现居末，后续看好细分行业龙头

通信行业年初至今板块涨幅-8.9%，在所有行业指数中居末。在行业 PE 倍数方面，通信行业 27.05 倍，在所有行业排名第 13，从行业估值 水平看，通信行业的估值水平处于中位。从通信行业的市盈率与全 a 市场的市盈率的差值看，目前已经低于 10 倍，处于历史低位。在行业 估值处于低位，行业业绩逐渐好转中，后续我们看好细分行业的龙头 公司。

一. 通信设备行业回顾

1.1 我国通信行业的表现

电信业务收入的增速有所提高。2020 年电信业务收入累计完成 1.36 万亿元，同比增长 3.6%，增速同比提高 2.8 个百分点，收入增速远 远超过 2019 年的 0.80%和 2018 年 3.00%的增速，2020 年通信业务 的收入迅速好转。

固定通信业务收入较快增长，移动通信业务收入降幅收窄。2020 年 固定通信业务实现收入 4673 亿元，比上年增长 12%，在电信业务 收入中占比达 34.5%，占比较上年提高 2.8 个百分点，占比连续三 年提高。2020 年我国固定通信业务收入保持快速增长。

数据及互联网业务收入平稳增长，支撑电信业务收入稳步增长。 2020 年，移动通信业务实现收入 8891 亿元，比上年下降 0.4%，在 电信业务收入中占比降至 65.5%，比 2017 年峰值时回落 6.4 个百分 点。其中移动数据及互联网业务实现收入6204亿元，同比增长1.7%， 在电信业务收入中占比由上年的 46.6%下滑到 45.7%，拉动电信业 务收入增长 0.79 个百分点，对收入增长贡献率为 22.3%。

加快 5G 网络、物联网、大数据、工业互联网等新型基础设施建设， 推动新一代信息技术与制造业深度融合。截至 2020 年底三家运营 商发展物联网用户达 11.36 亿户，全年净增 1.08 亿户，其中应用于 智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端用户占比分别达 18.5%、 18.3%、22.1%。发展 IPTV 用户总数达 3.15 亿户，全年净增 2120 万户。

1.2 我国电信运营商 5G 快速发展

截至 2021 年 1 月末，中国移动的移动电话用户总数达 9.41 亿户， 同比增长-0.90%。其中 5G 用户数为 1.69 亿户，在移动电话用户总 数中占比为 17.96%，中国移动 5G 用户保持快速增长，5G 用户的 渗透率迅速上升。

1.3 我国移动互联网流量的快速增长

2020 年受新冠肺炎疫情冲击和宅新生活模式影响，移动互联网应用 需求激增，线上消费异常活跃，短视频、直播等大流量应用场景拉 动移动互联网流量迅猛增长。2020 年，移动互联网接入流量消费达 1656 亿 GB，比上年增长 35.7%。全年移动互联网月户均流量（DOU） 达 10.35GB/户.月，比上年增长 32%。12 月当月 DOU 高达 11.92GB/ 户·月，其中手机上网流量达到 1568 亿 GB，比上年增长 29.6%， 在总流量中占 94.7%。

二. 加大新基建建设，行业景气提升

2.1 政府加大新基建投资，通信行业景气回升

在 2021 年的政府工作报告中提出，加大 5G 网络和千兆 光网的建设力度，丰富应用场景。在两会的部长会上，工业和信息 化部部长肖亚庆表示加大 5G+工业互联网的建设，工业互联网+实 际的应用场景会呈现更多的好的应用，也为经济的发展提供更多的 载体、平台和融合的空间。

数字经济的蓬勃发展离不开以 5G 等网络新基建为载体的运力和以 AI+云为基础的算力，两者融合所产生的聚变效应将直接关系到数 字经济的强度。另一方面智慧城市建设指向智能体的打造，以 5G、 千兆 WiFi 为代表的新一代联接技术，让城市真正实现高速网络全 域覆盖，为千行百业的创新赋能，做到城市数字资源价值最大化。 5G 网络、千兆光网，工业互联网、智慧城市的建设，有利于通信 行业的投资，通信行业的景气度将回升。

2.2 地方政府加大对科技的扶持力度

2020 年 12 月 22 日，深圳市发改委印发《关于大力促进 5G 创新应 用发展的若干措施》。深圳着力推动 5G 应用技术创新，着力推动 5G 应用技术创新、支持 5G 应用领域创新载体建设。

开展 5G 应用领域核心技术攻关。按不超过项目总投资 40%给予资 助，最高 3 亿元。鼓励龙头企业、运营商、设备商、行业用户围绕 具备大规模 5G 行业应用前景的智能网联、编解码、边缘计算、边 云调度、网络遥测等技术，开展技术研发和应用创新，按不超过项 目总投资的 40%给予资助，最高 1000 万元。

支持 5G 核心产品产业化发展。依托深圳 5G 优势产业基础，大力推 动 5G 模组、应用软件、系统软件、网络核心芯片、中高频器件、 智能传感器等产品研发和成果转化，围绕工业 CPE、无人机、机器 人、摄像机、执法仪、媒体背包、报警器、激光投影等 5G 应用产 品的市场需求，推动 5G 核心产品市场规模持续增长。

鼓励 5G 模组及芯片规模化应用。支持适配公共交通、医疗、电力、 工业制造、安防、文体娱乐等多行业多场景多形态 5G 模组、芯片 研发，推动 5G 模组大规模行业应用，对 5G 模组行业应用终端企 业，根据行业终端的应用规模，按不超过模组、芯片采购成本的 20% 给予补贴。

三. 国内 5G 基站建设稳步推进

3.1 对 5G 网络的投资进程加快

近年三大运营商投资 4G 网络，2013 年-2015 年资本开支不断上升， 投资增速分别为 20.5%、11.4%、16.4%，2015 年的资本开支达到 4386 亿元，达到历史的高位。但是之后资本开支开始下滑，2016 年到 2018 年资本开支的增速分别为-18.8%、-13.4%和-5.6%。2019 年资 本开支预期同比增长 5.6%。

2020 年数据统计，2020 年三大运营商资本开支预算总额为 3348 亿 元，与 5G 相关的资本开支预算 1803 亿元，占总预算的 53.9%，同 比增长 337.6%。5G 基站建设是三大运营商 2020 年投资的主战场。 其中中国移动 2020 年资本开支为 1798 亿元，其中 5G 相关投资约 1000 亿元，同比增长 316.7%。中国电信 2020 年资本开支预算约 850 亿元，其中 5G 资本开支约 453 亿元，同比增长 387%。中国联通、2020 年资本开支预算为 700 亿元，5G 资本开支预算约 350 亿元， 同比增长 343%。

3.2 我国基站数量保持快速增长

2020 年全国移动通信基站总数达 931 万个，全年净增 90 万个。其 中 4G 基站总数达到 575 万个，城镇地区实现深度覆盖。5G 网络建 设稳步推进，按照适度超前原则，新建 5G 基站超 60 万个，全部已 开通 5G 基站超过 71.8 万个，其中中国电信和中国联通共建共享 5G 基站超 33 万个，5G 网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。

3.3 2020 年通信行业业绩持续反弹

随着运营商 5G 的资本开支的加大，通信行业业绩开始出现趋势性 的好转，2020 年行业的收入和净利润保持快速增长，但是行业经营 性现金流净额的增速还处于负增长，行业的复苏还在进一步改善 中。其中通信行业的龙头中兴通讯 2020 年收入增长 11.73%，归母净利润下降 15.18%，经营性现金流净额同比增长 37.38%，公司的 经营状况有明显好转。

在通信行业子行业的业绩表现中，通信设备子行业直接受益于运营 商的 5G 资本开支的增长，收入增长的反弹比较明显。电信运营子 行业可以参考工信部披露的 2020 年通信行业收入增长 3.6%，相较 于 2019 年的 0.8%增速，电信运营的收入改善明显。

2020 年随着国内 5G 网络快速建设，通信行业相关领域的龙头公司 业绩保持稳步增长。光通信及光模块公司仕佳光子、中际旭创业绩 表现较好，龙头公司中兴通讯、华测导航业绩表现亮眼。

四. 5G、F5G 成为新基建的方向

4.1 目前我国开始 F5G 的建设

F5G 就是第五代光纤宽带，与前一代光纤宽带到家有所不同，F5G 以 10GPON、Wi-Fi 6、200G/400G 等技术为代表的第五代光纤宽带。 2020 年 2 月 25 日，欧洲电信标准协会(ETSI)已经正式成立第五代 固定网络工作组(ETSI ISG F5G)，推进标准化工作。

4.2 城市新基建的模式

5G+F5G 融合 全光城市有着基础网络和业务网络两方面属性。首先具备确定性承 载，以全光接入；其次全光锚点，打造边界稳定全光底座，保障平 滑扩展；通过新的智能协议打造全光城市立交桥，业务光层随选入 云，保障业务体验；最后云光一体，网络管控广覆盖、开放被集成， 支撑云网一体化。在具体的能力上涉及时延、容量、可用性、开通 时间、自动驾驶等，特别是高可靠性传输、网络边缘到云端 1ms 的 传输时延。

新基建把基础设施分为三类：信息基础设施、融合基础设施和创新 基础设施。其中底层是信息基础设施，信息基础设施中有两个重要 的要素，一是通信网络，二是算力基础设施。实际上 F5G 全光网络 作为通信网络的一员，不仅是新基建关键领域之一，同时也是其它 5G、工业互联网、数据中心等七大领域的使能平台。

4.3 5G+F5G 合力推动新应用的爆发

中国社会科学院工业经济研究所发布的《F5G：撬动中国经济新动 能——千兆固网社会经济效益研究报告》认为，以 F5G 为技术基础 的千兆固网是我国新型基础设施的重要组成部分，以 F5G 和 5G 为 核心的新型信息基础设施,孕育着新一轮科技革命和产业变革拓展 过程中最为重要的通用技术和使能技术，在构筑经济增长动能、驱 动经济效率提升、支撑民生福祉改善方面具有不可替代的战略性作 用。

F5G 千兆固网作为一种新型基础设施，由于兼具投资规模小的经济 性，和高网速、低时延、高稳定性的技术优势，应当作为新时期我 国网络强国建设的突破口。从长期看 F5G 是促消费的有力催化剂， 顺应消费升级趋势，刺激 VR、云游戏、超高清视频等新兴服务业 的爆发，为创造更丰富多彩的消费内容提供基础设施支持。 F5G 与 5G 所带来的数据传输速度及低时延造就了各类新兴应用场 景，其主要在于以下方面：

泛娱乐的持续赋能，如超清视频、AR/VR、云游戏、直播等场 景）；

商用场景的智能与网联化，如智能制造、智能电网、智慧矿山、 智慧医疗、智慧农业等场景；

智慧办公场景的蓬勃发展，如企业上云、智慧政务等场景；

生活化场景的逐步落地，如智能家居、智慧交通、智能安防、 智慧教育等场景。 安永发布的《全球光通信产业白皮书》，将基于对通信能力的要求 及行业成熟时间对于场景做进一步的筛选，结果如下：

F5G 在高带宽、低时延、低抖动、抗干扰性与高可靠性的表现优于 5G，而 5G 在可移动性与多连接数方面相较于 F5G 更具优势。可以 为每种网络性能进行 5G/F5G 匹配权重，结合不同应用场景对性能 的需求，计算出每个场景的 5G 与 F5G 相关度。根据 5G 与 F5G 相 关度得分差值，可将应用场景分为 F5G 主导场景、F5G 潜力场景与 F5G/5G 混合场景。

关于 F5G 主导场景，智能制造、智慧医疗、云游戏和智慧金融，对 于时延及抖动非常敏感，单纯使用无线 5G，不足以满足所有的网 络需求。如电网的强电磁干扰和矿山的地下 5G 信号较弱且较易发

生矿物干扰、粉尘爆炸等特点，F5G 的全光网络，也更为适合于电 力和矿山场景。超清视频、AR/VR、直播智慧、智慧物流等场景， 根据终端及接入方式不同，则可以混合使用 F5G 和 5G 互相协同， 达到最佳效果。

详见报告原文。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）