化工行业研究：全球纺服需求持续复苏，中国化纤迎来历史性拐点

1、 2020 年下半年以来，纺织服装需求持续复苏

2020 年疫情以来，国内率先复工复产，国内需求快速复苏。2020 年 3 月以来， 随着疫情扰动逐渐消散，国内开始复工复产，物流交通开始恢复，PMI 迅速恢复至 荣枯线以上。截至 2021 年 7 月，PMI 为 50.4，自 2020 年 3 月以来，已连续 17 个月位于荣枯线以上，国内生产整体维持稳定。另外，2020 年以 来，社零总额当月值呈现增长趋势；进入 2021 年，社零总额当月值均同比正增长， 国内需求持续、稳定复苏。

海外纺服需求呈复苏趋势。2020 年 4 月，美国服装及服装配饰店销售额仅为 27.44 亿元，同比大幅下降 87.24%。2020 年 4 月以来，全球新冠疫情感染人数逐渐增多，海外纺服需求大幅受挫。2020 年 9 月，美国服装及服装配饰店销售额达 187.9 亿元，同比仅下降 3.97%。随着全球主要国家纷纷实施经济刺激政策、疫情阶段性好转，海外纺服需求逐渐复苏。

随着美国开展大规模疫苗接种计划，疫情得到进一步控制，纺服需求大幅复苏 。 2021 年 3-6 月 ， 美 国 服 装 及 服 装 配 饰 店售 额 分 别 为
241.71/235.99/262.17/245.66 亿美元，同比大幅增加 120.4%/757.1%/198.7%/49.41%， 已连续四个月大幅转正，分别较 2019 年同期增长 9.6%/9.8%/13.6%/16.34%，相较于 2019 年的销售增速亦连续四个月回升，且其增速不断扩大。目前海外服装消费增速 持续向好，随着疫苗推广，海外主要国家疫情逐步好转，我们坚定海外纺服需求继 续大幅复苏。

随着海外纺服需求大幅复苏，国内纺服出口持续增长。2020 年 1-5 月，我国服装及衣着附件出口累计值达 2,678.10 亿元，同比下降 23.06%。随着国内外需求复苏，服装出口增速降幅持续缩窄。2020 年全年，服装及衣着附件出 口金额累计达 9,520.30 亿元，同比仅下降 8.87%，海外需求持续修复。 2021年1-6月，服装及衣着附件出口金额累计达4,640.2亿元，同比增长29.25%， 较 2019 年同期增长 4.04%。在疫情持续扰动下，服装出口持续增长，反映了海外纺服需求复苏强劲，仍在持续主动补库。坚定看好中国化纤行业作为全球纺服产业链的上游，将持续、稳定供应全球，将在国内、外需求复苏中迎来历 史性机遇，化纤行业将大幅受益于全球纺织服装需求复苏。

随着纺服需求复苏，江浙织机开工率持续走高。受新冠疫情影响，2 月江浙织机开工率维持在 8.3%，创 2018 年以来的低位。3 月开始， 国内陆续复工复产，江浙织机开工率持续提升。6 月初，江浙织机开工率达到 67%。 而 6、7 月为传统的纺织服装淡季，江浙织机开工率再度下滑。7 月底，江浙织机开 工率仅为 55.5%。随着国内全面复工复产、需求大幅复苏以及“金九银十”旺季到来， 8 月开始江浙织机开工率快速提升。10 月底江浙织机开工率一度达到 93.94%，创十年新高。直至 2020 年底，江浙织机开工率一直维持在 75%以上。

2021 年以来，江浙织机开工率居高不下。2021 年春节假日过后，江浙织机开工 率迅速恢复，3 月初已恢复至 71.69%。6、7 月为传统的纺服淡季，江浙开工率均会 出现一定程度的回落，但 2021 年 6、7 月江浙织机开工率跌幅并不明显，进一步反 映纺织服装订单充裕，全球纺服产业链仍处于持续补库周期中。截至 2021 年 8 月 6 日，江浙织机开工率为 77.94%。随着三季度“金九银十”旺季到来， 预计终端服装需求将环比大幅增长，织机开工率有望大幅提高，进而带动上游 化纤景气度持续上行。中国化纤作为纺服产业链的上游，在国内外纺服需求增长中将迎来较大的确定性受益机遇。看好 2021 年中国化纤企业将继续 稳定供应全球，并充分受益于全球纺织服装需求复苏。

2、 粘胶短纤：纱线、棉花价格创三年新高，粘胶短纤产能扩张基本结束，景气有望大幅上行

粘胶短纤为棉纺织原料之一，主要用于生产纺织品。72% 的粘胶短纤用于生产人棉纱，9%的粘胶短纤用于生产混纺纱，另有 9%用于生产无 纺布，人棉纱和混纺纱主要用于生产纺织品。其中，人棉纱是粘胶短纤经湿法纺丝 制成的纱线，具有吸湿性好、穿着舒适、独特的耐热性等优点，是健康绿色的纺织 品。人棉纱常与棉、毛或各种合成纤维混纺、交织、用于各类服装及装饰用纺织品， 应用领域较为宽泛，可以做成仿麻、仿毛等纱线，将粘胶短纤应用领域拓宽至毛纺 产业。粘胶短纤另一个主要的下游市场是混纺纱，混纺纱主要是棉、粘胶、涤纶、 氨纶等以不同比例混纺而成，广泛应用于西装、休闲外套等服饰中。目前粘胶混纺 纱中粘胶短纤使用比例从 25%-35%提高到 50%左右，部分产品达到了 95%，部分厂 家还在积极尝试 100%粘胶短纤的产品。预计粘胶短纤在混纺纱中的应用比例有 望进一步提高。

2020 年 H2，粘胶短纤价格开启强势上行。受疫情影响，2020 年 H1 粘胶短纤价格持续下降，企业库存一路走高。根据百川盈孚数据，2020 年 7 月 17 日，粘胶短 纤行业库存为 31.25 万吨，创历史新高；粘胶短纤价格也下探至 8,300 元/吨的历史低 位，行业深入亏损。随着国内需求复苏、印度纺织订单回流，下游纺服订单回暖迹 象明显，粘胶短纤企业开始持续去库，价格持续上行。粘胶短纤价格由 2020 年 8 月中旬的 8,100 元/吨持续上涨至 2021 年 3 月中旬的 15,700 元/吨。2021 年 Q2，下游逐步进入淡季，需求不济。根据百川盈孚数据，5 月下旬恒天海龙新增 产能投放，行业供给增加。供需弱势下，粘胶短纤价格小幅回撤，由 3 月中旬的 15,700 元/吨下降至 6 月底的 12,300 元/吨。随着下游需求明显改善，纱线价格上涨，粘胶短纤价格重启强势上涨通道。

2.1、 纱线、棉花价格持续上涨，有望大幅提振粘胶短纤需求

2021 年，粘胶短纤需求重回增长。2020 年粘胶短纤表观消 费量为 359.8 万吨，同比下降 6.72%。受新冠疫情蔓延影响，2020 年下游纺织服装需求受挫，全年粘胶短纤需求同比有所萎缩。2020 年 7-12 月，粘胶短纤表观消费量为 188 万吨，较上半年增加 9.43%。2020 年 8 月以来，国内经济快速复苏，下游积极备货“金九银十”、“双十一”，下游人棉纱线价格从底部开始持续上涨，带动粘胶短纤需求复苏。2021 年 1-6 月，粘胶短纤表观消费量合计为 198.34 万吨，同比增长 15.45%， 与 2019 同期相比，同比增速达 9.94%，复合增速达 4.85%。随着经济逐渐步入常态 化阶段，纱线、棉花价格维持相对高位，粘胶短纤需求亦同比大幅增长。

纱线价格上涨，“棉粘价差”高位，粘胶短纤需求有望强劲增长。截至 2021 年 8 月 9 日，浙江人棉纱 20s 价格报 17,000 元/吨，较 Q2 低点上涨 1,300 元/吨。截至 2021 年 6 月底，纱线库存天数仅为 10.27 天，处于历史绝对低位。预计随着旺季到来，下游 纺织企业生产订单有望进一步放量，纱线价格有望持续上涨，大幅提振粘胶短纤需 求。另外，目前棉花与粘胶短纤价差处于历史高位。2020 年以来，棉花价格持续上 涨，截至 2021 年 8 月 9 日，棉花价格报 17,617 元/吨，自年初以来已上涨 18.07%。

目前储备棉成交火热，新疆产区持续高温，新棉长势良好但生长进 度仍慢于 2020 年同期，未来新疆棉花或将减产。2021 年棉农种植成本高企，叠加轧花厂产能增加，棉花高价抢收情况持续，推动棉花价格持续上涨。粘胶短纤市场价格报 13,200 元/吨，棉花与粘胶短纤价差已达 4,417 元/吨，已处于历 史高位，下游使用粘胶短纤替代棉花的动力将更为强烈。在纱线、棉花价格持续上 涨情况下，预计粘胶短纤需求有望强劲增长。

2.2、 粘胶短纤产能扩张步伐基本结束，行业集中度进一步提高

2021 年粘胶短纤产能同比下滑。2020 年粘胶短纤行业产能 521 万 吨，同比上涨了 9.9%；粘胶短纤产量 381.2 万吨，同比下跌了 3.9%；产能利用率为 73.17%，较 2019 年下降 10.52%。受疫情影响，下游纺服需求承压，粘胶短 纤盈利承压。2020 年粘胶短纤开工率较往年相比一直处于低位，产量较往年也大幅 下降，企业库存一度到达 31.25 万吨的历史高位。随着经济持续复苏，纺织服装需求 复苏，2021H1 粘胶短纤产能利用率有明显上升。2021H1 粘胶短纤 产能利用率 83.67%，较 2020 年全年增加 10.5%。

新增产能方面，2021 年 5 月仅恒 天海龙 20 万吨新增产能投产，以置换其此前停产的 17 万吨装置，除此之外，2021 年再无新增产能。根据百川盈孚数据，受粘胶短纤长期亏损影响，2021 年新乡化纤 10 万吨、新疆舜泉 6 万吨粘胶短纤装置彻底淘汰，行业产能进一步缩减。截至 2021 年 8 月，粘胶短纤行业总产能为 505 万吨，其中赛 得利、三友化工、中泰化学分别拥有粘胶短纤年产能 145、80、73 万吨，行业 CR3 达 59%。随着 2021 年粘胶短纤行业产能缩减，粘胶短纤行业集中度进一步提高。

粘胶短纤行业开始去库。 2021 年 7 月以来，粘胶短纤库存 开始下降，截至 2021 年 8 月 6 日，粘胶短纤库存为 24.77 万吨，在纱线、棉花价格 持续上涨情况下，粘胶短纤厂商惜售情绪渐起，库存暂维持高位。我们坚定看好粘 胶短纤价格向棉花靠拢，粘胶短纤价格或将大幅上涨。

中性预测下，2021-2022 年粘胶短纤供给缺口或将增大。2021 年上半年，粘胶 短纤表观消费量相较于 2019 年同期的复合增速达 4.85%，在当前纱线、棉花持续景 气背景下，我们中性假设该增速为 2021 年下半年与 2022 年粘胶短纤需求增速；供 给端，2021 年、2022 年再无新增产能，预计随着粘胶短纤需求增长，即使 2021 年下半年、2022 年粘胶短纤行业开工率上行至较高水平，粘胶短纤供给仍显紧张， 粘胶短纤或将维持供需紧平衡格局，价格有望持续大幅上行。

3、 涤纶长丝：供需格局向好，看好长丝将迎来长周期的景气向上

3.1、 涤纶长丝上接石油化工、下接纺织服装等多种应用场景，展现出较 强的发展韧性

涤纶长丝行业上接石油化工，下接纺织、服装、汽车以及其他工业等领域，与 我国经济发展和居民消费能力具有一定相关性。全国居民人均可支配收入与全国人 均消费支出逐年增加，近几年二者的同比增速有所下降，但截至 2019 年增速依然维 持在 6%左右；由于新冠疫情冲击，全国居民人均消费支出同比在近五年首次为负，但是全国居民人均可支配收入仍然保持正增长。2014 年，我国宏观经济增速放缓，国内下游纺织服装行业需求较为疲软，导致涤纶长丝表观消费量出现负增长， 与 2013 年相比同比下降 5.8%。2015 年后，纺织服装行业有所回暖，下游需求逐步复苏，涤纶长丝表观消费量恢复增长。2018 年，涤纶长丝需求迎来一轮小高峰，2018 年涤纶长丝表观消费量为 2658 万吨，同比增长 11.7%，为近五年以来的最高增速。 2019 年，涤纶长丝行业虽然受到全球经济增速放缓和中美贸易摩擦等外部环境的影响，但是仍然展现出较强的发展韧性，2019 年涤纶长丝需求依然实现了 8%以上的同比增长；2020 年初尽管受到新冠疫情的冲击，但是在 2020 下半年展现出十分强劲的复苏韧性，依旧实现了 4%左右的同比增长。

房地产竣工持续回暖将有利于提振家纺用品需求。目前我国地产竣工端处于景气回升中。 在新冠疫情的冲击之下，房地产开工和竣工的累计面积同比增速均触及近 5 年以来的低点，分别降低至-45%和 -23%；此后随我国疫情防控卓有成效，二者的同比增速呈现 V 型反转，开工和竣工 累计面积同比增速持续回升，截至 2021 年 6 月，竣工累计面积同比增速高达 26%， 与 2019 年同期相比其增速也高达 13%。房屋竣工累计面积持续回暖有望带动家用纺 织用品需求增长。

国内服装鞋帽、针纺织品零售额也可侧面印证当前涤纶长丝的高景气。在 2020 年初新冠疫情的冲击下，国内服装鞋帽、针纺织品零售额累计值在 2020 年 3 月触底， 此后同样呈现出 V 型反转。2021 年 2 月起，服装鞋帽、针纺织品零售额累计值实现 同比正增长，截至 2021 年 6 月，同比增速仍然高达 33.7%，与 2019 年同期相比增速 也高达 3%，目前纺服产业链的景气度已经超越 2019 年同期水平。

3.2、 涤纶长丝产能扩张受制于卷绕头设备，未来强者恒强格局或进一步强化

2010-2020 年我国涤纶长丝产能和产量持续扩张， 2010 年我国涤纶长丝产能和产量分别为 2051 万吨、1670 吨，2020 年我国涤纶长丝 产能和产量分别攀升至 4054 万吨、3408 万吨，2010-2020 年涤纶长丝产能和产量的 CAGR 分别高达 7.1%和 7.4%，近五年行业开工率有所提升，2020 年开工率上升至 84%左右。截至目前，我国涤纶长丝行业集中度已经达到较高的水平，桐昆股份、 新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化这几家龙头企业的涤纶长丝产 能占比高达 62%左右。预计落后产能将不断被淘汰，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度将进一步提升， 未来涤纶长丝龙头将进入强者恒强的发展阶段。

受制于涤纶长丝生产设备，我们预计，未来涤纶长丝行业将保持 2016-2020 年 的投产节奏，即每年大约投放 200-300 万吨涤纶长丝产能。在涤纶长丝的纺丝设备 中，高速卷绕头无疑是最关键的单元机，它直接影响着高速纺丝技术的发展。截至目前，我国涤纶长丝生产所用高速卷绕头仍然主要依赖进口，长丝龙头企业的卷绕 头主要来自于全球领先的德国机械设备制造商 Oerlikon Barmag（巴马格），以及日本 TMT 机械。Oerlikon Barmag 是最早致力于开发生产高速卷绕头的公司，其产品始终 处于世界领先水平。

日本 TMT 机械株式会社在 2002 年由三家代表日本合成纤维机 械制造最高水准的东丽、村田和帝人联合投资组建诞生，始终专注于纺丝卷绕头设备的生产制造。涤纶长丝龙头新凤鸣除了第一套卷绕头设备是日本 TMT 以外，其余都为德国巴马格设备。公司是德国巴马格全球最大的客户，在同等条件下设备供应量具有明显优势。国内涤纶长丝龙头企业具有资金优势、规模优势和成 本优势，有实力去采购海外一流的生产设备进行持续扩张；而受限于设备供应商的产能供应量，预计涤纶长丝行业将保持 2016-2020 年的投产节奏，即每年大约投放 200-300 万吨涤纶长丝产能，且大多为国内长丝龙头企业所投放。

3.3、 长丝价差保持坚挺、库存合理，看好旺季期间长丝具备较强的向上弹性

涤纶长丝行业在经历了 2020 年新冠疫情冲击后，在 2020Q4 迎来触底反弹，截 至目前价差可观，库存维持合理区间，旺季景气上行蓄势待发。在 2020 年初新冠疫情冲击和春节淡季影响的叠加之下，涤纶长丝库存在 2020 年 3 月末 一度冲高至 35 天左右，价差也表现较为疲软，在 2020 年 4 月初降低至 700 元/吨左右，全行业亏损面严重。涤纶长丝下游江浙织机开工率也在 2020 年 4 月降至 48%， 同步带动涤纶长丝开工率持续低迷，2020 年 2-4 月涤纶长丝开工率在 60-80%之间震 荡，而 2019 年同期，江浙织机和涤纶长丝的开工率分别位于 80%和 90%之上。

经历 了 2020 上半年的低迷之后，涤纶长丝行业在 2020Q4 迎来底部反弹。2020 年 10 月 之后，涤纶长丝开启持续去库，从 2020 年 9 月底的 30 天左右降低至 2020 年末的 15 天左右，价差也从 1,013 元/吨震荡回升至 1,371 元/吨，下游江浙织机的开工率在 2020 年 10 月下旬回升至 94%左右，涤纶长丝开工率也恢复至 90%以上。

截至 2021 年 8 月 5 日，涤纶长丝 POY 库存为 15.5 天，维持在合理区间；POY 价差为 1,323 元/吨，保持可观的盈利能力；江浙织机开工率为 77.94%，涤纶长丝行 业开工率为 96.14%。目前秋冬订单已经陆续开启，我们认为这只是秋季旺季到来的 前兆，在当前时间点，涤纶长丝仍然具备较强的复苏韧性和向上弹性。涤纶长丝在行业新增供给有限，下游纺服产业链持续向好的背景下，或将迎来长周期的景气上行，涤纶长丝行业龙头有望脱颖而出。

4、 氨纶：氨纶需求大幅增长，价格、价差持续创历史新高

2020 年氨纶价格摆脱长期低迷走势，开启强势上行通道。2018 年以来，氨纶价 格持续走低，2020 年上半年疫情蔓延，进一步重挫氨纶需求、价格。 2020 年 8 月初，氨纶 40D 价格一度下挫至 28,000 元/吨，创十年新低。随后下游纺服需求逐渐复苏，供给无明显增量，氨纶价格一路走高。截至 2021 年 8 月 4 日， 氨纶40D价格报78,500元/吨，“氨纶40D-0.77×PTMEG-0.18×纯MDI”价差达45,645 元/吨，氨纶价格、价差均创历史新高。随着氨纶需求不断增长，供给增加缓慢，我 们看好 2021 年全年氨纶价格、价差维持高位。

4.1、 弹性面料兴起，氨纶需求大幅增长

氨纶渗透率提升，需求大幅增长。 2016-2020 年，氨纶表观 消费量复合增速为 6.49%。2020 年全年，氨纶表观消费量为 67.11 万吨，同比增长 3.16%；出口量达 6.52 万吨，同比增长 4.40%。根据智研咨询，氨纶具有优异的弹性， 可拉伸至原始长度的 400%~500%。此外氨纶即使在拉伸至 300%后，在短时间内的 回复率仍可达到 85%以上，具有较好的回复率。在纱线、面料中掺加“少量”氨纶， 可以较大程度地改善衣着的弹性，增加穿着的舒适性。氨纶差异化品种不断增多， 更好地匹配面料厂商多样化的需求。近年来随着居民收入、消费水平提高，人们对 服装穿着的舒适性也逐步提高，氨纶的渗透率得以不断提升，氨纶需求持续增长。

运动服装销量大增，进一步刺激氨纶需求增长。 2021 年 1-6 月，氨纶表观消费量达38.61万吨，同比增长20.98%，较2019年同期大幅增长20.79%。 出口量达 4.62 万吨，同比增长 60.25%，较 2019 年同期亦大幅增长 20.79%，氨纶出 口量也呈现大幅上涨势头。 2020 年中国运动服/休闲服装的销售 量为 1.28 亿件，2015 年-2020 年，中国运动服/休闲服的年均复合增长率 31.5%。近 年来随着人们健康意识逐步提高，中国运动服饰销售量快速增长。

运动过程中，人 们运动动作幅度往往较大，对运动服装穿着的弹性、贴合性等性能也提出了更高的要求，因此运动服饰中的氨纶占比往往较普通服饰高，售价也较为昂贵。同时生产厂家也在不断地提高运动服饰中的氨纶占比，迎合消费者需求。到 2025 年，全民健身公共服务体系更加完善，人民群众健身热情进一步提高，各运动项目参与人数持续提升，经常参加体育锻炼人数比例达到 38.5%。预计“十四五”期间，即使疫情 逐渐消散，人们锻炼习惯仍将保持，锻炼时间将显著提升，对“弹性”运动服饰的 需求将大幅增长，氨纶需求有望超预期增长。

4.2、 氨纶行业开启新一轮的产能扩张

氨纶产能扩张步伐与需求增速相匹配。 2016 年-2020 年， 氨纶产能复合增速为 6.40%，与表观消费量增速相匹配。2020 年，氨纶行业产能为 89.20 万吨，同比增长 3.72%。自 2011 年以来，氨纶价格持续下跌。2020 年 8 月初， 氨纶 40D 价格一度下挫至 28,000 元/吨，创十年新低。氨纶中小企业盈利水平持续下 降，故产能扩张步伐缓慢，基本与需求增速匹配。

氨纶开启新一轮的产能扩张周期。截至 2021 年 8 月 6 日， 氨纶行业产能为 87.55 万吨/年。其中华峰化学、晓星氨纶、新乡化纤为氨纶行业龙 头，分别拥有氨纶年产能 18、15.6、10 万吨。氨纶行业集中度较高，CR3 达 49.80%。 在氨纶高盈利催化下，氨纶行业开启新一轮产能扩张周期。2021 年 H2，预计有 13 万吨氨纶产能投产，若这些产能如期投产，则 2021 年氨纶行业总产能将达到 100.55 万吨，同比增长 12.72%。但考虑到氨纶产线涉及较多聚合参数、纺丝参数等复杂的工艺参数，新增产能需要一定的产能爬坡周期达产，我们预计下半年实际新增产量或较为有限。2022 年及以后，预计仍有 81 万吨新增氨纶产能投产。

“十四五”期间， 氨纶产能接近翻番，其中以华峰化学、晓星氨纶的产能扩张为主，若未来新增产能完全达产，氨纶行业年产能将达 181.55 万吨，华峰化学、晓星中国、新乡化纤总产能将分列行业前三，年产能将分别达到 52、51.6、20万吨，市占率将分别达到 28.64%、 28.42% 、 11.02% ， 行 业 CR3 将 达 到 68.08% ，时 氨 纶 行 业 将 形 成 “三超多强”的历史新格局。

2020 年 Q4 以来，氨纶库存持续下降。2020 年 8 月以来，随着氨纶需求快速增 长，新增产能较少，氨纶库存快速下降。截至 2020 年底，氨纶企业库存仅为 2.83 万吨，创 2018 年以来的历史低位。2021 年，氨纶需求增速进一步加快，新增产能仍然有限，氨纶库存持续处于历史低位。根据百川盈孚数据，截 至 2021 年 8 月 6 日，氨纶企业库存仅为 2.08 万吨，市面上氨纶“一纶难求”。

2021 年 H2，氨纶供给或仍显紧缺。2021 年 H1 氨纶需求淡季不淡，需求增速较 2019、2020 年同期增长均超过 20%。考虑到下半年下游纺织服装市场将进入旺季， 氨纶渗透率仍在提升，保守假设 2021 年 H2 氨纶需求同比增长 12%，接近 2018 年的需求增速水平，预计 2021 年氨纶表观消费量将达到 78.03 万吨，而实际新增产量有限，预计 2021 年国内氨纶仍存一定的供给缺口。2022 年，保守假设氨纶需求增速为 12%，氨纶出口量保持平稳增长，那即使 2022 年氨纶新增产能较多， 但新增需求或仍有望消耗新增产能，我们预计 2022 年氨纶价格有望维持高位。

5、 风险提示

原油价格下跌、下游需求下滑、环保安全生产等。

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