钢铁行业2022年投资策略：大起大落之后，钢铁板块筑底待反弹

一、前言：大起大落之后，钢铁板块筑底待反弹

2021 年钢铁板块行情大起大落。2021 上半年全球经济复苏，国内房地产及固定资产投资增速亮 眼，下游需求旺盛，钢材价格创历史新高。盈利水平大幅提升驱动企业增产，今年 1-6 月我国粗钢 产量同比增速达 11.8%，钢材量价齐升，SW 普钢指数和 SW 特钢指数创近年新高。随着房地产调 控等一系列政策出台，钢价回落，板块出现回调。原料方面，海外高炉复产劳动铁矿石需求，铁矿 石价格在 2021 上半年持续走高；由于中国禁止从澳大利亚进口煤炭，焦炭跟随煤炭整体紧缺而翻 倍上涨。随后煤炭价格加速下跌带来成本坍塌，钢铁板块大幅回调。进入年底，各地开始落实“粗 钢压减”的年度目标，钢材供给收缩，板块逐渐筑底企稳。2022 年钢铁行业面临新一轮的“取暖 季错峰限产”，随着成本端趋于合理，钢铁板块有望迎来修复反弹。

二、普钢：供需改善，铁矿石过剩，利润有望扩张

2.1 钢材：国内供给压减，海外需求强劲

2.1.1 供给：2015 年后我国粗钢产量再次迎来负增长

我国 2021 年的粗钢产量将压减 2661 万吨，同比下降 2.5%。钢铁行业作为我国制造业碳排放的 重点行业，2021 年国家发改委部署了钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作，加快实现钢 铁行业“碳达峰”。截至目前，河北、山东、山西三省明确表示 2021 年度的粗钢产量将同比下降， 江苏等多省份则明确表示 2021 年度的粗钢产量同比不增加。据我们测算，2021 年我国的粗钢产 量将压减 2661 万吨，同比下降 2.5%。

京津冀及周边地区 2022 年钢铁行业采暖季错峰生产将压减 2457 万吨粗钢产量。今年 10 月，工 业和信息化部和生态环境部发布《关于开展京津冀及周边地区 2021—2022 年采暖季钢铁行业错 峰生产的通知》，《通知》要求京津冀及周边地区切实做好 2021 年粗钢产量压减工作，并且在 2022 年 1 月 1 日至 3 月 15 日采暖季期间，相关地区的钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产 量的 30%。据我们测算，2022 年京津冀及周边地区采暖季的粗钢压减量达 2457 万吨。

预计 2021-2022 年，我国粗钢产量同比下降 2.50%/1.18%。2022 年钢铁行业采暖季错峰限产结束 后，考虑到年内后续的钢铁生产或将一定程度上补偿采暖季的产量压减，全年的粗钢产量降幅或有 收窄的可能，我们假设我国 2022 年全年的粗钢产量降幅为“采暖季错峰限产”降幅的一半。预计 2021-2022 年我国粗钢产量将压减 2661 万吨/1229 万吨，同比下降 2.50%/1.18%。继 2015 年“供 给侧改革”之后，我国粗钢产量再次迎来负增长。

2.1.2 需求：房地产与基建向下，国内钢铁需求收缩

我国是全球第一大钢铁消费国，建筑、机械和汽车行业在钢铁需求结构中占比较大。我国是全球第 一大钢铁消费国，近年来保持了良好的增长势头，据中国冶金工业规划院数据，我国 2020 年钢铁 需求总量约为 9.71 亿吨。我国钢铁的需求结构相对稳定

房地产调控政策严格，建筑行业钢铁需求大幅收缩。建筑行业对钢铁的需求主要体现在螺纹钢的消 费量，由于房屋开始建设后首先是建结构，建筑行业的钢铁需求与地产新开工面积相关性程度较高。 今年我国实行了严格的房地产调控政策，1-10 月我国房屋新开工面积累计同比下降 7.7%，继 2015 年房地产下行后出现的最大降幅。受此拖累，我们预计今年建筑行业的钢铁需求将下降 4%至 6%。 11 月 19 日人民银行在《2021 年第三季度中国货币政策执行报告》中表示“维护房地产市场的平 稳健康发展”，信贷政策有望边际宽松，预计 2022 年建筑行业的钢铁需求的降幅将收窄至 0%-4%。

基建投资向下，汽车、能源行业或贡献主要的钢铁需求增量。另一方面，基础设施建设投资能够明 显拉动机械行业对钢铁的需求，近年来我国基建投资增速保持了下行的趋势，机械行业的需求增速 或偏低。近日全国乘联会表示 2021-2022 年我国的乘用车批发增速将保持 5%，或将带动汽车行业 对钢铁的需求。2019-2020 年，我国电源和电网的基建投资增幅明显，交流电动机和电力电缆的产 量受益，未来两年汽车、能源行业或贡献钢铁的主要需求增量。

2.1.3 海外：后疫情时代经济复苏，海外钢铁供需两旺

（1）海外经济恢复加速，钢材需求大增。

海外主要钢铁消费国经济恢复加速，2021-2022 年海外钢材需求增速或达 13.6%/5.5%。今年以来 海外经济恢复加速，海外主要钢铁消费国中，欧元区和美国等发达经济体的制造业 PMI 的扩张更 为强势，日本、印度等亚洲国家也表现较好，海外钢铁消费或加速。据世界钢铁协会测算，2021- 2022 年海外的钢材需求将达到 882/931 百万吨，增速达 13.6%/5.5%。

（2）2021-2022 年海外预计新增粗钢产能 2366 万吨/1801 万吨。

2020 年海外长流程在建产能 3510 万吨，短流程在建产能 2613 万吨。根据经合组织（OECD）于 2021 年 9 月发布的《Latest Developments in Steelmaking Capacity》报告，我们统计了海外各国 家或地区 2020 年在建（Underway）和 2020-2023 年计划建设（Planned）的长、短流程产能。 2020 年海外在建长流程产能 3510 万吨、短流程产能 2160 万吨，2020-2023 年计划建设长流程产 能 2613 万吨、短流程产能 2695 万吨。

2021-2022 年海外新增粗钢产能 2366 万吨/1801 万吨。经合组织（OECD）自 2015 年起每年发 布《Capacity Developments in the World Steel Industry》，我们假设若某长流程项目 2020 年显 示为在建状态：（1）且其 2019 年为在建状态，则最早将在 2021 年投产；（2）若其 2019 年为 计划或其他状态，则最早将在 2022 年投产。结合项目进度信息，我们预计 2021-2022 年海外长流 程新增产能分别为 1145 万吨、460 万吨，海外短流程新增产能分别为 1221 万吨、609 万吨，合 计新增产能 2366 万吨/1069 万吨。

（3）海外粗钢产能利用率恢复。

钢铁供给增量转向海外，海外粗钢产能利用率或恢复至疫情前水平。2020 年海外持续受到疫情影 响，钢铁企业开工受限，全年的粗钢产能利用率降至 62.7%，同比下降 6.9 pct。这种影响在今年 仍未完全消除，2021 年前三季度海外的粗钢产能利用率为 66.1%，低于疫情前水平。而我国最早 控制住了疫情，钢铁需求释放带来高利润，我国 2020 年和 2021 年前三年季度的粗钢产能利用率 达 92%/92.4%。为完成今年的“粗钢压减”年度目标，预计我国四季度的粗钢产能利用率将降至 81.6%。假设我国 2022 年的粗钢产量参照今年，预计我国 2022 年的粗钢产能利用率约为 88.7%。 海外经济恢复动能较强，持续拉动钢铁消费，我们预计 2022 年海外粗钢产能利用率将恢复至疫情 前水平，大约为 69.7%。

2.1.4 供需平衡判断：国内供需紧平衡，海外缺口明显

钢材出口退税取消，但在内外价差驱动下，短期内对钢材出口影响有限。我国是世界第一钢铁出口 国，今年 1-10 月我国累计出口钢材 5752 万吨，累计同比增加 29%。国家政策鼓励高附加产品出 口、限制低端产品出口的导向明显，有关部门今年先后两次调整钢材出口退税政策，目前钢铁产品 所有税号的出口退税政策已全部取消。由于海内外价差已经开始逐渐拉大，中国钢材出口价格竞争 力重新显现，目前我国的钢材出口环比下降幅度有限。我们预计 2022 年我国的钢材出口仍将保持 一定规模，出口品种结构或将向高附加值产品调整。

国内供需紧平衡，海外供需缺口明显，钢材价格有望维持。在我国钢材出口退坡的情况下，2022 年我国钢材或呈供需紧平衡状态。海外钢材需求持续旺盛，供需缺口扩大。全球钢材整体供需缺口 达-102~-54 百万吨，钢材价格有望维持。

2.2 铁矿石：供需趋弱，铁矿石易跌难涨

2.2.1 供给：2021-2022 年全球铁矿石供给增速或为 3.3%、1.4%

（1）2021-2022 年四大矿山的合计产量增速或为 5.2%、3.0%。

2021 年四大矿山预计产量或为 1123.1 百万吨。2016-2020 年四大矿山市场占有率保持稳定，基 本维持在 47%。根据四大矿山新建项目及产量指引，我们预计，力拓、淡水河谷、必和必拓和 FMG 在 2021 年铁矿石预期产量分别为 333.4 百万吨、325 百万吨、282.5 百万吨和 182.2 百万吨，分 别较 2020 年增长 0.0%、8.2%、10.6%、2.2%。 2022 年四大矿山预计产量或为 1156.8 百万吨。尽管 FMG 将 Iron Bridge 铁矿的投产时间延后至 2022 年 12 月，以及淡水河谷有三座矿山放缓了达产进度，我们预计四大矿山 2022 年的产量或将 达到 1156.8 百万吨，增速达 3.0%。（报告来源：未来智库）

（2）海外其他新增矿山项目或贡献主要增量。

2021 年海外其余矿山预计产量或将达 638.4 百万吨。除四大矿山外，我们还统计了海外其余主流 铁矿企业，2020 年产量合计为 616.1 百万吨，占全球总产量比重约 25.7%。我们预计 2021 年上 述企业铁矿石产量或将达 638.4 百万吨，同比增长 3.6%。

南非 Kumba 资源公司于 2020 年通过了 UHDMSproject，将最大限度地提高产品质量，将 Sishen 的矿山寿命延后至 2039 年；印度 NMDC 位于 Chhattisgarh(恰蒂斯加尔邦)的 Bailadila 矿山产量 实现增长，并重启了位于 Karnataka（卡纳塔克邦）的 Donimalai 矿山。

我们预计，2021 年全球产量增速或为 3.3%，产量增量主要来自巴西、澳洲国家。我们统计，全球 11 个国家地区，33 家铁矿公司，全球市占率 70.14%的 105 家矿山的 2020 年铁矿石产量、2021 年铁矿石产量预测，可以看出澳洲、巴西仍然是产量增量的主要来源，2021 年产量增量可以达到 2740 万吨、3790 万吨，除四大矿山之外的主要铁矿山如 Royhill、HopeDowns 在 2021 年产量可 达 6000 万吨、4700 万吨。印度方面，2021 年产量较 2020 年增长 556 万吨。其他国家英国、俄 罗斯等主要以恢复疫情前水平为主。

我们预计，2022 年全球产量增速或达 1.4%，新增产量来自淡水河谷和力拓。根据上文对于四大矿 山新增项目统计，2022 年淡水河谷将新增产能 4000 万吨，力拓旗下的 Gudai-Darri 项目将从 2022 年初开始爬产，当年新增产量约 1035 万吨。

2.2.2 需求：2021-2022 年需求中枢或分别为 22.42 亿吨、22.69 亿吨

（1）国内长流程需求：预计 2021-2022 年我国长流程生铁需求量或为 8.62-8.81 亿吨

我国以转炉长流程工艺粗钢为主，排放明显高于短流程工艺，或将成为“产量压减”的主要对象。 2020 年我国生产粗钢 10.53 亿吨，其中转炉长流程工艺占比 91%，电炉短流程工艺占比 9%。相 比较于转炉长流程工艺炼钢，电炉短流程工艺炼钢节能减排效果突出，环保优势明显，因此转炉长 流程工艺粗钢或将成为“产量压减”的主要对象。

我国铁钢比整体呈下降趋势，预计 2021 年铁钢比或为 0.82。2006 年以来我国炼钢原料中废钢使 用的增加，铁钢比（生铁产量/粗钢产量）整体呈下降趋势。根据冶金规划院 2020 年 12 月 21 日 发布的《2021 年我国钢铁需求预测成果》，考虑废钢使用量增加等因素，预计 2021 年铁钢比为 0.82。

在铁钢比为 82%/85%/88%的情况下，2021 年我国的生铁产量将同比减少 250~2182 万吨，2022 年我国的生铁产量将同比减少 116~1007 万吨。目前，2021 年的粗钢产量压减任务集中在河北、 山东、山西，这三省 2020 年合计生产粗钢 3.96 亿吨，国内合计占比 37.2%。据期货日报《压减 粗钢对废钢、铁矿和焦炭消费影响评估》调研，为了完成“粗钢压减”目标，大部分企业倾向于多 压减转炉废钢用量。假设同时采取减少废钢和生铁原料的投入来达成“粗钢压减”的目标，在铁钢 比调整为 82%/85%/88%的情况下，我国 2021 年的生铁产量分别减少 2182 万吨/1252 万吨/250 万吨，同理，2022 年的生铁产量分别减少 1,007 万吨/578 万吨/116 万吨。我国 2020 年的生铁产 量为 8.88 亿吨，因此 2021 年我国的生铁产量或为 8.62-8.81 亿吨，2022 年为 8.52-8.80 亿吨。

（2）海外长流程需求：预计 2021-2022 年海外长流程生铁产量或分别为 4.85-4.91 亿吨、5.00- 5.19 亿吨。

日本是典型的以长流程炼钢为主的国家，我们以日本钢铁行业生产情况作为海外长流程钢企代表 提出以下假设：①考虑到新冠疫情影响逐步消除后产能利用率的快速提升，我们假设海外长流程钢 企 2021 年 10-12 月粗钢存量产能利用率平均水平回升至 2010-2019 年的同期水平。具体而言，谨慎情况下我们假设其回升至 2012 年水平，乐观情况下假设为 2013 年水平，中性情况下假设为 2010-2019 年平均水平。②考虑投产时间点、产能爬坡等因素，假设 2021-2022 年海外新增长流 程产能的产能利用率为 50%左右。

假设 2021 年 10-12 月海外长流程生铁产能利用率为 100.1、102.7、104.7（以 2010 年=100）， 我们预测长流程生铁产量或为 4.85-4.91 亿吨。根据国际钢铁协会统计，2021 年 1-9 月海外长流 程生铁产量为 3.57 亿吨，我们假设 2021 年 10-12 月长流程生铁平均产量=1-9 月长流程生铁平均 产量×（日本 10-12 月平均粗钢产能利用率/日本 1-9 月平均粗钢产能利用率）。因此在谨慎、中 性、乐观三种假设下，预计海外 2021 年存量产能实现产量分别为 4.80、4.83、4.85 亿吨。同时 2021 年海外新增产能预计贡献产量 0.057 亿吨，2021 年全球海外长流程生铁产量将分别为 4.85、 4.89、4.91 亿吨，同比分别增长 18.0%、18.7%、19.3%。

我们预测 2022 年海外长流程生铁产量将分别为 5.00、5.06、5.19 亿吨。对于 2022 年我们仍沿用 2021 年的假设思路：（1）谨慎情况下我们假设为 2011 年水平，乐观情况下假设为 2014 年水平， 中性情况下假设为 2011-2019 年平均水平。（2）考虑投产时间点、产能爬坡等因素，假设 2021 年海外新增长流程产能当年的产能利用率为 80%、2022 年海外新增长流程产能当年的产能利用率 为 50%。因此，假设 2022 海外长流程生铁产能利用率为 100.7、101.9、104.6（以 2010 年=100） 情形下，我们预测 2022 年海外长流程生铁产量将分别为 4.98、5.04、5.17 亿吨，考虑 2022 年海 外新增产能预计贡献产量 0.02 亿吨，2022 年全年海外长流程生铁产量将分别为 5.00、5.06、5.19 亿吨。

（3）直接还原铁需求：预计 2021-2022 年全球直接还原铁产量或为 1.15、1.18 亿吨

预计 2021-2022 年全球直接还原铁新增产能分别为 520、400 万吨。根据 Midrex（米德雷克斯） 2021 年 9 月 14 日发布的《2020 World Direct Reduction Statistics》，截至 2020 年 12 月 31 日， 全球共有 8 座直接还原铁设施正在建设中，合计产能达 920 万吨/年。结合项目进度信息，我们预 计 2021-2022 年全球直接还原铁新增产能分别为 520、400 万吨。

假设 2021、2022 年全球新增直接还原铁产能的利用率为 72%，我们预测 2021-2022 年全球直接 还原铁产量将分别为 1.15/1.18 亿吨，同比分别增长 8.5%/2.5%。2016 年以来全球直接还原铁（DRI） 的产量保持增长趋势，2020 年受疫情影响，产量小幅下降，假设 2021-2022 年全球存量 DRI 产能 利用率与 2019 年持平。我们以美国作为短流程炼钢的代表，新增产能的产能利用率取 2009-2020 年美国粗钢产能利用率均值 72%，我们预计 2021-2022 年全球直接还原铁产量将分别为 1.15/1.18 亿吨，同比分别增长 8.5%/2.5%。

（4）2021 年全球铁矿的需求量或为 22.27-22.67 亿吨，2022 年或为 22.37-23.13 亿吨。

铁矿石需求来自于长流程钢厂的高炉炼铁环节以及短流程钢厂的直接还原铁环节，需求量=长流程 生铁产量×1.6+直接还原铁产量/62%。综合国内、海外的长流程生铁产量，以及全球直接还原铁 的产量，在谨慎、中性、乐观三种假设下，2021 年全球铁矿的需求量或为 22.27-22.67 亿吨，2022 年或为 22.37-23.13 亿吨。

2.2.3 供需平衡判断：供需趋弱，利润或向下游转移

全球铁矿石持续过剩，铁矿价格或将下行。2021 年全球铁矿石产量增速或为 3.3%，需求增速或为 -1%~0.8%，供给过剩 2.1~2.5 亿吨；2022 年全球铁矿石产量增速或为 1.4%，需求增速或为0.5%~2.9%，供给过剩 2.0~2.7 亿吨，全球铁矿石持续保持在相对过剩的状态。全球铁矿石供需格 局边际或将趋弱，铁矿价格或将下行。

铁矿石价格或将继续下探，铁矿端的利润有望向下游流动。根据西澳大利亚州政府发布的 《WESTERN AUSTRALIA IRON ORE PROFILE - September 2021》和 USGS 的统计数据，全 球铁矿石成本曲线的 80%和 90%分位集中在中国铁矿石成本位附近，2020 年中国 CFR 现金成本 为 82.8 美元/吨，完全成本或为 100 美元/吨左右。在钢铁行业“碳达峰”、“去产量”背景下， 2022 年铁矿石价格或下探 100 美元/吨，中国和加拿大等的铁矿石成本是其价格支撑，铁矿端的利 润有望向下游流动。

2.3 焦炭：煤炭供需重归平衡

2.3.1 火电需求旺盛叠加澳煤进口禁令，煤炭供需一度紧张

我国禁止澳大利亚煤炭进口，煤炭进口同比下降明显。我国 2020 年进口约 3 亿吨的煤炭，其中占 比最大的是自澳大利亚，约占 26%。2020 年 12 月起我国禁止了澳大利亚煤炭的进口，自此至 2021 年夏季，我国煤炭进口同比下降明显。

燃煤发电需求旺盛，煤炭资源优先流向动力煤，加剧焦炭紧缺。2021 年我国经济恢复超预期，叠 加出口订单大增，用电需求旺盛。由于水电主产区汛期来水不足，水力发电量增速偏低，因此燃煤 发电承担了更多的电力供给任务。政策优先保障动力煤的供给，部分焦煤未入洗直接流向动力煤， 进一步加剧了焦煤\焦炭的紧缺。

2.3.2 煤炭供给缺口有望填平，供需或重归平衡

其他国家煤炭进口量增长，我国煤炭供需或重归平衡。由于我国放宽了对其他国家煤炭进口的限 制，印度尼西亚和俄罗斯的煤炭进口增量明显，一部分填补了禁止澳煤的缺口。截至 2021 年 10 月，我国的煤炭累计进口增速已经回正。考虑到明年中蒙铁路通车，蒙古的进口煤炭将进一步填补 煤炭缺口，我国煤炭供给缺口有望填平。

冬季用电保供期过后，我国煤炭供需或重归平衡。目前正值冬季用电高峰来临，煤炭资源仍然优先 保障动力煤，因此焦化厂和钢厂的焦煤/焦炭库存大大低于往年同期水平。焦炭在生产过程中释放 热量，并将全部碳元素保存在产品中，因此焦化行业具有低耗能低排放的特点，其产能利用率并不 受到“能耗双控”等政策的影响。明年煤炭供需或重归平衡，焦炭生产恢复，叠加钢铁产量收缩， 焦炭价格仍有下降空间。

2.4 吨钢毛利或改善，钢企估值波动有望平抑

钢价企稳，成本下行，吨钢毛利有望改善。今年以来，随着钢材价格上涨并持续高位震荡，钢铁企 业的盈利状况明显改善。年中铁矿石和焦炭大幅上涨，侵蚀了相当一部分利润，吨钢毛利一度降至 近年来低位。进入四季度以来，铁矿石供给逐渐宽松，煤炭价格调控有力，吨钢毛利一定程度恢复。 预计 2022 年钢价逐步企稳的同时，铁矿石和焦炭或将下行，吨钢毛利有望改善。

吨钢波动性或将平抑，上市公司估值水平或将提升。钢铁行业是碳排放的主要工业部门之一，围绕 “碳达峰”、“碳中和”的战略目标，国家部署了钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等政策。 通过“去产量”等方式实现钢铁行业“碳达峰”将重塑钢铁上下游产业链利润分配，碳排强度和吨 能耗或将成为区别钢企的关键指标。在全球经济复苏的背景下，国内粗钢产量同比负增长将提振钢 价、压制矿价，钢企吨钢盈利有望迎来扩张。另外，由于粗钢产量得到控制，钢企吨钢盈利的波动 性有望得到平抑，从而有利于上市钢企估值水平的提升。

三、特钢：进口替代持续，细分龙头有望乘胜追击

3.1 中高端特钢进口替代趋势持续

我国特钢需求有望持续增长。根据特钢表观消费量=特钢产量+特钢进口量-特钢出口量这一公式， 我们使用全国特钢表观消费量数据来表征国内特钢需求。从数据来看，自 2016 年以来我国特钢消 费持续增长，至 2018 年后增速相对平稳。今年 1-9 月我国累计消费特钢 9146 万吨，同比增长 0.37%，结合我国制造业升级转型的背景，预计特钢中长期需求向好。

进口特钢的数量占比、中高端产品占比双下降，为国产替代腾出空间。据海关数据，2021 年 1-9 月我国进口特钢 340.68 万吨，占当前国内特钢消费量的 3.72%，较 2017-2020 年的中枢水平明显 下降，特钢的进口替代趋势保持。从进口均价来看，2021 年 1-9 月我国特钢的进口均价为 1609 美 元/吨，剔除汇率的影响后，特钢进口均价/特钢价格指数的比值在趋势性下行，表明进口特钢中中 高端产品的占比在下降，即我国中高端特钢的进口替代趋势较行业整体更为显著。

国内特钢产品结构优化，支撑特钢消费的国产化。特钢产品可大致分为高端、中端和低端三个层次。 其中，低端产品以碳素结构钢为代表，中端产品是以合金钢（不锈钢、工具钢、模具钢、高速钢除 外）为代表，高端产品是以不锈钢、工具钢、模具钢和高速钢为代表的产品。近几来我国全面实施 “中国制造 2025”战略，持续推进制造业创新中心建设，高端制造业的发展激发了高端特钢产品 的研发生产。2011-2020 年，以低端产品为主的非合金钢产量占比由 42%降至 36%，不锈钢、工 具钢等中高端特钢的产量占比相应提升，为我国特钢消费的国产化打下物质基础。（报告来源：未来智库）

3.2 细分领域需求强劲，龙头优势有望强化

3.2.1 汽车、能源化工特钢需求亮点突出

我国特钢主要应用在汽车、工业制造、金属产品等领域。据 Mysteel 数据，2019 年我国特钢的主 要应用在汽车、工业制造、金属产品等领域，其中汽车占比 40%，工业制造占比 20%，金属产品 占比 17%，其余发电、石油化工等合计占比 23%。

受益于汽车行业回暖，齿轮钢、轴承钢、弹簧钢等特钢品种产量增速较快。钢材是汽车制造的主要 原料，约占所有原料的 72%-88%，其中特殊钢又占到 30%左右，广泛应用于轴、杆、齿轮等部分 的制造。从钢材的品种来看，主要涉及的品类有齿轮钢、轴承钢、弹簧钢（含扁钢）、易切削钢、 冷墩钢和耐热钢等类型。受益于汽车行业回暖，2021 年 1-9 月齿轮钢、轴承钢、弹簧钢的产量同 比增速分别为 10.9%、19.0%、15.3%，明显高于特钢整体 6.7%的产量增速。

“双碳”目标下化石能源面临下行压力，但存在结构性机会，天然气需求有望逆势增长，石油或将 小幅增长。“双碳目标”毫无疑问将压缩化石能源在能源结构中的占比，但也需要认识到，从“达 峰”到“中和”是循序渐进的过程，结合我国设定的目标，20-30 年碳排放或处于峰值平台期，化 石能源在一次能源消费占比将从 85%下降至 76%，但仍承担着基荷作用，结构上石油、天然气将替代煤，在化石能源中占据主导。因此，石油天然气开采、输送领域对不锈钢管道的需求仍有较大 增长空间。

化工品需求快速增长，“十四五”新增化工产能或再上台阶，化工装置刺激不锈钢需求。代表化工 品需求的乙烯消费当量在过去 20 年快速增长，2000-2020 年复合增速达 8.3%。根据《中国能源 化工产业发展报告》预计，国内乙烯需求在“十四五”期间将保持 5.7%的年化增速。展望“十四 五”我国仍正在向全球化工龙头迈进，根据《2021 年中国能源化工产业发展报告》，“十四五” 期间乙烯、PX、炼油产能或将增长至 2814、2524、11000 万吨，仍延续“十三五”较强的产能扩 张计划。炼化过程要求装置用材耐高温高压、耐高腐蚀性，高端不锈钢管以及特殊合金在石油化工 装置的需求或将持续提升。

3.2.2 细分领域龙头效应有望加强

特钢细分龙头有条件投入技术研发，顺应“双碳”政策导向，增强优势地位。我国的特钢产品已逐 步形成不同层级、独具企业特色的优势产品，以今年 1-9 月为例，中信特钢的轴承钢产量占国内总 产量的 43.7%，同期太钢不锈在国内的不锈钢产量占比高达 72.5%。这些企业在细分领域具有较 大的市占率，拥有较强的议价能力，投入技术研发进一步增强产品实力，提高产业整体质量水平。 也可以改进工艺，推进生产过程低碳化，顺应国家“双碳”政策导向，细分领域的优势地位继续加 强。

四、投资分析

综上所述，我们认为 2022 年国内钢材产量还将受到环保限产的影响，在需求相对平稳的情况下， 供需维持紧平衡，钢材价格有望企稳。成本方面，未来两年全球铁矿石供给或将持续过剩，铁矿石 价格仍有小幅下调空间；在取暖季煤炭资源倾向于发电用途，焦煤焦炭当前供给偏紧，煤炭供给整 体偏宽松后，焦炭价格有望下行。钢铁企业或受益于成本下降，吨钢利润有望扩张。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）