汽车行业4月投资策略：推荐四条主线

（报告出品方/作者：国信证券，唐旭霞、周俊宏）

核心观点：

行业展望：科技巨头参与，汽车技术变革加速

科技大时代，谷歌、苹果、华为等参与造车，百年汽车变革加速，电动、 智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更 多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电器架构、商 业模式变革，带来行业估值体系重估。特斯拉、华为、宁德等成当前汽 车技术升级和投资关注重点。未来汽车变革的影响将类比并超过手机智 能化，投资机遇值得期待。

产销：2 月汽车销量同比增长 365%，乘用车产销增速 10 连正

2021 年 2 月国内汽车产销分别为 150.3/145.5 万辆，同比增长 419%/365%，环比下降 37.1%/41.9%，相较于 2019 年同期分别增长 6.6%/-1.8%。2020 年全年，汽车产销分别完成 2522.5/2531.1 万辆， 同比下降 2.0%/1.9%；汽车产销降幅收窄至 2%以内，总体表现好于预期。 短期看（库存周期），疫情后前期车市抑制需求得到释放，叠加各地购车 优惠政策推出，终端销售有望持续回暖，行业库存当前处于合理范围； 长期看（行业生命周期），国内汽车行业目前仍然处于成长期向成熟期过 渡阶段，预计后期正增长是主旋律。

行情：3 月汽车板块弱于大盘，高估值回调明显

3 月，CS 汽车板块下降 7.90%，其中 CS 乘用车下降 12.24%，CS 商用 车下降 2.77%，CS 汽车零部件下降 5.85%。同期沪深 300 指数和上证 综合指数分别-7.69%/-4.15%。板块在 2020 年 10 月至 2021 年 3 月震荡 收涨 7.70%，3 月有所回落。商用车板块表现亮眼，主要得益于重卡行 业持续高景气，2020 年重卡销量创历史新高。

公司：优质车企受益集中度提升叠加新品周期

疫情后国内车市集中度进一步提升，主流上市车企产销增速强于行业 （2020 年销量长安+22.0%，广汽丰田+14.2%，华晨宝马+11.8%，北京 奔驰+9.8%）。2 月三大造车新势力蔚来、理想、小鹏销量分别为 5578 （同比+689%）、2300（同比+755%）、2223（同比+1281%）辆。

一、3 月汽车板块弱于大盘，高估值回调明显

汽车板块 3 月走势弱于大盘

3 月，CS 汽车板块下降 7.9%，其中 CS 乘用车下降 12.24%，CS 商用车下降 2.77%，CS 汽车零部件下降 5.85%，CS 汽车销售与服务下降 1.41%，CS 摩 托车及其它下降 8.48%。同期沪深 300 指数和上证综合指数分别-7.69%/-4.15%。 汽车板块在 2020 年 10 月至 2021 年 3 月震荡收涨 7.70%，3 月有所回落。

3 月高估值回调明显，关注低估值稳健品种

汽车汽配板块估值从 19 年初逐渐回升，本月有所回落，主要为 2020 年涨幅较 高的高估值品种回调较多。2021 年 3 月底，CS 汽车 PE 值为 42 倍， CS 汽 车零部件 PE 值为 47 倍，估值水平较年初有所下降，但仍高于去年同期的 17/19 倍。国内汽车销量 18 年 7 月以来开始下滑并呈现加速下滑趋势，而国内汽车汽 配板块估值自18年年初即开始下滑，2018年底至今估值基本稳定并逐渐回升， 2020 年初至今 CS 汽车零部件 PE 开始逐步回升（一定程度上电动智能产业链 拉动效应）。

总体来看，3 月份汽车板块高估值品种回调较为明显，汽车板块整体行情向低 估值企业偏移，以骆驼股份为代表的汽车后市场低估值、稳增速细分市场龙头 企业表现相对稳健。我们根据 WIND 一致预期，按 21/22 年分别 10%/10%以上 利润增速，21 年 PE 介于 10-20 倍之间筛选了以下标的。

二、2 月汽车销量同比+365%，乘用车产销增速 10 连正

通过梳理过去历年汽车行业走势，我们可以发现 2018 年汽车销售受较大冲击， （主要原因是贸易战持续冲击下可选消费下行叠加购置税退出前的部分透支）。 2018 年 7 月起中国乘用车销量连续 22 个月下滑，2018 年中国汽车销售 2808 万辆，同比下滑 2.8%，2019 年中国汽车销售 2577 万辆，累计同比下滑 8.2%， 下滑幅度自 2019 年 8 月起逐月收窄。2020 年 1 月，受春节提前和新冠病毒疫 情影响，汽车销量同比降幅有所扩大，3 月开始国内疫情缓解，终端需求有所 回升。2020 年 12 月国内汽车销量 283.1 万辆，同比增长 6.40%，环比增长 2.10%。 2020 年全年，汽车产销分别完成 2522.5 万辆和 2531.1 万辆，同比分别下降 2.0%和 1.9%。2021 年 2 月，汽车产销环比有所下降，同比受同期低基数影响， 呈迅猛增长，总体表现复合预期。其中乘用车方面自 5 月起连续 10 个月销量同 比正增长且增幅扩大（1 月同比+26.8%，2 月同比+367%），商用车在重卡支撑 下自 4 月起连续 10 个月销量同比增速均超 15%（2 月同比+250%）。短期看（库存周期），疫情后前期车市抑制需求得到释放，叠加各地购车优惠政策推出，终 端销售有望持续回暖，行业库存当前处于合理范围，整车厂 2 月行业库存预警 指数同环比均下降。长期看，我们认为国内汽车行业目前仍然处于的是成长期 向成熟期过渡阶段，后期有望长期维持正增长。

2 月汽车产销大幅增长。根据中汽协数据，2021 年 2 月国内汽车产销分别为 150.3/145.5 万辆，同比分别增长 419%/365%，环比分别下降 37.1%/41.9%， 相较于 2019 年同期分别增长 6.6%/-1.8%。其中乘用车/商用车/新能源汽车销量 分别为 115.6/29.9/11.0 万辆，同比增长 409.9%/246.2%/584.7%，较 2019 年 同期分别增长-5.2%/14.1%/108.1%。2021 年 1-2 月，汽车累计产销分别为 389.0/395.8 万辆，同比分别增长 88.9%/76.2%，与 2019 年同期相比增长 2.9%/2.7%。2 月产销大幅增长主要是因为去年同期受疫情影响导致产销基数较 低，同时当前市场需求处于稳健复苏中。

2 月乘用车销量同比增长 409.9%，部分自主品牌表现好于行业

根据中汽协数据， 2021 年 2 月，乘用车销量环比下降，同比呈迅猛增势。当 月共销售 115.6 万辆，环比下降 43.5%，同比增长 4.1 倍。从细分车型看，2 月份轿车销量 52.8 万辆，同比增长 452.4%，环比减少 45.8%； 2 月份 MPV 销量 4.6 万辆，同比增长 218.4%，环比下降 44.3%；2 月份 SUV 销量 56.6 万 辆，同比增长 399.1%，环比下降 41.8%；交叉型乘用车 2 月销量 1.6 万辆，环 比减少 4.3%，同比增长 386.4%。

从累计情况看，（1）2020 年 1-12 月,乘用车产销分别完成 1999.4 万辆和 2017.8 万辆，同比分别下降 6.5%和 6.0%。从细分车型数据看：轿车销量为 927.6 万 辆，同比下降 9.90%；SUV 销量为 945.6 万辆，同比上涨 1.08%；MPV 销量 为 105.8 万辆，同比下降 23.48%。（2）2021 年 1-2 月,乘用车产销分别完成 307.2 万辆和 320.1 万辆，同比分别增长 87.0%和 74.0%，与 2019 年同期相比 分别减少 2.2%和 1.4%，表现相对弱于商用车，说明汽车消费仍在持续恢复中。

分厂商来看，2021 年 2 月，国内乘用车一汽大众、上汽大众、仍然稳居前二， 上汽通用被长安汽车反超。根据乘联会数据显示，狭义乘用车厂商 2021 年 2 月零售销量排行，前五位分别一汽大众（11.61 万，同比+284.7%）、上汽大众 （9.88 万，同比+255.8%）、长安汽车（9.73 万，同比+699.5%）、上汽通用（7.93 万，同比+469.8%）、吉利汽车（6.99 万，同比+276.1%）。此外，在 2021 年 2 月零售销量排行 TOP15 中，销量同比增速排名前五的分别是长城汽车 （+1085.2%）、东风本田（+1082.5%）、华晨宝马（+903.8%）、长安汽车 （+699.5%）、一汽丰田（+516.0%）。

2 月商用车单月产销维持高位，2020 年客车、货车同比增长

根据中汽协数据，2021 年 2 月，商用车产销分别完成 34.0 万辆和 29.9 万辆， 环比分别减少 28.8%/34.8%，同比分别增长 2.8/2.5 倍，低于乘用车增速。分 车型产销情况看，在商用车主要品种中，与上月相比，货车产量略有下降，销 量小幅增长，客车产销呈快速下降；与上年同期相比，货车和客车产销均呈较 快增长。

商用车自 2016 年以来在重卡限超政策、更新需求、基建拉动工程机械等推动 下进入了三年增长景气期。无锡立交桥坍塌事故使重卡超载议题重新回归大众眼球，主要物流区域严格查处超载现象，运费短期大涨。2020 年一季度短期受 疫情冲击明显但 4 月开始商用车景气度持续回升，其中重卡销量增长是主要推 动力。2021 年 2 月，重型货车产销分别完成 14.4 万辆和 11.8 万辆，继续刷新 当月产销历史记录，且数量超过轻型货车。重卡行业持续景气的主要原因在于：

1）经济复苏带动社会货运总量增长，物流需求驱动重卡销量持续增长；

2）国六标准将在 2021 年 7 月全面落地，厂商渠道铺货力度较大；

3）卡车治超力度不减，单车运力下降，卡车数量需求上升；

4）国三标准的重卡仍有一定存量，终端需求加速淘汰更新。

2 月新能源汽车销量同比增长 584.7%，连续 8 月刷新记录

2021 年 2 月新能源汽车销售状况良好，目前已连续 8 个月刷新当月历少产销记 录。2 月，新能源汽车实现销量 11 万辆，同比增长 584.7%，环比减少 38.8%， 1-2 月累计完成销量 28.9 万辆，同比增长 319.0%。从细分车型来看，2021 年 2 月，纯电动汽车产销分别完成 10.7 万辆和 9.2 万辆，同比分别增长 7.2 倍和 5.8 倍；插电式混合动力汽车产销分别完成 1.6 万辆和 1.7 万辆，同比分别增长 7.4 倍和 5.9 倍；燃料电池汽车产销分别完成 25 辆和 28 辆。

根据乘联会细分数据，2 月新能源乘用车批发销量达到 10 万辆，同比增长 567%， 环比 1 月下降 40.5%。其中插电混动批发销量 1.6 万辆，同比增长 735.7%；纯 电动的批发销量 8.4 万辆，同比增长 624.3%。

分厂商来看，根据乘联会数据，2021 年 2 月新能源汽车车企销量排行榜中，上 汽通用五菱销量为 2.08 万辆，位居第一，同比上涨 6114.6%。特斯拉以 1.83 万辆位居第二，同比上涨 369.7%，本年累计 3.80 万辆。比亚迪销量 1.01 万辆， 排名第三，同比上涨 269.6%，本年累计约 3 万辆。（狭义乘用车批发销量）。

具体分车型来看，宏光 MINI（17303 辆）、特斯拉 Model 3(13688 辆）、特斯拉 ModelY（4630 辆）销量占据前三甲，蔚来、理想、威马、小鹏、合众、零跑 等新势力车企依旧保持强势增长。三大造车新势力蔚来、理想、小鹏销量分别 为 5578（同比+688.97%）、2300（同比+755%）、2223（同比+1280.75%）辆。

2020 年全年销量数据来看，一汽大众、上汽大众、上汽通用销量位列前三，分 别为 206.69、150.54、145.89 万辆；在新能源车企中，特斯拉、广汽新能源、 吉利新能源排名最高，销量分别为 13.54、5.95、5.19 万辆；三大造车新势力 蔚来、理想、小鹏销量分别为 4.37、3.26、2.70 万辆。

2021 年 2 月，销量前三的厂商为一汽大众、长安汽车和吉利汽车，销量分别为 12.1/10.4/7.7 万辆，1-2 月累计销量分别为 33.6/25.6/23.3 万辆。

2 月库存预警指数环比下降，库存压力合理范围

经销商库存预警指数同环比均下降，库存预警指数位于荣枯线之上。通过 梳理历年库存周期，我们发现 2018 年下半年以来汽车库存持续高位，经销 商库存系数 2018 年 6 月-12 月均维持了 2014 年以来的新高，2019 年以来 库存情况同比改善，2020年12月经销商库存系数1.80，同比大幅上升35%， 环比上升 5%（豪华、合资品牌延续前期增长态势加上年末冲刺补库所致）， 月库存预警指数 60.7%，同比上升 1.7 个百分点，环比上升 0.2 个百分点， 库存水平位于警戒线以上。2021 年 1 月汽车经销商库存预警指数为 60.1%， 较上月下降 0.6 个百分点，较去年同期下降 2.6 个百分点，库存预警指数位 于荣枯线之上。1 月，临近春节再加上部分地区疫情防控的升级，回乡返城 人员减少，客流下降，消费者购车节奏放缓，市场需求明显下滑。2020 年 12 月，多数利好政策进入收尾期，刺激消费者购车，市场获得了翘尾行情， 透支一部分 1 月市场，销量下滑。2 月进入传统淡季，因春节在月中，第一 周仍延续了 1 月份的节前消费，返乡人数减少，使得春节期间购车需求减少。 2021 年 2 月汽车经销商库存预警指数为 52.2%，环比下降 7.9 个百分点，同比 下降 29.0 个百分点，主要由于去年疫情影响导致当月基数水平较低，库存预警 指数位于荣枯线之上。分指数情况看，2 月份库存指数环比下降，库存压力 减弱。市场需求指数、平均日销量指数、从业人员指数、经营状况指数环比 上升，经销商的经营压力有所减缓。

行业相关运营指标：3 月原材料价格持续上涨

原材料价格指数：下游需求稳定，3 月原材料价格上涨

汽车配件主要以钢铁、锌、铝和玻璃等大宗商品为主要原材料。受国家供给侧 改革“去产能”政策影响，铝锌和钢铁等金属的价格从 2016 年初就开始持续上涨， 到 2017 年汽车配件主要原材料价格均处于高位，2018 年随着环保侧去产能脚 步的缓和，汽车配件主要原材料价格在 2018 年基本趋稳并小幅回落。2019 年 除玻璃外其他原材料价格指数均有下降。2020 年受疫情影响，下游需求大幅下 降，原材料价格全线下滑，5 月开始终端需求逐渐恢复，部分原材料价格呈现 提升。2021 年 3 月末橡胶类价格 50.44，环比 2021 年 2 月的 48.98 有所上升， 同比 2020 年 3 月的 38.11 有所上升；2021 年 3 月末钢铁类价格指数 140.81， 环比 2021 年 2 月的 134.46 有所上升，同比 2020 年 3 月的 104.34 明显上升； 浮法平板玻璃 2021 年 3 月末市场价格为 2211.8，环比 2021 年 2 月的 2143.6 有所上升，同比 2020 年 3 月的 1612.5 有较大幅度的上升；铝锭 A00 在 2021 年 3 月末价格 17223.30，环比 2021 年 2 月末 15298.10 明显上升，同比 2020 年 3 月的 11398.10 明显上升；锌锭 0# 2021 年 3 月价格 21398.00，高于 2021 年 1 月末 19895.00，同比 2020 年 3 月的 14979.00 有较大幅度的上升。总体 来看 3 月汽车原材料价格上扬，钢铁、橡胶、浮法玻璃、铝锭、锌锭价格环比 同比均上涨。

汇率：美元兑人民币小幅上升，欧元兑人民币小幅下降

美国和欧洲是除中国以外世界上最大的两个汽车市场，中国汽配件绝大多数出 口销往美国和欧洲，因此美元和欧元兑人民币的走势直接影响中国汽配供应商 的出口。2016 人民币呈现持续贬值态势，2017 年人民币升值，2018 年上半年 人民币逐渐平稳。2018 年下半年由于贸易战影响人民币持续贬值，2019 年呈 先贬值后升值的趋势；欧元兑人民币在 2016 年基本保持平稳，2017 年小幅升 值，2018 年延续了区间内小幅震荡的趋势，2019 年呈现先降后涨态势。近期 随着海外疫情在美国的扩散和原油价格大跌的影响，美元流动性收紧，美元指 数大幅上涨。

截至 2021 年 3 月 23 日，美元兑人民币汇率收至 6.51，环比 2021 年 2 月底有 所上升；欧元兑人民币汇率收至 7.74，环比 2021 年 2 月底有所下降。

详见报告原文。

编辑：123weilai