1 Q3业绩回顾：几家欢乐几家愁
收入利润整体稳健增长，细分行业分化明显
剔除疫情影响，医药上市公司整体营收、利润稳健增长。2021年Q1-3，医药上市公司平均收入、归母 净利润、扣非归母净利润分别同比增长15.73%、26.71%、27.82%。为剔除疫情的影响，我们计算 19-21年前三季度的复合增速，医药上市公司收入和扣非净利润增速分别为10.25%和27.99%。费用方 面，销售管理费用增速低于收入增速、财务费用负增长。
分子行业看：生物制药产业链上游、CXO、生物药等细分行业表现突出。从两年复合增速来看，生物 制药上游两年复合增速达到287.51%，体外诊断两年复合增速120.8%，生物药两年复合增速45.52%， CRO/CDMO两年复合增速44.08%。
疫情原因对医药行业企业营收和费用投入均有较大影响，2021年疫情常态化后经营活动逐步恢复正常。 2021Q1在低基数上实现高增长，Q2、Q3增速持续回落。细分板块呈现结构分化的特点，其中疫苗及 疫苗产业链、生物制药产业链上游呈现快速增长，长期高景气赛道CXO、医疗服务、医美等则继续保 持高景气。
关注成本上升背景下医药板块的定价能力。2021前三季度，医药板块整体消化成本上升的能力较强， 毛利率较为稳定。其中，景气度较高的CXO及生物制药产业链体现出较高的产业链定价能力；医疗服 务行业去年毛利率受到疫情负面影响较大，今年同比有所恢复；原料药的上游成本上升带来毛利率的 较大压力、但提价有所滞后，我们预计Q4部分品种将会陆续提价；医疗设备中受益疫情的品类今年需 求下滑，毛利率有所下滑。
2 CXO行业：高景气度延续，关注新兴赛道发展
高景气度下，业绩持续高增长
2021前三季度，CRO/CMO板块持续受益于目前全球产业转移及国内创新药、创新器械的研发热潮， 同时全球疫情之下，国内企业竞争优势凸显，行业维持高景气度。 依靠去年在手订单落地以及CDMO企业项目顺利推进，CRO/CMO业绩持续高增长，2021Q1-3行业 的收入、归母、扣非增速分别为44.01%、43.88%、74.68%。
固定资产/在建工程：积极进行产能扩建，迎接行业持续增长
固定资产与在建工程高增长：由于承接订单以及对未来业务较强信心，各企业进行积极产能拓展，但存在投建时间以 及产能转固节点不一，各家企业的增速表现不同。（报告来源：未来智库）
创新药赛道依然火热，全球制药融资额维持高位
2020年，疫情之下生物医药对早期投资的吸引力凸显，全球生物制药及化学制药融资合计达到359亿美元，同比增长 47%； 2021年，医药赛道依旧火热，第三季度全球制药融资额达到108亿美元，同比增长11%，前三季度融资额达到366亿 美元，同比增长40%，前三季度融资额已经超过去年全年。
3 生物制药产业链上游：以新冠疫情为契机，国产替代趋势不可阻挡
以新冠疫情为契机，产业链国产替代持续景气
2021前三季度，生物制药产业链上游板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债均出现大幅增长， 主要由于：①新冠疫苗产线建设为板块公司带来大量订单；②国内以抗体药为代表的生物制药产业 链持续景气，新增产能众多带来设备订单增长；③新冠疫情背景下海外供应商供应能力受限、交期 延长，国内产业链相关公司迎来国产替代机遇； 2021前三季度与2021H1相比，收入、归母净利、扣非净利、合同负债均保持较高增速，表明生物 制药产业链上游持续景气。
4 疫苗：新冠疫苗持续放量，带动板块大幅增长
新冠疫苗放量带动板块大幅增长
2021Q1-3新冠疫苗商业化价值显现，带动板块收入及利润大幅增长， 2021Q1-3营业收入同比增长79.1%，归母净利润增速为148.7%，扣非归母净利润增速147.3%。 新冠疫苗带动费用率下降，净利率提升
新冠疫苗带动费用率下降，净利率提升
2021年Q1-3，疫苗行业平均毛利率为82.4%，同比提高2.3pct；销售费用率、管理费用率、研发费用 率、财务费用率为分别为22.4%(-4.80pct)、13.6%(+0.80pct)、4.5%(-0.5pct)、-0.8%(-0.40pct)；销 售净利率同比提高，为43.5%(+8.70pct)。新冠疫苗带动下销售费用率下降，净利率提升。
5 医美：整体增速回落，但依然保持高位
医美行业3家龙头公司三季度单季收入及利润增速环比均回落，主要是去年疫情扰动下的同比基 数影响。从产品端看，透明质酸注射类产品增长更快，爱美客嗨体叠加新产品濡白天使持续放量 销售，华熙化妆品、昊海生科眼科和骨科均大幅增长，是业绩增长的主要动力。 利润端与收入端表现同步，三家公司中爱美客继续保持高速增长，华熙由于费用继续维持高投入、 利润增速慢于收入增长，昊海生科单季利润出现下降。
6 医疗服务：业绩符合预期，Q3去年同期高基数下稳定增长
21年前三季度，医疗服务板块主要上市公司实现高速增长
医疗服务板块上市公司2021年前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润实现快速恢复增长。疫情 恢复下，2021年前三季度医疗服务公司业务恢复明显，业绩实现快速恢复增长。需要专门说明的是， 我们在计算中剔除了季度波动较大、业务分布较为复杂的标的，最终医疗服务板块留下的样本公司较 少，主要代表的是龙头公司的财务指标。
2021年第三季度业绩在2020年同期高基数的基础上增速有所放缓。分单季度来看：2021年一季度， 国内疫情已经初步得到控制，医疗服务板块经营情况加速恢复，业绩加速增长；二季度疫情影响基本 消除，医疗服务板块上市公司依靠内生业务高增速实现公司整体业绩高增长；三季度国内部分地区出 现疫情反复、洪水灾害等，医疗服务板块在去年同期高基数下增速放缓。
7 IVD行业：政策冲击，整体回落
行业整体受政策影响，季度增速回落
体外诊断行业上市公司三季度业绩增速整体回落，主要是三方面因素：1）国内三季度新冠疫情 反复，8月9月多城市加强防控，常规检验量减少，同时去年三季度同期诊疗量基数较高；2）新 冠检测试剂及服务价格下滑影响，增量贡献环比减弱；3）安徽集集采政策8月19日公布，对化 学发光23项邀约谈判，虽然暂未落地，但降价预期打击中小经销商积极性，9月备货减少。 考虑到四季度国内疫情仍有反复，国内诊疗仍有一定影响，但预期好于三季度，检验行业增速预 期将有一定成都修复。
新冠受益公司环比整体下滑
第三方检验ICL行业21Q3在国内疫情反复、检验收费继续下降背景下，环比依然保持增长态势， 规模化效应突出，且常规业务高于诊断行业增速，反映检验外包率还在继续提升。 新冠检测产品对相关公司业绩弹性巨大，20年主要是新冠核酸及抗体检测产品出口、及国内核 酸检测产品（核酸检测试剂，核酸提取仪等）销售，21年主要是新冠核酸及抗原检测出口，由 于产品价格下滑较多，部分公司环比业绩已开始回落。
8 医疗器械：高基数下增速有所放缓，常规业务持续恢复
前三季度医疗器械板块收入与利润增速有所放缓
整体板块增速受高基数拖累，收入端和利润端增速均放缓至25%左右。2021年前三季度医疗器械板块 整体营收、归母净利润及扣非归母净利润同比增长放缓，主要由于去年同期疫情相关产品需求旺盛， 器械板块基数较高。尽管此前受疫情负面影响、销售下滑的部分高值耗材领域公司在今年前三季度实 现快速恢复性增长，但整体板块增速受高基数拖累，收入端和利润端增速有所放缓。
利润端增速下降幅度大于收入端增速下降幅度。主要系医疗器械板块整体毛利率下降，销售活动基本 恢复正常后销售费用率有所提升所致。
收入快速上升，净利润增速相比去年同期有所放缓
收入维持快速增长势头，增速基本与19年持平。高值耗材板块上市公司2021年前三季度总体业绩增速 维持快速增长趋势，主要系国内疫情基本得到控制，医院手术量恢复明显，对手术耗材的需求量加大 所致。
利润端增速缓于收入端增速，主要系毛利率下降，研发费用率提升所致。高值耗材板块2021年前三季 度归母净利润和扣非归母净利润增速分别为28.80%和28.98%，与收入增速35.63%相比，利润增速略 低下降，但总体仍保持稳健增长态势。
9 中药：低基数下实现恢复性增长，聚焦主业未来可期
低基数下实现恢复性增长，聚焦主业未来可期
低基数下前三季度实现恢复性增长：2020年行业受疫情影响，收入及利润大幅下滑，2021年逐步恢复 正常，行业收入及利润迅速实现反弹，2021年前三季度中药子行业营业收入、归母净利润、扣非归母 净利润增速分别为11.7%、24.0%、31.6%，收入及利润端较20年已有改善，低基数下实现恢复性增长。
毛利率保持稳定，销售净利率稳步提升
2021年前三季度，中药行业平均毛利率为55.7%，较2020年前三季度同比下降一个百分点，基本保 持稳定；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为分别为31.6%(-0.8pct)、11.9%(- 0.2pct)、2.3%(+0.2pct)、3.8%(+0.2pct)；销售净利率同比提升至8.8%(+0.6pct)，相较2019、 2020年行业销售净利率已有较大提升。除此之外，应收账款周转情况持续改善，存货周转情况受疫 情及渠道库存周期影响持续下降，资产负债率基本保持稳定。
10 医药零售：业绩维持高增长，规模扩张持续提速
高基数+局部疫情影响拖累当期业绩增速
高基数+疫情管控当期增速放缓：2021Q1-3在高基数效应下叠加局部地区疫情反复并加强管控影响当 期业绩增速，2021Q1-3营业收入同比增长14.7%，归母净利润增速为10.6%，扣非归母净利润增速 9.6%。
22年预计迎来恢复性增长：展望未来，一方面22年解除高基数效应，另一方面，我国现已 基本完成第一轮大规模人群新冠疫苗接种并开始加强针接种，预计逐步拜托疫情反复影响，22年板块预 计恢复高速增长趋势。（报告来源：未来智库）
疫情影响较小企业业绩维持高增长
一心堂受疫情反复影响较小，业绩维持高速增长：疫情突击，各个公司业绩均有波动，龙头企业创业 慧康、卫宁健康2020年收入、归母净利润、扣非净利润均实现正增长；其中公共卫生信息化和医院信 息化收入更为均衡的创业慧康在2021Q1年收入、归母净利润、扣非净利润均实现正增长。
11 血制品：逐步恢复、关注采浆增长
行业整体增速下降，供需两端同时疲弱
血制品行业受疫情影响显著，供给和需求端都受到影响，上半年血制品批签发受新冠疫苗影响、 批签发同比下滑，三季度开始恢复，环比增速较好主要是龙头天坛业绩较好、华兰疫苗开始销售 收入大增。 整体上血制品行业仍处于供需双弱格局，考虑到20年国内采浆下滑8%、进口蛋白从21Q1起大 幅下滑，带来供给缺口，但终端需求随着国内诊疗秩序好转逐渐恢复，涨价预期依然存在。
12 商业分销：环比显著下降，疫情影响医药消费
三季度分销板块受疫情影响显著，同时第五批带量采购品牌在6月执行后，三季度收入同比增速 显著下滑，利润端同样下滑，同时上海医药工业部分亦有所拖累； 2021年医药板块分化，分销板块作为医药行业估值最低的板块，有望取得超额收益。药品流通 政策药品零加成+两票制在全国等级公立医院已基本完成，医药分销龙头业绩增长一方面是医药 总体需求增长，另一方面叠加龙头份额的持续提升，行业呈现复苏态势。
13 化学制药：业绩稳步修复，创新型公司持续占优
板块业绩稳步修复，新冠基数效应逐步减弱
2021前三季度，化学制药板块收入、归母净利、扣非净利增速分别为10.80%、5.99%、8.39%， 同比分别变化12.18、-4.05、3.73个百分点，收入增速同比增加较快，主要由于2020年疫情低基数， 归母净利及扣非净利同比变动幅度互有增减，主要受到复星医药、科伦药业、华东医药等占比较高 个股的独立变化影响。 环比角度，2021前三季度板块收入、归母净利、扣非净利增速与2021H1相比，分别减少4.73、 5.70、4.18个百分点，主要由于2020H1基数较低，造成2021H1增速较高。
龙头持续分化，创新型公司占优
龙头公司平均增速仍高于子行业平均水平，但板块分化仍在持续；部分龙头公司随着创新管线的放量， 业绩增长显著提速；部分龙头公司受到集采的不利影响及研发投入的增加，业绩增速短期承压，但创 新转型背景下，未来前景仍然光明。
14 原料药：行业逐步回归正常，基数效应及汇率变动致增速同比下滑
行业逐步回归正常，基数效应及汇率变动致增速同比下滑
原料药板块2021前三季度收入增速为7.28%，相较2020前三季度增长3.66个百分点；归母净利 润增速-11.05%，相较2020前三季度下滑25.76个百分点；扣非后利润增速-13.39%，相较2020 前三季度下滑27.78个百分点。
原料药板块在收入仍保持增长的情况下，归母净利及扣非后归母净利增速同比大幅下滑转负，主 要由于2020年疫情影响企业开工，收入基数较低；而疫情期间原料药价格经历了大幅上涨，故 净利润和扣非净利基数较大。2021前三季度虽然各地疫情有所反复，但行业整体供需逐步恢复 正常。此外，汇率变动对于出口占比相对较高的原料药行业利润也有一定不利影响。 环比角度2021Q3相对2021H1的变化主要也由2020年同期的基数效应及汇率变动所致。
高基数、汇率变动及大宗商品上涨致毛利率同比下滑
原料药板块2021前三季度毛利率环比2021H1略有下滑；同比2020前三季度出现较大幅度下滑， 主要由于：①去年同期疫情影响下原料药行业供需格局偏紧价格上涨，造成毛利率基数较大；② 2021前三季度人民币整体升值对出口占比较高的原料药行业毛利率有一定不利影响；③2021前三 季度大宗商品价格上涨，对原料药成本端有一定不利影响。
费用率方面，销售费用率的下降应当与集采相关；管理费用率的上升主要与部分公司推出股权激 励计划有关；研发费用率小幅增长，与原料药企积极转型相关；财务费用率有所下降，主要由于 2020年原料药企获利较丰厚，利息收入增加。
15 生命科学业务：基数效应致增速同比下滑
上游试剂板块2021前三季度收入增速为21.0%，相较中报下降33.53个百分点；归母净利润增速11.21%，相较2020前三季度下滑53.94个百分点；扣非后利润增速-15.12%，相较2020前三季度下 滑431.52个百分点。2021年前三季度较2019年同期两年收入复合增速21.65%（2019年义翘神州无 数据），归母净利润及扣非归母净利润复合增速112.67%。
上游试剂板块在收入仍保持增长的情况下，归母净利及扣非后归母净利增速同比大幅下滑转负，主 要由于2020年新冠诊断试剂需求爆发，基数较高；行业龙头企业义翘神州去年新冠订单比较大，基 数较高，同时在该行业占比较大，对行业影响较大。2021前三季度虽然保持不错的表现，但仍出现 单季度同比下降。
高基数、大宗商品上涨致毛利率同比下滑
上游试剂板块2021前三季度毛利率环比2021H1稍有提高；同比2020前三季度出现较小幅度下滑， 主要由于：①去年同期疫情影响下上游试剂行业供需格局偏紧价格上涨，造成毛利率基数较大； ②2021前三季度大宗商品价格上涨，对成本端有一定不利影响。
费用率方面，销售费用率的下降应当与集采相关；管理费用率的上升主要与部分公司推出股权激 励计划有关；研发费用率小幅增长，与上游试剂企业积极投入研发创新有关；财务费用率有所下 降，主要由于2020年试剂企业获利较丰厚，利息收入增加。
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