2026年消费建材财报综述：经营拐点星星火点

背景：宏观环境低迷与原材料价格低位运行

2025年，中国建材行业整体呈现低预期、弱现实的态势。受房地产行业持续调整影响，实物量需求表现偏弱，多数细分品类面临需求不足的压力。在成本端，2025年沥青、钛白粉、环氧乙烷、PVC、HDPE等主要原材料均价同比分别下降2.9%、11.7%、5.6%、13.1%和3.6%，多数原材料价格降至近5年低点。原材料价格的低位运行虽然降低了企业生产成本，但也导致产品价格缺乏成本支撑，龙头企业虽有意愿提价，但在弱势需求下落地效果不佳，行业价格竞争依然激烈。

在资产端，过去几年地产业务引发的风险减值仍有余波。2025年板块资产及信用减值损失合计为106.5亿元，同比多计提20亿元。然而，截至2025年底，除防水板块外，多数企业的风险资产接近出清，应收账款规模显著下降，较高点（2021年）下降31.3%，表明行业资产负债表风险正在逐步收敛。

核心内容：1Q26经营拐点显现，产品复价提速

进入2026年第一季度，消费建材行业的经营拐点开始隐约显现。2025年，我们跟踪的34家消费建材上市公司实现收入1850亿元，同比-3.0%；归母净利56亿元，同比-23.3%，降幅较2024年（-4.1%/-44.6%）明显收窄。2025年综合毛利率为26.2%，同比+0.5pct，主要得益于降本增效及零售业务结构占比提升；净利率为3.0%，同比-0.8pct，主要受减值及刚性费用扰动。

2026年1季度，板块收入及盈利拐点出现显著改善。1Q26板块收入404亿元，同比+7.0%；归母净利23亿元，同比+41.1%。这一改善主要得益于两个因素：一是3月初外部地缘冲突引发上游石化原材料价格快速上行，为产品提价提供了有力支撑；二是经过过去4年的行业整理，多数细分赛道出清明显，龙头企业战略重心从规模扩张转向盈利质量，协同提价意愿增强，1Q26多数细分品类产品复价/提价加速，带动收入及盈利能力同比转正。

从细分板块来看，板材、外加剂、五金板块资产端风险基本出清，规模增长成为盈利提升的核心驱动力。涂料、防水、石膏板板块在1Q26产品复价提速，盈利修复具备较大弹性，其中防水板块龙头协同提价落地效果较好，毛利率修复明显。管材和瓷砖行业仍在出清进程中，经营改善仍需时间周期，但瓷砖板块受益出海景气，收入表现相对稳健。

数据与中观支撑：财务指标改善与风险出清

从盈利能力拆解来看，2025年板块净利率与毛利率非同向变动，主因减值、少数股东损益等非经营事项影响。2025年板块资产减值/信用减值损失分别为39.8/66.7亿元，合计同比多计提20.2亿元。但截至2025年底，板块合计年末应收账款及应收票据净值为425.6亿元，较高点下降31.3%，行业总体应收账款及票据周转率提升至4.04次。多数公司战略重心由规模扩张转向收益质量，工程直销比例延续下降趋势，风险应收敞口进一步收敛。

具体到重点公司，兔宝宝2025年报表减值风险基本出清，应收账款账面净值同比-43.5%，信用减值敞口愈发收窄；三棵树2025年毛利率同比+4.19pct，主要源于行业价格战暂歇及零售业态快速增长，1Q26在原材料涨价背景下开启新一轮提价；东方雨虹1Q26协同提价提速，但账面工抵房资产规模仍较大，预计2026年减值仍有扰动，但公司负债率维持健康水平，在手现金充裕，减值对实际经营影响有限。

从现金流角度看，2025年板块经营性现金流为218.8亿元，同比+6.9%，平均收现比为101.2%。1Q26经营性净现金流为-15.46亿元，同比较1Q25少流出14.2亿元，经营性现金流延续改善趋势，主要系营业收入规模及毛利率均出现改善。

结论与价值：看好经营层面先于需求侧企稳

展望2026年，我们认为上游石化原材料周期上行，为整体地产链材料提供较好的价格和盈利修复契机。零售侧存量逻辑将继续演绎，工程侧开工端有望率先企稳。考虑到产品开启复价周期，同时多数板块在过去4年行业整理过程中出清明显，我们看好2026年地产链在经营层面上先于整体需求侧企稳。

投资建议方面，重点推荐报表风险出清、产品复价空间大、或受益建材零售、出海的重点公司：兔宝宝、北新建材、三棵树、伟星新材、东方雨虹。其中，兔宝宝报表风险基本出清，规模增长带动盈利改善；北新建材“一体两翼”协同效应释放，石膏板提价落地；三棵树零售新业态快速复制，产品复价趋势延续；伟星新材受益零售逻辑及出海；东方雨虹防水板块提价加速，经营弹性较大。

风险提示：二手房重装需求延迟释放，原材料成本大幅上涨，下游地产企业资金偏紧局面进一步恶化。