化工行业2025年&2026Q1业绩回顾：石化筑底基化抬升

2025年，全球化工行业在复杂的宏观环境下呈现出明显的分化特征，石油化工与基础化工板块表现各异。石油化工板块受原油价格中枢下移影响，盈利能力承压；而基础化工板块则因部分细分领域供需格局改善，盈利能力触底回升。进入2026年第一季度，随着中东地缘冲突升级导致油价快速上行，以及海内外供给收缩和下游需求回暖，两大板块业绩均实现显著增长，行业景气度迎来回升拐点。

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2025年全年，石油化工板块实现营业收入39207亿元，同比下降8.9%；实现归母净利润382亿元，同比下降31.5%。这一业绩下滑主要归因于Brent和WTI原油均价分别同比下降14.6%和14.5%，原油价格中枢下移直接拖累了石化产品售价及利润空间。相比之下，基础化工板块展现出更强的韧性，全年实现营业收入27063亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润1300亿元，同比增长9.0%。基础化工板块净资产收益率从底部小幅回升至5.9%，主要得益于销售净利率的上行，反映出部分细分领域如锂电化学品、农药、氯碱、氟化工等供需格局优化，产品价格及价差逐步修复。

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2026年第一季度，化工行业业绩迎来高增。石油化工板块实现营业收入9716亿元，同比下降4.2%；但归母净利润达到302亿元，同比增长77.6%，销售毛利率提升至18.5%。基础化工板块实现营业收入7287亿元，同比增长15.2%；归母净利润达到520亿元，同比增长36.8%，销售毛利率提升至18.8%。26Q1期间，Brent和WTI原油均价环比大幅上涨，主要受2月下旬中东地区地缘冲突升级影响，霍尔木兹海峡通行受阻，全球石油供应紧张，推动油价中枢快速上行。对于石油化工板块，油价上涨直接带动产品价格上涨，盈利显著改善。对于基础化工板块，业绩增长则得益于海内外部分领域供给收缩、下游补库需求回暖，以及原材料库存收益等因素。

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从细分行业来看，2025年基础化工33个子行业中，42.4%的子行业归母净利润同比提升，57.6%下降。涨幅居前的包括锂电化学品、农药、氯碱、氟化工、钾肥等；跌幅居前的包括橡胶制品、有机硅、绵纶、纯碱、涂料油墨颜料等。进入2026Q1，盈利改善范围进一步扩大，72.7%的子行业归母净利润同比提升。膜材料、锂电化学品、粘胶、钾肥、涤纶等子行业利润涨幅居前。毛利率方面，2025年48.5%的子行业毛利率提升，氟化工、钾肥、碳纤维等表现亮眼；2026Q1这一比例升至66.7%，碳纤维、钾肥、锂电化学品、氟化工、氨纶等毛利率抬升幅度居前。

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展望后续，化工行业面临成本端压力测试与供给端格局重塑的双重影响。成本端，26Q2以来Brent原油季均价维持在103.3美元/桶高位，全球石油市场供需预期偏紧，预计油价将围绕100美元/桶宽幅运行。高油价环境下，化工行业将面临成本压力，板块盈利能力可能出现分化，具备顺价能力或下游需求刚性的细分领域将更具优势。同时，库存转化损益成为重要变量，26Q2以来原油库存转化损益均值为425元/吨，丙烷库存转化损益均值为1836元/吨，对相关企业盈利产生显著影响。

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供给端，全球化工产能格局呈现“东升西落”趋势。近年来，我国石油化工和基础化工资本开支增速放缓，2025年分别同比下降4.5%和5.9%，2026Q1基础化工资本开支同比下降12.2%。国内产能扩张已进入尾声，在建工程处于低位，固定资产增速放缓。与此同时，受海外能源成本高企及地缘冲突影响，海外落后产能加速退出，中国化工品凭借成本优势有望加速抢占全球份额。需求端，国内坚持内需主导，政策持续加码刺激消费和投资，同时我国化工品出口韧性仍存，对新兴市场出口保持强劲势头。

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基于上述分析，化工行业供需格局优化有望带动景气上行。投资建议关注五条主线：一是油价中枢抬升带动能源化工板块，关注高分红油气标的、石油替代路线及化工龙头白马；二是加强战略物资供给，关注化肥、油气等领域；三是综合整治“内卷式”竞争，关注涤纶长丝、有机硅、钛白粉、农药等板块；四是赋能新兴产业，关注PEEK、PPO、LCP、PI薄膜、PVA光学膜、OLED材料等新材料国产替代；五是加快绿色低碳转型，关注轻烃化工、生物化工等。

编辑：流星雨