2025年短债基金超额收益来源及防守策略有效性探究

2025年债券市场在资金面、机构行为及宏观基本面等多重因素交织共振下，呈现出鲜明的季度性走势特征。以10年期国债收益率为观测基准，2025年第一季度收益率由1.6077%上行至1.8129%，呈现约20BP的上行趋势；第二季度围绕1.65%中枢进行低位震荡；第三季度收益率再次上行至1.8605%，幅度约22BP；第四季度则围绕1.83%中枢进行高位震荡。鉴于全年债市以震荡和上行趋势为主，下行趋势有限，机构投资者普遍倾向于采取以中短端信用债为核心底仓、搭配流动性较好的利率债或二永债以捕捉交易机会的“防守型”策略，旨在通过票息收益安全垫提供抗跌韧性。

为探究在信用利差极致压缩、继续收窄阻力较大的背景下，何种策略更擅“防守”，本研究聚焦短期纯债型基金在2025年各季度的久期管理、杠杆使用及信用下沉指标表现。通过建立量化回归模型，测算久期策略、杠杆策略和信用下沉策略对基金超额收益的贡献程度。模型选取全市场短期纯债型公募基金A类份额为样本，剔除数据缺失及异常样本后，构建以季度收益率为因变量，以基金重仓债券组合久期、杠杆率及AAA以下债券投资占比为自变量的多维归因模型，以精准刻画各策略在不同市场环境下的有效性。

回归模型结果显示，不同季度各策略对收益率的贡献存在显著差异。2025年第一季度，在收益率上行趋势中，久期策略系数为负，而杠杆策略和信用下沉策略系数均为正，表明适度提高杠杆及增加信用下沉幅度更有利于逆势增厚收益，且信用下沉效果优于杠杆策略，主要得益于稳定票息对冲资本利得损失。2025年第二季度，在低位震荡行情中，久期策略和杠杆策略系数为正，信用下沉策略系数为负，表明适度拉长久期配合杠杆策略更有效，而激进信用下沉会拖累表现。2025年第三季度，在收益率上行行情中，久期策略和杠杆策略系数转为负值，信用下沉策略系数为正，显示信用下沉是抵御资本利得损失的关键。2025年第四季度，在高位震荡行情中，久期策略和杠杆策略系数再次转正，信用下沉策略系数为负，但负向影响较二季度减弱，因中枢抬升部分转化为票息收益。

基于取得超额收益的短债基金样本进一步分析发现，在债市走弱（上行趋势）主导期间，采取信用下沉策略对提升收益率的有效性更佳，适度加大信用下沉力度对超额收益的贡献优于缩短久期；杠杆策略有效性受资金面及波动幅度影响较大，多起辅助作用。在债市震荡行情主导期间，久期策略和杠杆策略有效性较好，适度拉长久期及增加杠杆率对超额收益的贡献优于减少信用下沉力度，且该效应在低位震荡期间较高位震荡更为显著。综上，机构投资者可根据债市走势动态调整策略侧重：上行趋势下优先信用下沉，震荡行情下优先久期与杠杆策略，以实现“防守”目标下的收益优化。