联讯仪器：1.6T光模块测试龙头，国产替代加速

背景：AI算力驱动光模块迭代，测试环节价值量提升

随着人工智能技术的飞速发展，全球云计算与数据中心建设进入加速期，带动高速光模块需求爆发。根据TrendForce预测，2026年全球八大云服务厂商资本开支将达6020亿美元，同比增长40%；国内三大云厂商2025年资本开支同比增加54.7%。在“光摩尔定律”驱动下，光模块速率正从400G向800G、1.6T演进，且光电共封装（CPO）技术逐步落地。速率提升与CPO架构对测试设备的通道带宽、恢复速率及系统稳定性提出了更高要求，测试环节在光模块设备中的价值量占比已达27%，成为核心增值环节。

核心内容：全球第二家具备1.6T全套测试能力，国产替代空间广阔

联讯仪器深耕光通信测试领域，已突破65GHz带宽采样示波器、120GBaud时钟恢复单元及113.44GBaud误码分析仪等核心技术，成为全球第二家、国内唯一能够提供1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。公司产品性能对标是德科技等海外龙头，打破国际垄断。2022年至2025年，公司营收从2.1亿元增长至11.9亿元，归母净利润由负转正至1.7亿元，呈现爆发式增长。2026年4月公司科创板IPO，募资19.07亿元，加码下一代光通信及存储测试设备研发。

数据与中观支撑：光模块测试高增长，器件测试市占率第一

财务数据显示，公司光模块测试板块2023、2024年收入增速均超120%，2025年前三季度达3.3亿元，接近2024年全年水平。其中采样示波器2025年前三季度收入2.1亿元，同比大幅增长。在光电子器件测试领域，公司覆盖硅光晶圆测试、KGD分选及CoC老化测试，2024年国内市占率5.2%位居第一，2025年前三季度该板块收入达2.6亿元，远超2024年全年1.5亿元水平。目前公司国内光通信测试仪器市占率仅为9.9%，成长空间巨大。

结论与价值：业绩高增确定性强，估值具备吸引力

预计2026-2028年公司营业收入分别为23.75/37.86/52.63亿元，归母净利润为4.36/7.93/11.86亿元。随着800G/1.6T光模块放量及国产替代推进，公司有望享受需求放量与市占率提升的双击红利。首次覆盖给予“增持”评级，对应2026年PE为275.6倍，长期看2028年PE降至101.3倍，具备显著成长价值。