京东工业深度：工业品线上化加速，数字化采购引领转型

背景：央国企阳光采购驱动工业品数字化变革

中国工业品MRO采购市场规模接近4万亿，但线上化率不足10%，存在巨大的整合与提效空间。自2015年“阳光采购”政策推行以来，央国企及大中型企业对于采购合规性、透明度及降本增效的需求日益迫切，成为推动工业品采购线上化的核心驱动力。京东工业作为脱胎于京东企业业务的独立子集团，依托京东集团的流量与供应链优势，已发展成为国内领先的工业品数字化采购服务平台，截至2025年拥有近1亿SKU，年成交GMV达335亿元，主要服务于有严格合规需求的大中型企业及央国企。

核心内容：标准化能力与轻资产模式构建竞争壁垒

京东工业的核心竞争力体现在商品标准化能力、政企服务粘性以及轻资产运营模式的协同效应。首先，公司通过自研“太璞”一站式数字化采购解决方案，建立了统一的工业品商品库与编码体系，将海量长尾SKU结构化、标准化，解决了传统线下采购参数模糊、比价困难的问题，成为央国企采购比价的基准，从而获得上游议价权。其次，依托京东集团约800万2B客户资源，京东工业实现了低成本获客，其核心客户GMV留存率接近120%，显著高于行业平均水平，体现了极强的客户粘性。最后，相比震坤行等重资产自营模式，京东工业以平台撮合为主，资金占用低、扩张速度快，销售人效为行业领先，更适配中国工业品市场分散、服务响应要求高的特点。

数据与中观支撑：行业分散，龙头份额提升空间巨大

从行业格局来看，中国MRO线上采购市场CR5仅为14%，参与者超8000家，市场极度分散。参考北美成熟市场，MRO龙头固安捷高接触业务份额稳定在7%，而京东工业全渠道份额不足1%，显示出巨大的份额提升潜力。财务数据方面，公司收入保持快速增长，预计2026-2028年收入CAGR达25%，经调整归母净利润CAGR达27%。毛利率维持在17.9%左右，随着规模效应释放及高毛利的BOM C长尾品类、自有品牌拓展，盈利能力有望进一步改善。净营运资本长期为负，现金流健康，体现了强大的产业链话语权。

结论与价值：估值合理，首次覆盖给予“优于大市”评级

京东工业凭借标准化能力、政企服务优势及轻资产模式，在工业品数字化采购赛道中确立了领先地位。随着工业品线上化率从不足10%向更高水平渗透，公司有望持续受益于行业红利。我们预计公司2026-2028年经调整归母净利润分别为17.45/22.08/28.14亿元，对应2026年28-30x PE，目标市值554-594亿港币，目标价20.4-21.9港币，股价上升空间26%-35%。首次覆盖给予“优于大市”评级，看好其在工业供应链数字化领域的长期成长价值。